過往專欄

　　大家都知中國有國家隊，但大家就很少知美國也有國家隊。美國人稱之為Plunge Protection Team，大家可奇怪為甚麼美國股市每次跌完都升，就是因為美國國家隊在發功，在今年6月1日，美國國家隊頭頭Potter及其副手Dzina齊齊請辭，會有甚麼後果？

　　2017年12月，筆者有文談及「血腥情人節」，講的就是，當時市場大多以為將於2018年2月14日情人節，新上任的美儲局主席鮑威爾，會蕭規曹隨，鴿。但筆者認為鮑威爾是鷹，只要翻查2016年時鮑威爾為美儲局成員時，在議息會上的發言，便知其鷹性。因此，當披著鴿毛的鷹展翅時，市場為糾正之前的錯誤預期，便會血腥下跌。

　　不過市場等不到2018年2月14日情人節，於2018年2月8日便跌了，下跌原因不是鮑威爾展了鷹翅，而是當時的炒家利息，上升了幾十點子，炒家資金成本一旦措手不及地升，炒家只好斬倉，才致2018年2月8日的急跌。

　　筆者預期的「血腥情人節」，要遲到2018年的9月才應驗，當時市場認識到鮑威爾的鷹性，致美股急跌，跌到特朗普要於11月1日致電習近平，要貿談。至2019年1月，鮑威爾因太過鷹，令市場再現危機，才急轉鴿。

　　西方一直認為，只要制度好，世界就會好。但上述事件說明，人，才是關鍵因素，主管者的歷史包袱、主管者對時局的洞悉、主管者對市場心理及反應的拿捏，都可以令一個好制度的好，發揮不出來，因為金融市場不是電燈開關一按便亮，一按便熄。

Potter往績亮麗

　　鮑威爾接替耶倫，政策便變，如今美國國家隊頭頭將要換人，政策會否變？手法高低又是否有所不同？不知，要等6月1日後，有次大跌市後才會被考驗。在這考驗出現前，大家不妨看看Potter有甚麼功績。

　　Potter是於2012年中到任美儲局，他之前在家量化炒股公司DE Shaw做董事，以賊捉賊，要穩定市場就要沽VIX期貨，附圖可見到他的功力，一上任就把市場的欲圖沽空壞蛋打瓜。而之後VIX就一直被壓在不超生的水平，沽空友少了個可以作對沖的工具，便不敢貿然沽空。在2012年10月22至24日的美儲局會議紀錄中，承認了這次沽VIX的操作，原件英文出︰

　　「When it is time for us to sell, or even to stop buying, the response could be quite strong；there is every reason to expect a strong response. So there are a couple of ways to look at it. It is about $1.2 trillion in sales；you take 60 months, you get about $20 billion a month. That is a very doable thing, it sounds like, in a market where the norm by the middle of next year is $80 billion a month. Another way to look at it, though, is that it's not so much the sale, the duration；it's also unloading our short volatility position.」

　　後果如何？

　　「I think we are actually at a point of encouraging risk-taking, and that should give us pause. Investors really do understand now that we will be there to prevent serious losses. It is not that it is easy for them to make money but that they have every incentive to take more risk, and they are doing so. Meanwhile, we look like we are blowing a fixed-income duration bubble right across the credit spectrum that will result in big losses when rates come up down the road. You can almost say that that is our strategy.」

　　今時美國的國家隊換人了，新的Plunge Protection Team會用甚麼策略去拯救市場？

　　今年6月1日，是Potter與其副手Dzina齊齊辭職之日，由於請辭日期短，不能即時找到接任者，會暫由紐約儲局的第一副總裁及首席執行官Michael Strine署任。

　　接任者要有甚麼技能，初步看應是要知道怎沽VIX、買ETF、狙擊高頻交易者的止蝕盤及位、能有效逐級逼升市場，以及組織公司的股份回購（Share Buyback）。

1/6後或現危機

　　Potter離任，美儲局當然要發感謝文，看看儲局怎感謝他，就知他的貢獻︰

　　「Becoming head of the Markets Group in June 2012. In this role, he oversaw the implementation of domestic open market and foreign exchange trading operations on behalf of the Federal Open Market Committee（FOMC）, the execution of fiscal agent support for the U.S. Treasury, the provision of account services to foreign and international monetary authorities, and the administration and production of reference interest rates for the U.S. money markets. Mr. Potter has played a prominent role in the Federal Reserve's financial stability efforts, including by contributing to the design of the 2009 U.S. bank stress tests, as a member of the international Macroeconomic Assessment Group that supported the Basel Committee's work to strengthen bank capital standards and, most recently, as Chair of the Global Foreign Exchange Committee.」

　　股、債、息、匯都有貢獻，找個接班怕不易了，如6月1日便美股失火，會怎樣彈回來呢？港距美雖遠，但金融市場是天涯若比鄰，小心。

　　本欄一直多談宏觀經濟，但今時恒指已企萬八上，應是翻生了，咁就講多啲股，搵下銀。

　　2022年11月，恒指也見自萬四點區回升，但升了三個月便戛然而止，回跌至今年4月的萬五區。今次又會否如是？筆者估不大會。講不大會，不是A字膊，而是市場必有風險，最大的風險，是美菲日台搞局，圖衝擊中國的紅線。這點以後慢慢談。

　　2022年11月之升，是憧憬新冠解禁，經濟會反彈，但就忘記了美國的加、加、加、加碼打壓。用四個「加」字都可能不夠，但中國就一一拆解，主要在修抗「加」內功，初步有成。

　　中國3月的出口下滑，不少悲觀者就話中國瓜嘞瓜嘞。但剛公布的4月出口數據，把這呱呱之口封了。

　　3月出口下滑後，筆者在「午市閒談」節目中，就不止一次地指出，煤炭股、運輸股、紙業股、化工股都見造好。這些股代表的是經濟向好的指標，經濟不好，不用這麼多煤去發電，不用頻繁運輸去拉原料、拉貨，不用多耗紙去做包裝，當然也不用多用了化工原料去協助生產。

　　中國4月出口向好，反映經濟增長可期，中國的企業有錢可搵。上周五（10日），本欄的《認識A股和國家隊》一文（圖一）中指出：

　　從盈利結構來看，全市場有4183家上市公司實現盈利，佔比近八成。其中，367家公司扭虧為盈，顯示市場較強韌性。盈利公司中，超過四分一的公司淨利潤同比增長，且658家公司增幅超過100%，顯示增長動力。

　　從企業組織形式來看，國有控股上市公司在營收和淨利潤方面佔據主導地位，而民營上市公司則顯示出較強的增長潛力。另外，在央企進行市值管理的背景之下，央企控股上市公司實現較快增長，營收和淨利潤分別為25.12萬億元和1.32萬億元，均實現正增長(1.45%和2.54%)，顯示盈利質量較好。

　　有盈利就即是可投資，但買哪些板塊、股較好？筆者會冒險些考慮買內房股，因為這個板塊受經年遏抑，一旦移去頭上的山，可望有較好表現。

　　偏向虎山行，不是膽大，而是見阿爺打燈照路。的確內房的債務問題是個大問題，但是不會是個使中國像日本一樣迷失三十年的問題。日本要迷失三十年是日本政府無本事，中國政府不會這麼無本事。去年起，本欄不斷報道國內有識之士的拆解內房危機之法，如2023年11月16日的《拆解內房危機的建議》（圖二）、2024年5月1日《內房如何回來》。這些有識之士(得聲明，筆者只是做大聲公，無能力去作建議)的建議都在近日阿爺的救房地產政策中見出手影，結果就是上周五，內房股大升。

　　上周五的內房股大升，其中不乏可能是炒作的。但有實力的內房股，如中國海外(00688)、華潤置地(01109)、龍湖集團(00960)是可望在大浪淘沙，亂世之後的佳人(股)，可考慮的（圖三至五）。

　　內房股外尚有其他板塊可考慮，這個以後談。但必要談的是，當A股回來了，港股成交必多，港交所(00388)必受惠，也可考慮下（圖六）。

　　這也橫撇一筆講美股。

　　美股的主要推動力是公司回購。

　　高盛的策略師Scott Rubner指出，今年美國企業預計將回購9340億美元的股票，較去年增長13%，其中預計六分之一約1555億美元(約合人民幣1.1萬億元)回購將在今年5月、6月執行。

　　他進一步指出，今年迄今為止，美股已有價值超過5500億美元的回購通過授權，為有紀錄以來第三高。與2023年同期相比，第一季度已完成的回購量增長了21%（圖七）。

　　隨著美股公司在發布財報後進入開放交易視窗期，回購潮或將更兇猛。高盛的報告指出，本周將有大約92%的公司處於開放交易視窗期，回購潮預計將持續到6月14日。

　　所以無論今周的CPI升跌與否，美股都有公司回購這個力度去支持，但如果仍支持不了，周線上出現三周不前或下跌的話，美股就可以瓜了。為甚麼有大力回購，而美股仍不升？原因是美國中小型銀行可能爆煲，一日未爆，談多無謂，大家留個心眼便是。

　　投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。