過往專欄

　　70年代美儲局主席Miller稱市場是受四方八面之風所影響，此語在今時市場，真是金言。

　　7月6日晚，美國貿易處引301條款，對剛公布的美對華340億美元貨額徵關稅，開個豁免條款，只要合以下3項便可︰⑴有關貨物有沒有中國以外的供應者；⑵是否對美經濟或公司構成重大影響；⑶是否與中國國策有關。

美志在更精準徵稅

　　有人謂是特朗普未收稅已先退稅，是手軟了，但筆者昨文已強調，美並非手軟，而是安放了個鐳射器，為之後的160億、2,000億，以至5,000億美元的貨額開啟精準徵稅之路。

　　稀土，是今時半導體工業的重要材料，而中國是這方面的重要供應者，如果美廠商要向中國進口這些原料也要受25%關稅之苦，是否苦了自己友？

　　又例如，美國的國旗，尤其是中期選舉時要掛要拉的美國國旗，也是由中國製造，這些也要由美入口商交25%關稅，真是愛國愛黨也要貴了，這一定為選民反對，所以上述的豁免條款⑴是基此而來。

　　當然如果美只對華徵500億貨額的稅，這些是可以不列入徵稅之列，但如要繳5,000億貨額的稅，就難免不把自中國入口底褲也要列入徵稅之列。但如果有關底褲只能由中國供應，特朗普就靠此豁免條款，不使美國人要著貴底褲。

　　稀土和美國國旗，中國以外地方供應不了，便可申請豁免，但底褲應可由中國以外地方供應，便申請也不能豁免，當然具美國牌子的底褲要是一時不能將生產線或訂單移往中國之外，今時也可申請一年豁免，但一年之後，請安排撤單、撤廠。

　　有時，如蘋果這類廠家，要撤廠也要數年，以致不能搬離中國，若是，便可引用豁免條款⑵，對公司及美經濟產生重大影響，可以年年申請豁免，直到可以將生產移離中國為止。

　　至於豁免條款⑶則明顯地表明，所謂中國國策是指「中國2025」，如果有關出口，是協助了「中國2025」發展的話，就算是美國公司也無得講，一定要徵25%稅。

　　特朗普今時對華的貿戰，不是光平衡貿易赤字，而是要拖慢、打垮中國經濟，以阻止中國在經濟力量或科技水平超越美國，而這又歸到就業，使中國工廠關門，多了失業人口，也是特朗普今時貿戰目的之一。

　　如中國經濟受累，人仔匯價也要被下調，高盛將在岸人民幣3個月預期從6.30下調至6.70，6個月預期從6.25下調至6.50，而12個月預期從6.20下調至6.40。

　　由於中國經濟對亞洲區國家有較重大影響，摩根士丹利對中國股市不大看好，亦認為香港股市有「further sharp down turn」，大摩估恒指在12個月內下調至27200，而他們之前的預期是30350。他們認為港股對外圍經濟較敏感，當美息升、美元供應減少、人仔軟、北水南來減少之下，都會對港股利淡。

　　Wells Fargo策略師認為，貿戰全面開啟機會率只10%，但要貿戰快速完結機會亦只10%，有80%機會貿戰會拖長來打打談談，這會使A股長期受壓。

外匯成交或減30%

　　匯市又如何？

　　美銀美林的分析師們發現，由於正在進行足球世界盃，全球外匯市場上的交易量可能會下降多達30%，這將對未來的匯率變動產生潛在的重大影響。

　　丹麥丹斯克銀行首席分析師Christin Tuxen表示︰「現在市場的焦點是下一步可能採取的行動。對於市場而言，關注美國總統特朗普如何應對中國的報復措施，以及他是否會繼續推進對中國產品徵收更多關稅的計劃，將是件有趣的事。」

　　但顯而易見的是，貿易戰對亞洲、日本和歐洲股市造成了實質影響，作為亞洲地區股市表現的衡量指標，摩根士丹利資本國際不包括日本的亞太指數（MSCIAsia Pacific ex-Japan index）在4周內下跌了8.5%，人民幣兌美元匯率貶值了4%左右，而新興市場信貸市場也感受到了一些壓力。

　　當市場對貿易緊張局勢感到恐慌時，避險貨幣日圓和瑞郎往往表現良好，美元也是如此。而澳元、紐元和加元通常是那些在這種環境下掙扎的G10貨幣。

　　而且，如果美銀美林的觀點是正確的，即由於足球世界盃造成的轉移，市場可能低估了貿易戰的影響，一旦世界盃完結，貿戰事件對匯率的影響可能會持續幾周。

　　貿戰、世界盃都是今時市場的風，風起風落，市場將跟之上落。

　　天大地大，總有你不懂的語言，搞不清的規律，自然就有領悟不透的人性，香港的窄度永遠跨不過自己未知的廣度，無論企業經營、投資、個人成長，面對市場必須謙卑，這才是能夠傳承的力量。

　　30年前，1994年的香港，是人人有機會的香港，香港人敢搏肯做，迅速崛起，不過30年的光景。因為自滿，治理無方，金融制度僵化，各行各業版圖愈縮愈窄，加上地產霸權，社會運動，港中矛盾，終於陷入死胡同。

　　2024的世界正在出現三大轉變，一個是供應鏈的轉換，一個是資本市場的移動，最後一個也是最重要的關鍵因素，就是地緣政治，進入2024年更加劇了這三個變化。

　　2005年，Thomas Friedman暢銷書《世界是平的》出版，香港人將供應鏈管理玩得出神入化，但從美國前總統特朗普在2018年祭出貿易戰後，拜登總統任命的財政部長耶倫不斷強調「友岸外包」（Friendshoring），也就是供應鏈要放在友善的國家，這是催生供應鏈移動的巨大轉機。

　　當時也許大家半信半疑，香港過去數十年前店後廠，買辦角色，憑著背靠祖國廉價的勞動力，不少在珠三角開設工廠的廠佬，靠著歐美訂單奶水養大，令大家以為世界工廠地位不可搖撼，但是該現象在2023年出現了巨大變化。

　　從2009年起，一直是美國最大進口國的中國，在2023年排名順位退到第三，超越中國的是墨西哥與加拿大。

　　過去中國產品輸出到美國的佔比最高達21.3%，去年中降到13.3%，墨西哥則以15%成為美國最大進口國。東盟各國加上日本、台灣正逐漸取代過去中國扮演世界工廠的角色，可見供應鏈移轉效應仍在持續。

　　在關稅層面，由於香港實施聯繫匯率，法律體系與內地不同，政府本身高度自治，因此在WTO（世貿組織）的架構下，香港是一個與中國不同的關稅領域。

　　事實上，各國對中國的關稅安排與香港是有差別對待的，因此香港作為中國的轉口貿易港，就是在不同的關稅架構下，能夠透過香港轉口物流與金流。尤其當中國本身難以取得一些國際貨品時，往往可以透過香港的轉口，為中國拿到一些現有貿易限制下所無法取得的服務與貨品。

　　現在的狀況是，美國人已經完全不在乎這方面的順差了，而美國在對中貿易方面的逆差，正朝向轉移供應鏈的方向在努力。美中之間在經濟、貿易、文化的脫鉤，美國是非常認真在執行的。

　　資本市場的現金流也出現巨大變化，最早出來說話的不是巴菲特，而是BlackRock集團的CEO Larry Fink，他指出資金正急速離開中國，轉入日本、新加坡。日經指數亦於2024年三月份創下40,000點歷史新高，日股持續暢旺其實已經持續了一段很長的時間。龐大的資金正源源不絕流入日本，為股市樓市帶來從來未見過的活水。

　　全球投資者對資金配置重新調整一直在持續。印度和日本也正在成為替代中國的投資對象。

　　巴菲特在2020年5月大力加碼日本五大商社，這五間巨型綜合集團已為他進帳超過90億美元，他至今仍然一股不賣，持股增加到9%以上。過去失落30年，市值不斷被邊緣化的日本企業，豐田的市值也超越騰訊，這都呈現未來親美和非親美的不同戰略佈局。

　　美國企業的合計總市值正在接近全球整體的5成。對美國股票的集中度創出了約30年來的最高水平。在美中科技企業因景氣度的差異和生成式AI開發競爭而產生分化的情況下，資金從中國流向了美國。

　　這一輪不管是供應鏈，資本市場資金移動，親美或者非親美的地緣政治陣營正在出現極端變化，美國對全球發起的企業市值戰，提升企業資本的競爭力，直接擴大美元資本的霸權，目前全球五百強最有價值的企業當中，美國擁有236家，而中國的企業銳減剩下35家，印度的企業上升至22家，而從貿易順差來看，中國在2022年對美國的貿易順差高達4,041億美元；到了2023年，則驟降到2,794億美元，這一降減少了1,247億美元。

　　對美出口受阻，工廠產能過剩，必定帶來嚴重失業壓力，進而影響內需消費，30年靠炒炒賣賣的香港人，在八九十年代確實風光了數十載，但地緣政治戳破過去賴以推動經濟成長的房地產，壓力正隱然成形。

　　隨著科技的進展，香港嘴巴上的創新，虛幻的獨角獸何時可以變真呢？到美國上市敲鐘的機會也沒有，早期投資者如何變現呢？

　　人們常說，創業難，守業更難，人生如夢，富貴得失無常，歷盡人生窮通榮辱，醒來才知道是夢一場。

　　人生充滿未知、猶豫不決、害怕拒絕、自我設限、逃避現實、總找藉口，是成年人最大的清醒。