過往專欄

　　近日A股大跌，但高盛則叫一定要買A股，他們的評語是A股已由Nice To Have（有都好）變為Have To Have（無就唔得），原因為何？《華爾街見聞》有如下報道。

　　高盛在最近的研報中表示，A股市場正從一個（Nice-To-Have）轉變為一個（Have-To-Have）的市場。據數據顯示，中國A股市場在股票市值上僅次於美國紐交所，上市公司數量則位列全球第一，同時A股市場的交易量略高於紐交所。

6大原因 推薦內地股市

　　然而，中國的股票、債券等資產相對於中國的經濟影響力，在全球市場上被很大程度地低估了。就宏觀經濟來看，2016年中國的GDP佔比全球達到15.3％，貿易總量佔比11.4％，A股交易量截至今年5月佔比全球超過1/5，但是中國在MSCI AC全球指數截至7月7日佔比僅有3.1％，外國交易者佔比僅1.5％，而債券市場的外國投資者佔比為1.4％。

　　儘管一直以來，投資渠道有限被認為是國際投資者佔比偏低的主要原因，但高盛表示，對於市場結構、交易動態、監管框架和公司治理的普遍擔憂才是主要因素。然而現在，高盛在其最新研報中變身A股粉絲，向國際投資者大力推薦A股-你值得擁有。

　　原因一︰關聯度低-A股市場與全球股票市場收益關聯度較低，帶來尋找α的機會。據高盛分析，A股和全球股市的相關性平均為29％，遠低於其他發達市場的平均水平。同時，A股市場與美股、歐股和日本股市的關聯度分別為20％、19％和18％。而美歐日幾個發達市場的關聯度整體在50％-70％之間。

　　原因二︰估值低-就PEG而言，A股市場相比較其他重要市場整體來看是偏低的。

　　原因三︰A股的某些部門，給國際投資者參與中國新經濟和巨大的消費者市場提供了機會。A股市場的醫藥零售、有綫和衞星、人力資源服務、非資產管理/經紀服務的金融部門，在H股是沒有的。

　　原因四︰中國從房地產流向股市的資產再分配流動潛力巨大。目前，國內的房地產投資佔家庭資產的65％，而股票投資佔比僅3％左右，相比之下，美國的家庭房產投資佔比為49％，日本和英國分別為34％和35％，但英國家庭股票投資佔比達到36％，澳大利亞也高達33％。

　　原因五︰相比較離岸市場的股票，A股收益對公司盈利增長普遍不太敏感。據高盛分析，上證綜指和深證綜指對中國的季度盈利增速相關性分別為17％和13％，而這一相關性在恒指中則達到40％水平。

　　原因六︰由於未覆蓋的股票長尾因素，A股中等待發掘的α機會將非常豐富。

好淡皆有 後市仍可樂觀

　　突然間，以前利淡A股的原因全變為利好，本欄周前亦報道過UBS的老總已講投資者（國際投資者），已開始不理淡中國的觀點。兩間歐、美大行都唱好中國A股，看來是似在為A股吹集結號了。但又不是所有老外都看好A股，仍有些得很看淡，《彭博》昨日的報道是︰悲慘A股未見底，No End To Misery（圖一）。

　　《彭博》這個看法不可以謂是錯，因為中國的創業板近月真是跌到隻狗，昨早，創業板又見一開市又再跌逾5％（圖二），有四成個股跌至停板，此時看《彭博》的報道，就會覺得評論正確。但到下午3時，再看A股三大指數表現，又是另番景象。創業板，上證指數及深證成分股指數，都見倒升（圖三、四、五），這是否Misery已End，有待觀察，但無論如何，作為傳媒人論傳媒人，筆者就會謂《彭博》寫這No End To Misery稿的朋友，是不識A股。

　　⑴《彭博》所講Misery股，是創業板，這是阿爺在今次擠股市泡沫中的主打對象，要打，其中一個原因，是要有關股東的管理層，要關注正業，不要只顧炒業，更不要炒高散貨。如這樣會為炒家、大股東帶來Misery而保障了小股東的利益，又有甚麼好悲。

　　⑵這位撰稿朋友可能中文有限，不了解上周末中央設立的「金融穩定發展委員會」的「穩定」含義，這是升得泡沫，要壓，跌得心慌，要托，你住信又好，不信又好，昨日就見到人行為對沖稅期、政府債券發行繳款和央行逆回購、MLF到期等因素對銀行體系流動性的影響，人民銀行以利率招標方式開展了2,000億元逆回操作。其中，1,300億元的7天期逆回購操作中標利率2.45％，700億元的14天期逆回購操作中標利率2.6％，均與上次持平。

　　由於昨日有300億逆回購到期，故單日淨投放1,700億元，前日為淨投放1,400億元。

A股好淡都有，投資者怎辦？

筆者較傾向看︰

　　禍（跌）不單行，應已行。

　　福（升）無重至，應該至。

　　A股後市是可以樂觀的。

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　　不經不覺，2024年已經過了一整季。我趁這個復活節加清明節的長假，整理了今年首季各類基金的表現。我發覺，只要你不是買中港基金的話，今年首季的投資成績應該不錯。

　　如果你主力買日本基金和科技基金，收穫就更豐厚呢，平均升幅都接近兩成。事實上，去年和今年初，我都先後推介過大家買科技基金和日本基金，大家有跟入嗎？

　　承接我今日文章的首段，如果你買的基金是中港基金，可能仍然沒有運行。不過，中港基金在今年首季也不是一面倒下跌（去年才是），因為中港股票在今年首季已經喘定。因此，如果你買的中港基金，做得比較出色，就未必會蝕錢；但做得遜色的話，則仍可能要蝕。

　　買基金的其中一個好處，就是可以用低廉的成本，涉獵到海外市場。但這樣就引發一個問題，那就是，如果我們買基金，還應該買中港基金嗎？因為中港股票我們自己都可以容易買到，為何要額外付錢予基金經理賺？

港股及A股在今年首季見喘穩，買中港基金不一定會蝕錢。（資料圖片）

 
　　這個問題確實頗有趣。我身邊有些朋友，自己沒有時間研究股票，但自己較熟悉的就是港股，所以就買中港基金。當然，也有部分朋友是因為工作關係，不方便直接買港股（要申報，以及不可以太短炒），所以就買中港基金。

　　我自己沒有這方面的限制，而我又有時間做一些簡單的研究，所以，如果我買基金的話，一定不會買中港基金。

　　但我明白有些朋友在這方面的限制，所以，他們買基金的話，也會揀中港基金。我個人認為，既然你是買基金的話，也不要只買中港基金，應該以一個組合形式去參與，才可以發揮基金投資的最大好處。

　　以近年的情況來看，如果是基金投資的話，只有2022年的情況較為惡劣，但只要大家是分散投資，整體上是沒有大問題的。我也要補充一句，即使是2022年，只要你有買能源基金，就算組合其他基金都要蝕，但整張成績表也不會太差。

　　最後，我想指出一點，如果從風險的角度看，買基金的風險始終比買股票低。如果大家直接買股票，買著一些表現奇差的股票，例如這兩三年的科技股，跌幅可動輒五成或以上；但如果是買基金的話，我幾乎可以肯定，你不會蝕五成。除非是出現股災這種情況，才會令基金經理避無可避，否則，基金的風險一定比個別股票低。

　　當然，從回報的角度看，買中表現突出的股票，回報也會比基金佳。這是一個硬幣的兩面，我個人來說，更看重的是風險管理，希望盡量做到冒最小的風險，得到最大的回報。