過往專欄

　　中美元首會晤果如所料達成關稅停火協定，希望在三個月內實現具體協議，使關稅戰得以結束。由於中美沒有發表聯合公報只是各說各話，令到坊間有不同的解讀，這只是暫時性的停火，若三個月內談判未達共識，則美方又會恢復提高關稅。中方初時不願提及三個月限期，但近日已有改變，謂會努力在限期內按元首會晤所訂下的路線圖達成協議。

三個月內按路線圖談判

　　我認為中方初時不同意有明確限期，不過，由於希望首腦會唔所取得的共識，足以在接續下來的談判達成協議因此亦接受了此點。事實上，若今後的談判取得進展，則也不可能限期一到美國便翻枱加關稅。

　　連日來，特朗普透過推特發文，而美方高級官員出來談話時的語調亦有不一之處。例如，特朗普所謂中國將減少至取消對美國汽車收取關稅，根據美官員的解讀，似乎只是他個人的預期而並非協定。至於中國同意立即恢復購買一些農產品，則應是一項承諾，但實際會買多少，還要視乎談判的大氣候。

市場憂難有協議，拖累美股

　　市場感到如何在三個月內化為具體協議很有疑問，因此，停火雖是好消息，但亦擔心戰火重燃。經過周一反彈後，美股在周二大跌，中港股市則由於近期炒落後表現較佳。當道指勁挫八百點之後，特朗普又發推文大談與習近平的友誼，及預期當習結束外訪回到中國之後，將會有更多相同的表述。

後市也要看經濟數據

　　短期內，市場仍會就貿易戰的消息和其他關注的問題例如聯儲局加息步伐以及中美日內將發表的重要經濟數據所影響。周三（5日）美國全國哀悼老布殊總統，美股休市，特朗普預期在周五（7日）出席記者招待會。周五亦是美國發表每月就業報告的日子，而中國將於周六（8日）發表貿易數據。

　　對於中美談判前景，我審慎樂觀，預期在未來一段時間，中美高層會盡量避免不必要的口水戰，多講點希望兩勝雙贏的說話。

中方的讓步，早在預料之內

　　美方刻意欲突顯中方作出了較多讓步，白宮的聲明謂中方已同意大幅增加購買美國產品，特別是開始恢復買入農產品，而美方所關注的各種問題，包括保護知識產權、強逼性轉讓高科技、以及網絡入侵和盜竊等，中方都願意解決。對於美方這些說法，中方無大異議，因為早在談判前已作出有關承諾，問題是美方如何才肯「收貨」。

「特殊友誼」可互諒互讓？

　　較為新的是中方同意加強管制鴉片類藥品芬太尼（這在美國被視為較廉價的毒品），美方視之反映出習特的「特殊友誼」。特朗普感謝習近平同意打擊芬太尼FENTANYL，阻止其輸往美國，稱之為人道主義的壯舉。

　　對中方來說，可以讓步的都已提到談判桌上，進一步開放和改革是中國的不歸路，而最重要的是美方或特朗普本人對於中美共存共榮的誠意。

　　在「牛排晚宴」上（主菜是牛排，欲突顯美國重視輸出農牧產品），美國鷹派鴿派兩陣的高手均有出席，與中方加時詳談了150分鐘，理論上習特應已達成了妥協的大綱，待今後雙方的談判團努力落實，在美國鴿陣之中，今次多了特朗普的女婿庫特勒，他已有一段時間沒有出席這類高層談判了。

通用汽車抉擇，提醒特朗普

　　特朗普近日的態度顯示出，他已比較傾向從中國方面收取獎金獎品，而不是與中國徹底割裂。我認為，通用汽車決定在美國局部關廠及加強投入中國的合資車廠市場，對特朗普有較大的觸動，他開始明白到對很多美國巨企來說，有十多億人口的中國是不能喪失的消費市場。

　　未來的談判仍將是有起伏，就正如市場仍會跟隨不同的消息而波動，據說，副總理劉鶴率領的高層代表團在12月中旬將到展開美國談判，新一輪負責美方談判團的則是貿易代表萊特希澤是鷹派份子，準備逐項要求中方作出可驗證的保證。談判將是艱巨的交鋒，但對中國來說，最重要的是造好本身應做的事情，這不是為了討好美國，而是本身有需要。保護知識產權、不強逼轉移技術、容許公平的市場競爭，才可以令更多外資安心進入中國投資。

中國本身有需要擴大開放改革

　　中國要由出口主導的經濟體轉為由消費主導，本身就需要逐步降低關稅令更多外國優質產品進入中國，以此來獲取更多創新概念。當然，中國仍然是發展中國家，不可能即時實行零關稅。對此，金磚五國領導人在G20峰會也重申之這種特殊性。

　　只要造好自己的事情令結構性改革取得更大成就，將充分證實中國只會平等對待所有國家，求的是合作共榮，則無論美國是否放棄貿易戰，中國領導人都足以向國內外作出交待。

　　天大地大，總有你不懂的語言，搞不清的規律，自然就有領悟不透的人性，香港的窄度永遠跨不過自己未知的廣度，無論企業經營、投資、個人成長，面對市場必須謙卑，這才是能夠傳承的力量。

　　30年前，1994年的香港，是人人有機會的香港，香港人敢搏肯做，迅速崛起，不過30年的光景。因為自滿，治理無方，金融制度僵化，各行各業版圖愈縮愈窄，加上地產霸權，社會運動，港中矛盾，終於陷入死胡同。

　　2024的世界正在出現三大轉變，一個是供應鏈的轉換，一個是資本市場的移動，最後一個也是最重要的關鍵因素，就是地緣政治，進入2024年更加劇了這三個變化。

　　2005年，Thomas Friedman暢銷書《世界是平的》出版，香港人將供應鏈管理玩得出神入化，但從美國前總統特朗普在2018年祭出貿易戰後，拜登總統任命的財政部長耶倫不斷強調「友岸外包」（Friendshoring），也就是供應鏈要放在友善的國家，這是催生供應鏈移動的巨大轉機。

　　當時也許大家半信半疑，香港過去數十年前店後廠，買辦角色，憑著背靠祖國廉價的勞動力，不少在珠三角開設工廠的廠佬，靠著歐美訂單奶水養大，令大家以為世界工廠地位不可搖撼，但是該現象在2023年出現了巨大變化。

　　從2009年起，一直是美國最大進口國的中國，在2023年排名順位退到第三，超越中國的是墨西哥與加拿大。

　　過去中國產品輸出到美國的佔比最高達21.3%，去年中降到13.3%，墨西哥則以15%成為美國最大進口國。東盟各國加上日本、台灣正逐漸取代過去中國扮演世界工廠的角色，可見供應鏈移轉效應仍在持續。

　　在關稅層面，由於香港實施聯繫匯率，法律體系與內地不同，政府本身高度自治，因此在WTO（世貿組織）的架構下，香港是一個與中國不同的關稅領域。

　　事實上，各國對中國的關稅安排與香港是有差別對待的，因此香港作為中國的轉口貿易港，就是在不同的關稅架構下，能夠透過香港轉口物流與金流。尤其當中國本身難以取得一些國際貨品時，往往可以透過香港的轉口，為中國拿到一些現有貿易限制下所無法取得的服務與貨品。

　　現在的狀況是，美國人已經完全不在乎這方面的順差了，而美國在對中貿易方面的逆差，正朝向轉移供應鏈的方向在努力。美中之間在經濟、貿易、文化的脫鉤，美國是非常認真在執行的。

　　資本市場的現金流也出現巨大變化，最早出來說話的不是巴菲特，而是BlackRock集團的CEO Larry Fink，他指出資金正急速離開中國，轉入日本、新加坡。日經指數亦於2024年三月份創下40,000點歷史新高，日股持續暢旺其實已經持續了一段很長的時間。龐大的資金正源源不絕流入日本，為股市樓市帶來從來未見過的活水。

　　全球投資者對資金配置重新調整一直在持續。印度和日本也正在成為替代中國的投資對象。

　　巴菲特在2020年5月大力加碼日本五大商社，這五間巨型綜合集團已為他進帳超過90億美元，他至今仍然一股不賣，持股增加到9%以上。過去失落30年，市值不斷被邊緣化的日本企業，豐田的市值也超越騰訊，這都呈現未來親美和非親美的不同戰略佈局。

　　美國企業的合計總市值正在接近全球整體的5成。對美國股票的集中度創出了約30年來的最高水平。在美中科技企業因景氣度的差異和生成式AI開發競爭而產生分化的情況下，資金從中國流向了美國。

　　這一輪不管是供應鏈，資本市場資金移動，親美或者非親美的地緣政治陣營正在出現極端變化，美國對全球發起的企業市值戰，提升企業資本的競爭力，直接擴大美元資本的霸權，目前全球五百強最有價值的企業當中，美國擁有236家，而中國的企業銳減剩下35家，印度的企業上升至22家，而從貿易順差來看，中國在2022年對美國的貿易順差高達4,041億美元；到了2023年，則驟降到2,794億美元，這一降減少了1,247億美元。

　　對美出口受阻，工廠產能過剩，必定帶來嚴重失業壓力，進而影響內需消費，30年靠炒炒賣賣的香港人，在八九十年代確實風光了數十載，但地緣政治戳破過去賴以推動經濟成長的房地產，壓力正隱然成形。

　　隨著科技的進展，香港嘴巴上的創新，虛幻的獨角獸何時可以變真呢？到美國上市敲鐘的機會也沒有，早期投資者如何變現呢？

　　人們常說，創業難，守業更難，人生如夢，富貴得失無常，歷盡人生窮通榮辱，醒來才知道是夢一場。

　　人生充滿未知、猶豫不決、害怕拒絕、自我設限、逃避現實、總找藉口，是成年人最大的清醒。