過往專欄

　　內地公布第一季度經濟數據，增長較預期理想，與此同時，中央再次出招，宣布汽車、家電以舊換新，政策全方位出動，維持增長力度。筆者估計第一季度數據形勢仍存在挑戰，第二季度不容有失。其實。近日內地社會融資數據大幅度回暖，看似人行降準的緊迫性明顯降溫。此前，筆者預期今年的降準節點將會是本月或6月，主要由於內地在4月份仍存在流動性缺口，中央需要繼續對中小企業給予政策的支持。 

　　為減低潜在未來不確定性，降準的預期及迫切性來得更盛。近期，筆者亦與不少內地投資界朋友討論貨幣政策的發展，從年初開始，內地金融數據表現不俗，顯示出內地貨幣政策逆周期調節的效果逐步收到效果，在貨幣傳導機制下，流動性正進一步擴散。不過，因內地經濟存在站穩的跡象，中央在短期內出台更大力度的寬鬆舉措看似機會略低。儘管如此，早前已經制定及定案的寬鬆政策依然會按計劃執行。

　　觀察內地中線形勢，信用擴張的趨勢較明顯確定，實體經濟回穩的機會將進一步增加，流動性不再是問題。縱觀形勢，內地未來資金面整體而言將保持平穩偏鬆的格局。內地有論點認為降準與否，完全視乎實體經濟的需要，需要降準時必須及時降準、毫不遲疑才能成為經濟回春的靈丹妙藥。

　　細看內地宏觀數據，近期包括社會融資、製造業PMI以及發電耗煤等數據，顯示出內地經濟有回穩的跡象，故此投資市場反而擔心政策會否出現反向收緊的情况？綜合考慮市場環境，內地經濟面儘管已經變得較為樂觀，但筆者認為基本面尚未去到改變中央政策寬鬆的態度。

　　內地經濟下滑的壓力依然存在，參考3月份內地製造業PMI指數，雖然在隔別三個月後再次回到擴張區域，表面上各分項指數環比亦出現不同程度的回升，但PMI新訂單指數等需求端數據仍然疲弱。此外，內地3月份出口看似大反彈，或涉及春節因素和低基數效應，從進口方面可見，增長速度依舊持續下跌，內需仍屬疲軟。

　　參考以往趨勢，筆者認為中央財金政策在選擇時機時一向較為精準，會在恰當的時機進行微調預調。正如上文，若內地近期經濟真的有回穩跡象，這或代表中央在短期內難以出台更多的寬鬆舉措。針對總方向早已定的政策，筆者預期中央將會持續落實相關政策。舉個例子，早前李克強總理宣讀的政府工作報告，內容已明確提出「加大對中小銀行定向降準力度，釋放的資金全部用於民營和小微企業貸款」，伴隨著目前第二季度內地銀行體系流動性仍存在一定的缺口，後續降準依然會是中央可選的政策之一。

　　若本月不降準，下一個窗口期有可能會是6月降準，主要是在年中節點進行，可減輕內地下半年的流動性壓力，效果將更為顯著。人行在今年第一季度的銀行家問卷調查報告顯示，銀行家預期在第二季度能感受到貨幣政策改變的機會達61.4%，明顯高於第一季度，故此，內地業界對第二季度貨幣政策繼續放鬆有著正面的預期。

       5.3%！中國一季度GDP強勢開局，惟大勝預期的驚喜背後不乏隱憂。繼3月出口表現、信貸脈衝雙雙「拉胯（退步）」後，當月工業、消費亦顯頹勢，房地產更是不容樂觀。換言之，首季GDP意外放閃，幾乎全仰賴首二月的衝勁，其中又以外需及製造業領銜拉動。

外需、製造業拉動前兩月經濟擴張

　　國家統計局周二（16日）公布，首季GDP按年增5.3%，大勝市場預期的4.6%。除了部分因去年首季的低基數效應，最大功臣當屬高技術製造業，首季增加值按年增7.5%，較第四季加快2.6個百分點。其中，充電樁、3D列印設備、新能源汽車、太陽能電池、集成電路產量，分別按年增41.7% 、40.6% 、29.2%、20.1%、40%。

中國高技術製造業首季增加值按年增7.5%，較第四季加快2.6個百分點。

 
　　不過，如單看3月，多項指標均現回落：出口轉跌遠遜預期，社融存量增速錄2017年有記錄以來最低，今早最新公布的工業增加值、社會消費品零售、發電量、產煤量等增速亦齊齊放緩，其中，直接反映內需冷熱的零售數據，增速錄去年7月以來最慢的3.1%（預期：4.6%）。

　　數據顯示，首季居民人均可支配收入按年實際增6.2%，但財政部較早時公布的首2個月個人所得稅收入，錄按年減少15.9%，加上近期內地銀行、券商紛傳降薪潮，顯示「緊日子」預期將續施壓內需。

地產庫存高企，推設備更新谷內需

　　至於房地產，3月商品住宅銷售額按年跌幅擴大至31.2%，整體商品房待售面積直逼7.5億平方米，過去一年間增加了逾億平方米。龐大庫存之下，發展商去貨艱難，繼恒大、碧桂園、佳兆業、世茂等之後，被呈請清盤新增時代中國，而接連賣產的前首富王健林最新據報已賣掉北京萬達總部，此外，深圳寫字樓空置率亦刷新30.6%新高。

3月商品住宅銷售額按年跌幅擴大至31.2%，整體商品房待售面積直逼7.5億平方米。

　　面對經濟部門供給壓倒需求，外需強過內需，有分析師不諱言，數據細節疲弱，增長現結構性下滑。A股半日再上演逾5000股下跌，適度加大宏觀政策實施力度，鞏固經濟穩定向好的基礎，除了確保生產端高位運行、推動設備更新谷內需料是焦點之一，國家發改委上周就指，工業農業設備、汽車家電更新的市場需求規模達逾萬億元。

　　不過，從國統局「要承受轉型的一些陣痛」，以及央行主管《金融時報》「過於寬鬆的貨幣政策並不利於提升經濟發展質效」的說法看，高負債、舊動能的代表－－房地產業，仍只能自求多福，而保交樓將維持高壓。