過往專欄

　　投資者如不明近日港股為何不前，有謂是美儲局議息，有謂是升市已久，有謂是期指結算在即，有謂是等業績，但筆者認為可以從國內的新聞標題中找答案。

　　7月24日，下午五時許，由《新華社》出新聞︰

　　中央政治局會議︰穩定房地產市場、外資和民間投資。

　　中共中央政治局7月24日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。中共中央總書記習近平主持會議。

　　看標題，你不知這個會議講乜，但這個新聞最後一段是︰

　　會議強調，要堅定不移深化供給側結構性改革，深入推進「三去一降一補」，緊緊抓住處置「殭屍企業」這個牛鼻子，更多運用市場機制實現優勝劣汰。加大補短板力度，改善供給質量。要積極穩妥化解累積的地方政府債務風險，有效規範地方政府舉債融資，堅決遏制隱性債務增量。要深入紮實整治金融亂象，加強金融監管協調，提高金融服務實體經濟的效率和水平。要穩定房地產市場，堅持政策連續性穩定性，加快建立長效機制。要穩定外資和民間投資，穩定信心，加強產權保護，擴大外資市場進入，增強營商環境對投資者的吸引力。要高度重視民生工作，積極促進就業，切實幫助困難群眾解決生產生活中遇到的困難和問題。

　　這個內容很重要嘛！但為甚麼標題不標出來？

加強房地產去槓桿力度

　　7月24日晚十時半，《中國新聞網》有這新聞，標題是︰

　　政治局定調中國經濟︰點名債務，房地產和金融。

新聞內有︰

要求堅決遏制隱性債務增量

　　在肯定成績同時，會議也列舉了系列需要清醒看到的矛盾和問題。其中就包括「有效規範地方政府舉債融資，堅決遏制隱性債務增量」。

　　劉元春強調，地方政府信用的膨脹是中國高槓桿的核心基礎，要降債務、去槓桿，需要高度關注隱性債務，一方面規範政府行為，另一方面讓PPP更加透明化。

強調深入紮實整治金融亂象

　　在全國金融工作會議召開後，加強金融監管協調，提高金融服務實體經濟的效率和水平也是此次政治局會議的重點。

　　劉元春表示，過去一輪金融治理過程中暴露的問題，可能是政治局此次語調加重，使用「金融亂象」這一並不多見表述的原因之一。

　　但具體怎做下來？翻查舊新聞找到︰

⑴金融

7月18日《金融界》財經頻道有這新聞︰

金融機構全面排查融創資金風險

　　新聞首段是︰「我們跟中信銀行、農行信保基金、北京銀行了解到，他們真的都收到通知了，所以我們現在也停了。」一位金融機構內部人士表示。他口中的通知，指的是一份某商業銀行內部系統下發的名為「關於海航系、萬達系、復星系、融創系授信業務專項排查」的通知。

防範資本流動帶來風險

　　7月18日，《中國證券網》︰

　　外匯局︰防範化解跨境資本流動風險

　　新聞是報道7月17日國家外匯管理局召開黨組擴大會議。

　　會議強調，外匯局系統要把中央關於金融工作的大政方針和決策部署堅決貫徹落實到各項外匯管理工作中。進一步促進跨境貿易投資便利化，全面提高外匯管理服務實體經濟的效率和水平。構建跨境資本流動的宏觀審慎管理和微觀市場監管體系，加強事中後監管，防範化解跨境資本流動風險，維護國家經濟與金融安全。嚴厲打擊地下錢莊等違法違規行為，維護外匯市場健康穩定。穩妥有序地推動金融市場雙向開放，積極支持國內有能力、有條件的企業開展真實、合規的對外投資，優化外商來華直接投資外匯管理服務，為內、外資企業創造更加開放、公平、便利的營商環境。營造良好的外匯管理政策環境，支持中國企業參與「一帶一路」建設。加強黨對外匯管理工作的領導，增強做好外匯管理工作的使命感、責任感和緊逼感，以優異的成績迎接黨的十九大勝利召開。

⑵樓市

7月25日，《證券時報》報道︰

政治局︰樓市要穩，調控政策要連續穩定

新聞內有︰

　　上海易居房地產研究院副院長楊紅旭接受《證券時報》記者採訪時表示，這句話是在「三去一降一補」裏面提出來的，這次沒提去庫存，而是重點講了「政策要連續穩定」，這就透露出一個訊號，即目前去庫存的壓力已經不大了，重點還是要穩定房地產市場。「穩定」的意思是過去半年到一年過熱的房地產市場需要降溫。

　　另一位不願透露姓名的業內專家接受《證券時報》記者採訪時也表示，這句話意味著現行的調控政策不會放鬆，長效機制的建立還要加快。當前房地產市場的穩定是最重要的，考慮到與長效機制的銜接作用，在稅收等替代性措施出台後，行政性措施會逐步弱化。

　　「過去的房地產調控更多是短期政策，所以經常因為經濟走勢不同而出現波動。政治局會議提出加快建立長效機制，意味著房地產市場發展不能只靠一時的應急調控政策，關鍵是要完善長期制度建設，包括鼓勵租賃等長期政策有望加快落地。」中原地產首席分析師張大偉說，建立房地產平穩健康發展的長效機制，關鍵要處理好住房消費和投資、房地產和經濟增長的協調關係，另外必須降低房地產的投資屬性、回歸居住屬性。他認為，從政策預期看，下一步應加快住房、土地供應、房地產稅收、租賃等制度，以長效機制引導市場穩預期。

　　長效政策看來還要等出爐，但已有些短效出來了，昨日筆者文就提到上海正開展了所賣的地是「只租不售」，地價立降至6千元一平米，是較剛之前的地價下跌了近84％，這會對高價拿地的發展商有甚麼影響？又有幾多只租不賣的地皮會拿出來拍賣，亦要走著瞧。

規範融資減輕債務危機

⑶債務

7月25日《金融界》財經頻道據《新華社》報道︰

中央政治局︰堅決遏制隱性債務增量

　　上半年，中央規範地方政府舉債融資頻出重拳。面對仍有部分地方政府債務增長加快問題，今後如何進一步架高防範債務風險的「防火牆」？

　　要積極穩妥化解累積的地方政府債務風險，有效規範地方政府舉債融資，堅決遏制隱性債務增量。

　　中國財政科學研究院院長劉尚希說，此次中央政治局會議對下半年強化地方政府債務管理提出更高要求，一方面要進一步「開前門」規範舉債融資方式，保護好地方發展的積極性，另一方面要更嚴格「堵後門」，遏制隱性擔保、融資平台舉債、假PPP等違規舉債行為，要及時甄別債務，明確償還責任。

　　到此大家應明白，阿爺在金融領域上將會動大動作，是較美儲局更早地DeQE，重要不重要？要不要理？投資者可自行決定。

　　日後投資揀股，將要求更多技巧了，這可以借助電腦，經濟商學院將8月29日起舉辦個「電腦選股及程式交易課程」，為證明這些揀股程式可行，筆者曾要求該課程講者，由今年5月至7月，每周提交揀出之港股及A股，準確度近九成，升幅可達49％，但按證監指示，一定要講往績不可擔保未來盈利。如有興趣，請電2880 2845或上網http://www.etbc.com.hk/e624.html。

　　美國3月非農就業數據，如同驚蟄的春雷，炸醒了華爾街。不僅5月減息幾乎沒有可能了，6月的可能性也在下降，甚至今年減不減息都成為懸念。美股剛剛走出5年來最靚麗的第一季度，4月第一個星期差一點爆出全資產種類最差的單周表現，市場對減息路徑感到了迷茫。超強勁的就業數據，讓兩年期國債收益率一天漲了11點，美債全線被拋售，並帶弱了多數發達國家的債市。

　　中東局勢不穩、沙特調高原油價格，讓能源價格紛紛大漲，布倫特原油衝上每桶90美元。大宗商品和貴金屬價格大幅上升，黃金創下歷史新紀錄。美元匯率指數走貶，日本央行行長暗示今年內可能首次加息，日圓兌美元仍處弱勢。比特幣價格衝擊70000美元未果後，獲利盤大量湧現。

　　美國勞工部數據顯示，3月新增就業303K份，超過了《彭博社》調查中所有經濟學家的預期，比中位數高出一半有餘。就業增長涉及許多行業，其中健康醫療、酒店服務和建築業一馬當先。美國聯儲局主席鮑威爾說，「治理通脹還沒有完結」，他是對的。勞工市場不冷卻，工資上漲就難以控制，服務業通脹便難以控制。

　　這是近一年來最火爆的就業狀況，不僅顯示通脹的最後一里曲折複雜，也表明美國距離經濟衰退還很遠，這對於市場的減息預期是一個衝擊，不過細節更有趣。CME Fed Watch顯示市場認為6月減息的機會從數據公布前的66%，下降到51%。利率期貨價格隱含市場認為今年減息三次，不過第三次的機會從之前的70%下降到了66%。換言之，減息預期的中位數變化並不大，但是市場分歧加大了，更多的交易員考慮今年少減息，甚至不減息。

　　在過去兩星期，有12位FOMC成員先後發表了至少20場公開演講，他們對未來利率走勢的判斷也變得分歧。明尼蘇達聯儲主席卡什卡里(Neel Kashkari)開始談論如果通脹不下來，根本不應該降息；在決策過程中影響力頗大的聯儲理事沃勒(Christopher Waller)認為不急於減息；克利夫蘭聯儲主席馬斯特(Loretta Mester)則不排除6月減息。

　　聯儲局主席鮑威爾一方面聲稱對通脹受控沒有完全信心，另一方面則強調要根據數據決定下一步利率動作。美國經濟走到加息周期的尾部，勞工市場和工資增長仍舊如此強勁，是史無前例的，很可能出現了與過去周期不同的軌跡，使得經驗和模型無法作出較好的預測，決策者只能憑藉最新數據摸著石頭過河。這樣的結果自然是，市場之間以及決策者內部的意見趨向分散、分歧。

聯儲局主席鮑威爾強調，要根據數據才可決定下一步利率動作。(AP)

　　筆者同意6月減息的機會略有下降，不過年中啟動減息、今年減息三次仍是最可能發生的。以目前美國經濟的增長、通脹和消費形勢看，根本不需要減息。減息的第一個原因是紓緩每年超過一萬億美元國債的利息支出，第二個原因是為金融領域最弱的一環減壓，除了商業地產處於水深火熱中之外，區域性銀行的情況也不妙，債券組合中的巨額虧損只是通過會計手段遮掩著。

　　這兩個定時炸彈，美國決策者非常清楚，只是不方便在選舉年拿出來公開討論。聯儲局需要數據或事件來堂而皇之地啟動減息周期，但是最近的經濟數據不很知趣。甚麼時候開始減息？Data dependent（取決於數據），時機難以判斷，但方向的確定性很高。

　　歐洲大陸的降息時間點則更清楚一點。3月歐洲央行政策會議的會議紀要顯示，政策制定者看到了「足夠令人信服的證據」，歐元區歷史上最嚴重的通貨膨脹已經得到顯著緩解。儘管還要等待更多的數據和證據，「降息的理據正在強化，啟動減息的時間愈來愈清晰」。毫無疑問，這是歐洲央行在利率問題上最明確的一次表白。

　　歐洲與美國的不同在於勞工市場，儘管那裏也在漲工資，歐洲不存在就業市場的供需失衡，也就沒有形成工資－通脹－預期的連環攀升。歐洲走出供應鏈通脹、能源通脹後，在控制服務通脹上的難度比美國小很多。另外，歐債危機後，歐洲堅持了均衡財政大方向（疫情期間有例外），使得歐洲沒有美國那麼大的財赤包袱，此時歐洲的貨幣政策比較容易切換。

　　目前期貨市場價格顯示，交易員預期今年歐洲減息三次，6月啟動減息周期的可能性為85%。歐洲經濟已經觸底，對美出口復甦和旅遊業繁榮，為歐洲經濟托底，短期來看，歐洲經濟出現弱復甦的可能性較高。但是，歐洲內需依然低迷，德國經濟困難重重。在過去10年，歐元區經濟增長加起來才有4%左右，這是歐洲經濟困境的注腳，也是未來經濟前景的伏筆。

　　歐洲看來已經度過了能源危機最壞的時間，不過如《經濟學人》雜誌所言，兩個新的挑戰正在浮出：第一個是中國電動車和新能源設備以廉價高質的姿態，衝擊歐洲市場，衝擊歐洲重要產業，歐洲高端製造業面臨全球競爭力下降的局面；第二個是美國正在從公平競爭走向產業扶持，尤其如果特朗普再次當選，歐洲對美貿易可能面對考驗。

　　這20年歐洲的內需乏善可陳，增長依靠產品出口和旅遊。在逆全球化勢頭下（包括歐洲自己對中國產品的限制），歐洲的貿易空間受到擠壓。同時，區域內統一市場進度緩慢，結構性改革雷聲大雨點小，人口結構愈加老化。政治上傳統的中間勢力被邊緣化，極端右派在愈來愈多的國家掌權，對於政策穩定和發展經濟不是好事。

　　本周三大看點：1）FOMC 3月會議紀要，不過重要性被已出的就業數據沖淡；美國核心CPI，預計從3.8%微降到3.7%。2）歐洲央行行長拉加德4月11日記者會，可能為6月減息給出比較明確的暗示。3）中國3月通脹預計按年升0.5%，農曆新年效果消失。

　　本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。