過往專欄

　　筆者認識不少內地民企老闆，這幾年日子一點也不好過。在早前浙商上海年會上，馬雲爆出，2019年很多他認識的企業家都不容易，一天來了5個借錢的電話，一個禮拜要賣樓的朋友大概有10個，可見內地民企及老闆們面對的債務問題有多麽的嚴重。 

　　其實，內地企業家在2019年面對的債務困境並非甚麽新鮮事。早在六年前，深圳交易所上市公司*ST超日在2014年3月4日晚間公告稱，「11超日債」本期利息將無法於原定付息日2014年3月7日按期全額支付，僅能夠按期支付共計人民幣400萬元。至此，「11超日債」正式宣告違約，並成為內地首例違約的公募債券。此次違約事件標誌著內地信用違約潮的啓動，違約便逐漸常態化，繼2018年違約規模突破千億級別後，2019年連續第二年超過千億元人民幣，且違約原因層出不窮。

　　參考內地證券報統計，截至2019年12月1日，内地已有156家債券出現違約，涉及違約金額合計超過人民幣1200億元。在違約主體當中，有50家主體涉及上市公司，其餘106家主體为非上市公司。從時間分布來看，目前2019年債券逾期規模已超過2018年，信用風險持續暴露。 

　　因內地經濟轉型、增長速度下滑的背景下，整體需求並不强，非龍頭民企經營基本面難有明顯改善，此外，民企在信貸融資方面相對國有企業處於相對劣勢，而信用債市場投資者又受近年民企違約潮影響，對非龍頭民企多持規避態度，民企再融資環境有待改善。

　　估計2020年內地信用風險事件或仍處於較高水平，2020年民企經營壓力仍較大，融資環境沒有明顯好轉，違約或仍保持高位。2019年整體經濟雖較為平穩，但叠加中美貿易摩擦等因素，部分企業現金流壓力加大，違約相比去年無明顯好轉，仍處高位，且違約民企仍舊較多。 

　　目前中美貿易戰不確定性猶存，內地經濟仍在穩定中，民企經營壓力有增無減。鼠年將至，估計問題仍待全面解决。中東地緣政治突然引爆，中美貿易關係的未來發展，以及去年部分內地地區銀行出現風險事件，企業債務及信用市場備受影響。來年民企融資環境仍待改善，估計在上半年，違約或呈現加速的趨勢。雖然內地整體違約率仍不高，但部分地區或產業頻生信貸問題的情况持續。從宏觀層面來看，為持續紓緩相關問題，中央再融資政策將保持相對寬鬆穩定。　

　　中國經濟增長今年「保5」無虞，但面對房地產、地方債、民企等領域暗湧處處，近期多個政策風向盡顯當局「只爭朝夕」，而人行周一（27日）晚發布的《第三季中國貨幣政策執行報告》，更是言簡意深。

對焦內房、民企、地方債

　　11月17日，央媽領銜三部門開會，提出房地產貸款「三個不低於」；昨日上午，央媽領銜八部門發文，祭出支持民營經濟「25條」；昨晚，央媽發布最新貨幣政策執行報告，上季「統籌協調金融支持地方債務風險化解工作」的提法，悄然改成「指導金融機構積極穩妥支持地方債務風險化解」－－分別對焦內房、民企、地方債，政策的底層邏輯，都離不開「金融」二字。

人行報告提出，指導金融機構積極穩妥支持地方債務風險化解。

　　何解？首先看內房，中指院最新數據顯示，22個主要城市11月樓市成交面積，錄按年跌24%、按月跌10%，其中二線城市按月更挫18%。樓市持續冰封，拖累水泥出貨量之餘，更加劇開發商現金流壓力。為此，央媽報告就指，一視同仁滿足不同所有制房企合理融資需求，用好「第二支箭」支持民營房企發債融資，支持房企通過資本市場合理股權融資。

　　金融被推到台前，被冀以打救地產的重任，甚至據報當局擬首次允許銀行向部分開發商提供無擔保營運資金。外媒就預期，主要內銀明年或需額外撥出890億美元用於房地產不良貸款，相當於預期內銀行業明年撥備前利潤的21%。

便利企業和居民持有國債

　　除了地產，央媽報告並指，指導金融機構積極穩妥支持地方債務風險化解；早前標普全球評級警告，中國城投債務重組可能對地方銀行造成2.2萬億元人民幣的資本衝擊。

人行報告指，一視同仁滿足不同所有制房企合理融資需求。

　　值得特別留意的是，報告最新提及「優化國債持有結構，推動銀行發展政府債券櫃台銷售和交易，便利更多企業和居民持有國債，實現國債投資主體多元化」，數據顯示，中國個人投資者持有國債的比例僅為2.9%（截至6月），遠低於美國的9%，仍有較大上升空間。此似呼應了外匯局原國際收支司司長管濤10月撰文指，人行存在「擴表」的必要性和可行性。

　　對於民企，報告最可圈可點的一句話是，「努力做到金融對民營經濟的支持與民營經濟對經濟社會發展的貢獻相適應」，通過制定民營企業年度服務目標、提高服務民營企業相關業務在績效考核中的權重等，加大對民營企業的金融支持力度。

深化金融供給側改革大年

　　諸多動作顯示，為應對經濟加快轉型日益上升的緊迫性，2024年將是「深化金融供給側改革」大年，而金融政治性、人民性的屬性，注定其要在服務實體經濟、改善民生方面發揮更大作用。無獨有偶，中國人大網上周披露，在全國人大常委會審議人行金融工作情況報告的會議上，有出席人員提出，「金融業向實體經濟讓利的空間還很大。」

　　此外，隨著中央金融工作會議明確，未來依法將「所有」金融活動全部納入監管，更多的恒大、中植式權錢勾連反腐將陸續有來。而最高層據報今日起視察金融重鎮上海，將釋放何種提振經濟及民企信心的重磅信號，拭目以待。