過往專欄

　　日本首相安倍晉三把握機會，提早解散眾議院進行大選，結果他領導的執政自民黨輕易大勝，與其盟友公明黨穩佔三分之二的大多數議席，理論上可以提出修改二次大戰以後的和平憲法，把自衛隊和集體自衛權列入，然後透過全民公決，使日本恢復為擁有交戰權的所謂「正常國家」。

日本選民懼北韓 安倍賭贏利股市

　　這是中港輿論較為關注的重點，但對日本人來說，修憲早已不是最關注的問題，反而是應否讓政治操守出了問題的安倍繼續領導國家。結果，答案仍是肯定的，涉及朋黨和濫權的安倍又過一關，日本股市應聲上升，而由於預期央行會繼續量化寬鬆配合安倍經濟學，日圓有回吐壓力。

　　我們或者很不喜歡奸狡的安倍，但不得不承認，他是很懂得計算的政客，他在聲望滑落及主要政敵小池百合子當選日本都知事後，把握民眾恐懼北韓可能動武的機會宣布提前大選，令到小池等政敵措手不及，而日本人現時最重視是有穩定的政府領導對抗北韓，但反對黨派四分五裂，結果，還是選回現有的執政聯盟。

突然提早大選 小池不敢迎戰

　　日本政壇近20年離離合合之後，大部分民眾已對各個左翼黨派失望，基本上向右轉，重視依賴美國作為抗衡中國掘起及北韓核計劃所帶來的威脅。

　　在對外關係和國安問題上，安倍與其最大政敵小池根本並無分別，若果小池留在自民黨內，長遠對安倍亦是威脅，但她選擇自立門戶成功在東京都當政，實際上使當首相之路變得更困難，今次安倍解散內閣，小池不敢直接迎戰，雖成立了希望之黨這個新黨，但她本人卻不參選眾議院，謂要先行在2020年辦好東京奧運會，同時，又讓反對派民進黨一些人以希望之黨的名義參選，這種胡亂部署根本就不相信可以勝出。

野黨票數分散 助自民黨大勝

　　與此同時，民進黨左翼另外成立另一新黨立憲民主黨，便在野勢力無法協調各自為戰，浪費了大量選票而只贏得很少議席，令到自民黨實際上只獲得三分一選民的支持便足以大勝，為安倍明年連任自民黨總裁及首相獻上大禮！

中日強人相遇 北京以和為貴

　　日本大選之際，北京正舉行19大，外界有謂習近平和安倍將「強強相遇」，但中國外交部的評論是希望日本正視歷史，走和平發展的道路，便能改善中日關係。自從特朗普上台後，安倍表面上繼續緊跟美國，然而，由於特朗普的外貿政策對日本也不利，安倍明白到應與主張自由貿易的大多數國家為伍，而改善日中關係對日本經濟走出谷底，實質上是必須的。

在特朗普戰車上 安倍也有異心

　　安倍攻於心計，他表面上仍堅定留在特朗普的戰車上以表示忠心，但同時，也擺出想改善日中經貿關係的意態。在朝鮮半島問題上，南韓巨企開罪了中國官民，受到抵制，但日本巨企沒有出事，中日民間交往陸續正常化，中日高層亦開始恢復接觸為兩國的正式峰會舖路。

　　中國官民對安倍當然仍有很大戒心。日本利用其金錢外交誘使東南亞各國反對所謂中國在南海的擴張，日本自衛隊仍不時在釣魚島附近與中國軍艦對峙。這使中國官民覺得日本仍在努力炮製中國威脅論。

改善與華經貿 日本商界所需

　　不過，安倍政權也明白到本身的實力有限，加上要振興經濟，改善對華經貿關係是日本商界對政府的基本要求，因此，安倍的具體政策實質上亦有所調整。我們不妨在日方的角度換位思考。

　　在新世紀之初，國際間多數認為日本的常規軍力強於中國，但10多年後，卻很少有這種看法了，事實上，日本連北韓的軍事威脅也難以應付，遑論與中國玩「擦槍走火」？

釣魚台爭端 各自巡邏留面子

　　日本的領土爭端主要有三，北方四島由俄方所佔，獨島（日本稱為竹島）為南韓控制，這是安倍政權無力改變的，因此，只能霸住已佔領的釣魚台（日本稱為尖閣），但要留意，近年釣魚台一帶實質上已由中日艦船分別巡航，雖偶有對峙，但保持克制。

菲越改對華政策 新加坡急補救

　　安倍曾以為在東南亞出錢，由美國出力，拉隴其他國家共同圍堵中國，然而，特朗普對華立場隨意變化，其實也很想和中國多做生意，而拉隴各國主要是以售武為主，結果，買得最多的是日本和南韓而已。

　　南海爭端的主角，包括菲律賓和越南，都不同程度調整了對華政策，前者改朝換代後，杜特爾特不想再在南海生事，後者前透過中越兩黨重修關係，對改革開放有了更大的共識。南海的磨擦今後仍在所難免，但已沒有人愚蠢到參與搞局，新加坡總理李顯龍碰得一臉灰要親自去中國和美國解話之後，也間接教懂了安倍，暫時多讓美國的艦隊在南海「自己玩」好一點。

待中日開峰會 謀修補關係

　　中日都是區內的經濟大國，任何重大的衝突對兩國官民都不利，共同維護和平發展，是唯一正確的出路。同時，在北韓核問題上，日方實際上需要中方協助。任何強硬政客在外交上也需要合符本國利益的演出，安倍過去在第一個任期對華曾有不錯的表演，反映出他會隨形勢變臉，因此，有可能在選舉獲勝之後調整對華的演出，爭取與習近平直接交流修補關係，對此，我們不妨拭目以待。

　　美股在猶豫，美債在顫抖，資本市場在偏弱的最新數據中尋找未來方向和慰藉。美國的消費者信心開始明顯下滑，而消費是支撐經濟的主要支柱，市場預計經濟正在大幅冷卻。股市相信軟著陸，連續第三周上漲，不過有點感到心虛。債市則擔心美國聯儲局礙於通脹而暫緩減息，債券繼續走弱，目前期貨市場預計最快9月減息，高確信第一次減息在11月，第二次在明年1月。相對而言，新興市場的國債更受歡迎。
 
　　英國央行暗示距離減息不遠，美元指數略升。被政府之前干預衝擊的日圓匯率，又開始輾轉貶值。工業金屬的價格繼續上漲，在供應瓶頸壓逼下，倫敦銅價突破10000美元大關。黃金、白銀逞強。經濟意外指數（衡量分析員預測與實際公布數據之差）下降到2023年初以來最低，恐慌指數也再次回到12左右的極低水平。
 
　　瑞典宣布減息一碼至3.75厘，這是瑞典央行8年來首次下調利率。不久前，瑞士、匈牙利、捷克央行也先後下調了利率。上周更大的故事，是英國央行暗示本國利率即將下調。英格蘭銀行在貨幣政策例會上一如預期沒有作出利率調整，但是行長貝利直言：「我們需要在未來幾個季度減息⋯⋯幅度可能比目前市場定價的更大。」
 
　　在幾大央行中，英格蘭銀行的政策自主性更強，在本周期利率也加得最多，所以這次明確轉向意義深遠。被問及為何早於聯儲局行動時，貝利答道：「沒有法律規定，必須讓聯儲局先減息的。」從利率期貨定價看，市場預期英國6月首次減息，今年減兩碼。
 
　　與美國不同，英國經濟十分低迷，就業市場也不景氣，所以工資上漲和服務業漲價之間的螺旋攀升並不存在。當能源價格回落後，英國的通脹就直接回落，英國央行稱有信心在未來幾個月，CPI會回到政策目標。
 
　　英國在去年下半年經歷了短暫的技術性衰退後，第一季度GDP出現了反彈，按季增長0.6%，這對飽受民意低迷困擾的辛偉誠政府是一劑強心針。保守黨在剛剛結束的地方議會選舉中慘敗，今年秋季又可能舉行大選，於是財相第一時間跳出來表示，經濟回暖製造出減稅的空間。央行也不失時機地順手支持一把經濟。
 
　　不僅英國，歐洲央行也屢次暗示，減息已經提到議事日程。和英國一樣，歐洲的通脹也主要源自能源危機，工資上漲基本上是工潮爭取來的，內生動力並不大。歐洲可能先於美國下調政策利率，帶來了大西洋兩岸的政策分歧，反映在利差上，折射在匯率上，美元匯率近期仍可能走強。歐元近期偏軟，對當地出口和旅遊有幫助，但是歐洲央行並不希望匯率暴跌，不希望進口通脹死灰復燃。
 
　　接下來談談日本，銀座出現了300日圓一份的便當。筆者1993年常住日本的時候，那裏一份便當起碼要賣500日圓。當時日圓對美元匯率是83，如今是155。2022年以來，在全部有信用的貨幣中，日圓是貶值最多的。各國遊客蜂擁而至，旅遊業成為日本經濟走出失去的30年之一個支柱。同時，弱日圓拉高了進口品價格，撬動了通貨膨脹，逼迫日本消費者花錢而不是存錢。

2022年以來，日圓的貶值幅度為有信用貨幣中最大。(Shutterstock)

 
　　弱日圓，不僅改善貿易收支，還吸引了大量外資湧入日本。日經指數終於衝破了冰封30年的紀錄，股市一片旺暢。海外投資者在這裏得到的，不僅是投資回報，還有匯率所得。不僅證券投資，海外直接投資也開始進入，最著名的便是在熊本縣設立的半導體廠。
 
　　看起來，日圓貶值對日本經濟好處多多，但是日本政府最近卻頻頻出口干預匯市，甚至兩次進場買進日圓，打擊市場上一面倒的投機炒作。據報日本政府在兩次干預中投入了9萬億日圓，規模之大十分罕見，但是干預效果卻不理想。
 
　　既然日圓弱勢有那麼多好處，為甚麼日本卻要制止其繼續貶值呢？首先，日本是資源貧乏國，能源、原料和食品均依賴進口。日圓暴貶，使得上游成本大增，當局擔心通脹失控。通脹失控的直接後果，是消費者的實際購買力被蠶食，生活成本上升，帶來社會壓力。其次，對於眾多面對內需的日本公司，能源、原料成本急升，卻未必有能力將成本壓力轉嫁給消費者，壓縮了本來就不高的利潤率，影響未來投資熱情。日圓貶值和提振內需，在某種程度上是相剋的。
 
　　旅遊業繁榮，原本是好事，但是過度繁榮卻也是煩惱。各主要城市的交通工具上遊客人滿為患，好一點的餐廳都遇到桌位元和價格的瓶頸，至於酒店和機票的價格更讓本國人望而生畏。愈來愈多本土人士開始呼籲徵收遊客稅，以平衡遊客福利和自身利益。
 
　　日本政府干預匯市之前，曾經公開呼籲美國不要支持沽空日圓，美國政府則喊話日本不應該干預匯市，這種公開叫板相當罕見。日本擔心的是通脹失控，削弱實質收入，威脅到剛露萌芽的消費復甦；美國則需要強美元，吸引更多海外資金，支持美元資產和政府赤字。80年代之後，日本政府曾經發起多次匯市干預，除非美國和其他工業國家採取同步行動，單邊的日圓干預均不成功。
 
　　筆者認為，日本政府並不討厭日圓貶值的方向，只是不喜歡日圓貶值的速度。日圓貶值，是過去10年日本經濟重上正軌的一塊基石，對於消解通縮心態、改善出口企業盈利都是有利的。只是這個過程必須受控，不能衝擊本土消費，不能招惹選民不滿。
 
　　本周關注兩項數據：1）美國4月CPI，預計與上期持平，此數據對聯儲局的利率政策有重大影響；2）中國的消費、投資和工業生產數據，預計回暖，本期數據對下半年經濟政策也很重要。另外關注中國房地產政策。

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