過往專欄

　　近兩年，人民幣匯價兌美元貶值，連帶兌港元也下滑，原先做人仔定期「財息兼收」的一套行不通，反而可能變成得不償失。一些出口商為了對沖，買入人民幣看漲的合約，亦帶來重大損失。不過，時移勢易，今年美元強勢不再，出現較大回吐，令到一些賭人民幣因資金外流而續跌的大戶，近期也有損手。當前，香港一些銀行的人仔一年定期存款利率增加至4厘，希望再次吸引中長線的存戶，那麼，現時是否又是「財息兼收」的機會呢?

人仔回落升兩三巴仙　後市仍偏淡

　　近期，港元兌人民幣匯價回落至0.87左右才回穩，較高位時回落了兩三巴仙，而大行對年底人民幣匯價，也相應有所調高，但仍接近0.9，即大行仍認為人民幣是偏弱的貨幣，近期只屬短期反彈。

央行出招:扯高拆息兼加「逆周期」

　　這輪反彈除了美元回軟之外，另一個重要原因是中國央行人民銀行再次調整了人民幣匯價機制，加入了「逆周期」的因素，兼且隔夜人民幣同業拆息一度高達逾百厘，令到沽空人民幣的炒家成本大增，逼使他們不得不暫時認輸離場。

　　炒家們大多認為，由於中國經濟下行及嚴打貪腐，資金會持續外流，人民幣會持續弱勢，因此不理會美元回調，硬要把人民幣炒落。早前，人民幣兌美元的匯率，主要是跟隨收市價及兌一籃子貨幣的變動，而定出每日的中間參考價，大炒家們既可以計算兌一籃子貨幣的變動，亦可利用沽低收市價，而令到下一天的人民幣中間價被調低。

也要回應「九流評級公司」

　　央行本來也容忍稍為偏低的人民幣，然而炒家們過分活躍，也要變招應對，逼使炒家收歛。此外，「九流評級公司」最近調低中國的主權評級，為了強化人民幣作為國際貨幣的地位，央行也有必要令匯價較為堅挺，於是出招。

「逆周期」究竟是甚麼東西?

　　所謂的「逆周期」因素，是指要調整市場對匯價後市的預期，究竟有何具體指標，央行並沒有解釋，然而，這等於加入了新的訂定每日中間參考價的因素，不一定要跟早一晚的跌勢。這種做法，令到一些炒家知機，由炒落改為炒上，人民幣兌美元的匯價，短期內出現了兩三個巴仙的反彈，市場才算是回復平靜。

相對於歐元日圓　人民幣仍偏弱

　　不過，相對於歐元和日圓的反彈，人民幣仍是弱貨幣，即是兌美元雖有反彈，但今年兌歐元和日圓等主要貨幣，仍有所回落。因此，我們不宜以為央行已改變了對人民幣後市的看法。

　　早幾年，人民幣過分強勢令到中國出口受壓，而隨著美元對各主要貨幣持續走強，央行更有理由根據市場變化讓人民幣稍為走弱，由於中國貨幣只是隨大流向下，美國也沒有理由把中國列為貨幣操控國。而當美元調整之際，人民幣其實亦跟隨偏弱，只是兌美元略有上升而已，這有助於中美政府之間加強對匯價變化的諒解，及至人民幣再被炒家促意弄低，央行便出手，間接也是對特朗普政府有所交待。

美元只因超買而調整

　　美元今年的走弱，市場指主要理由是加息較預期為慢，而歐日的量化寬鬆也似乎到了盡頭。不過，我認為美元是因早前的超買而調整，而歐日央行為了應付特朗普指控德國和日本玩弄弱貨幣，搶走美國貨品的市場，也讓歐元和日圓的匯價稍為回升。

　　不過，中長線而言，美元進入了加息周期，今年合共加息3次是大概率的事情，而歐日其實仍沒有加息的空間，因此，美元實質上仍是強貨幣，調整只是短暫的!

港元兌人仔波幅:0.85至0.9

　　我預期，在維持穩定的大前題下，今年下半年人民幣兌美元(以至港元)的波動會減少，兌美元的下限約為0.7左右，上限約為0.66。而兌港元，大約會在0.85至0.9之間波動。

　　人民幣定存有4厘息，較之港元當然有吸引力，因為就算今年跟隨美國加息，港元的存款利率仍與4厘有著很大的距離。

宜在接近0.89才定存

　　然而，在決定進行人仔定存之前，也要留意兌換價，當人仔匯價已回升後，根據現時的政策和市場環境，今後回落的機會便大過進一步升值。我認為，宜待人民幣再次回落至接近0.89才進行定存，則保本增值財息兼收的機會才會較大。

不投資必輸　投資要醒目

　　港元的存款利率遠低於通脹，不在金融市場投資一定是輸家，但投資時也要密切留意風險回報，除了看息率的收益，還要看價格的走向。人民幣既然仍不是完全自由兌換的貨幣，便也要了解央行的心態和政策。

　　伊朗早前報復以色列，說只是小懲大戒，而以色列上周五(19日)還拖；伊朗會再怎還拖，暫未知。

　　但近日金價升，卻未必全因中東危機有升級之虞，而是美國聯同西方盟友，因支持烏克蘭，凍結、充公美歐國家境內俄羅斯的資產。美歐以外的國家怎不會為自家資產，謀個避險方案？

　　貴金屬投資顧問資訊平台VON GREYERZ近日綜合了幾個利好黃金的因素：

　　1. 債務危機會導致貨幣危機。當全球的金融體系都由信貸(即「靠借」)驅動時，債務成本(即利息)便是重要的考慮因素。值得留意的是，低息會製造泡沫，而所有泡沫，包括科技、房地產、信貸和貨幣等，都會爆煲。

　　如果所有負債累累的國家，其貨幣價格都跌至「陰司紙價」，那些國家便會希望，透過令本國貨幣貶值來保住政權，而黃金的價值和地位遂再獲重視。

　　2. 全球央行拋售美債。美國國債不再受全球央行信任和歡迎，各國央行開始增持黃金儲備至重要水平（圖一）。

　　3. 美元霸權使金磚國家另尋資產船錨。在美元武器化的驅動下，金磚國家要遠離美元，同時要另找工具錨定資產。

　　4. 海合會(海灣阿拉伯國家合作委員會)油國不再信美債及美元。海合會的石油大國已不再相信美債及美元的價值，更公開出售石油美元(Petrodollar)。

　　5. 美國實體黃金儲備減少。1974年，紐約商品交易所(COMEX)透過法例，操控金價，企圖永久壓低金價。不過，時至今日，市場有估計，美國用以固定金價的實體黃金即將耗盡。

金價無升　美元走弱

　　VON GREYERZ認為，金價根本沒有上升，而是美元愈來愈弱。VON GREYERZ從不以美元、日圓、歐元或任何法定貨幣來衡量黃金的價值，反而以重量，即盎斯和克來衡量黃金。他們所持的理由是，由人創造的貨幣、債券、電子貨幣等，根本無價值，故他們會尋求大自然中，用來鑄幣的貴金屬價值（圖二）。

　　黃金不受投資者歡迎，是因它只像磚頭或鐵板一塊，沒有利息，升值能力也大幅遜色於其他投資工具。正如巴菲特說，黃金「甚麼也沒做，只是坐在那裏盯著你。」以過往5年標普和黃金的升幅作對比，黃金不用做甚麼竟也可以跑贏標普（圖三）。

貨幣保值力遜黃金

　　然而，VON GREYERZ舉了一個「甚麼也沒做」的黃金會比貨幣更保值的例子：如果你在1920年儲起250盎斯「無用」的黃金，當年金價約為每盎斯20元(美元．下同)，那麼你就可在美國買到當年售價為5000元的普通住宅單位。百多年過去，美國的平均樓價卻已是50萬元！

　　因此，VON GREYERZ就說，如果祖父留給你5000元，根本無用；反之，若祖父給你同樣的250盎斯金條，以今天金價2300元/盎斯計，你便可在美國買到同級的單位。

　　事實上，美元不值錢。美元已由1971年可用35元買1盎斯金，跌至今年要用2300元才買到1盎斯金，美元價值大跌98.5%，其保值能力遠遜黃金。

　　VON GREYERZ更認為，擺脫美國有史以來最大債務危機的出路是，透過貨幣貶值來救美國這個「靠借」的金融體系，從而擺脫通脹。過去幾十年，由於美元一直強勢，才令美國出口無法與中國更便宜的商品競爭。

黃金本位　利人民幣

　　如果美元走弱最穩妥可靠的途徑是要令金價走高的話，耶倫的財政部便可利用外匯基金，買賣黃金及其他證券來控制美元，而不必過度依賴美儲局印鈔。不過，如果金價升至4000美元，而人民幣金價升至16000美元的話，人行便不得不重新調高美元匯率，但這不會讓中國感到不安。因為中國實際的黃金儲備比對外公布的要多得多，而人民幣或可不以美元計價，而是以黃金計價。

　　根據以上分析，如果黃金升值對中、美是雙贏的話，加上其他國家增持，這一轉「黃金順風車」便很值得考慮。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)