過往專欄

　　美國聯儲局果如市場所料，宣布減息四分一厘，這是自2008年金融海嘯以來聯儲局首次減息，意味著加息周期告一段落，至於是否會繼續減息，則聯儲局仍無定論，謂要視乎情況而定。

一次性減息？美股即跌！

　　之後，聯儲局主席鮑威爾在記者會上表示，這只是「周期中間的調教」（MID - CYCLE ADJUSTMENT），即等於表明不是新的減息周期的開始，意味著減息未必陸續有來。由於市場早已認為今年還會進一步減息，於是美股即時出現較大幅回吐，等於表示對聯儲局的想法不滿。

　　聯儲局公開市場委員會的聲明指出，今次減息主要是預防性質，主要不是美國經濟出了問題，而是外圍環境不穩定，兼且美國並無通脹威脅，因此，可以有能力減息，同時，聯儲局也提早結束「縮表」，以示無意繼續貨幣緊縮政策。

減息只為應付市場及總統

　　美國第二季經濟增長雖然稍為放緩至2.1％，然而勞工市場仍佳，消費者信心高企，本來沒有結束減息周期的必要，或至少應繼續先作等待，因此，今次減息頗大程度是想應付市場和總統的要求。

　　當美股不斷升創歷史新高之後，市場開始擔心下半年經濟會放緩影響企業盈利，同時，中美貿易糾紛仍持續，市場希望能靠減息提高信心。此外，特朗普為求有更佳經濟數字和股市指數助其連任，亦不斷公開向聯儲局及其主席鮑威爾施壓，要求大幅減息。

為何不能保證持續減息？

　　特朗普正準備調來更多鴿派加入聯儲局以壯大支持減息的聲勢，一些鴿派近期已順應總統的要求主張大幅減息半厘，結果，聯儲局中間落墨，減息四分一厘及結束縮表。然而，公開市場委員會內有兩名成員對減息投了反對票，反映出現時聯儲局內部已缺乏了共識，未來的決策也可能會反覆不定，因為經濟數據可能將會持續傳出不同的信號，若持續以滿足政治需要而減息，到真正出現經濟大幅放緩時，儲局可以用的子彈便很少了。相反的，若貿易戰（不僅與中國，還包括與歐盟甚至是日本）升級，通脹可能重燃，到時，聯儲局會更加被動。因此，鮑威爾不可能保證將會繼續減息。

特朗普罵街的真正意圖

　　特朗普除了大幅減稅之外，基本上不懂搞經濟，他只是把任何不理想的經濟情況歸咎於其他因素，例如，他大加關稅未能令美國貿赤下降，於是指中國和歐盟操控匯價，以及鮑威爾不懂得審時度勢拒絕大幅減息。這些指控根本上毫無理據，只是為特朗普錯誤的關稅戰開脫，希望轉移死忠粉絲們的視線。

　　事實上，美國減息，將可能會引來全球跟隨寬鬆，在這種情況下，也很難壓低美元匯價促進美國出口。特朗普未必不知道會有這種結果，他更加關心的應是寄望減息可以令美股牛市持續至明年11月大選時。然而，鮑威爾在「略為減息」之後實話實說引起股市不安，必然令到特朗普更加不滿，認為鮑威爾有意玩對抗。

股市取決於經濟景氣企業盈利

　　美國減息本來有利於環球股市的情緒，然而，當伴隨著的是美股下跌時，則好消息也會立刻轉化為壞消息，恐會引來環球股市調整。然而，總的來說，決定股市升跌的主要因素還在於經濟景氣程度和企業的盈利情況，對減息的不滿足只是市場的錯判而已。

　　接連超預期的美國通脹，令聯儲6月減息大門傳來關閉聲之際，中國2月驟現的CPI物價景氣再次冷卻，PPI跌幅亦擴至四個月最大。中美通脹境遇陰差陽錯，「2024年不減息」這隻黑天鵝蹤影乍現，而慘淡的十年期美債拍賣需求，預示黃金此輪凌厲升勢仍未到頭，惟需小心2008年式的急挫突然而至。

服務業通脹高燒不退，不利拜登選情

　　遭3月火熱非農數據暴擊的6月減息預期，最後一線希望亦在周三（10日）破滅，勞工部公布，3月CPI按年升3.5%（預期：3.4%），為連續三個月超預期；反映通脹粘性的核心CPI（排除食品及能源）按年升3.8%；而鮑威爾最看重的超級核心CPI（排除食品、能源及住房），三個月年化值更超8%。

　　儘管汽車、家具、機票、雜貨、玩具等價格按年下降，但服務業通脹高燒不退，汽車保險、家居維修、門診服務價格按年分別飆22%、18%、8%。對距離拼連任僅剩半年的拜登來說，跟美國人日常息息相關的租金、汽油、電費按年分別漲5.7%、1.3%、5%，連同嬰兒食品及配方奶粉按年漲9.9%，顯然並非好消息，前總統特朗普趁機抽水，指「INFLATION is BACK－and RAGING！」

中國CPI再趨零，PPI連續18個月負增

　　相比聯儲扭盡六壬仍無法馴服通脹怪獸，努力抵抗通縮預期的中國，國統局周四（11日）揭盅的3月CPI，在2月超預期反彈後再打回原形，按年僅升0.1%（預期：0.4%），主因食品、出行價格在春節假期結束後大幅回落；PPI按年降幅擴大至2.8%，連續18個月處於負增長，跟全球能源價格上漲背道而馳，反映供需復甦不均衡，一些行業仍面臨活動低迷或產能過剩，此從3月重型卡車銷量按年增幅轉負增長可見一斑。

　　結構性復甦磕磕絆絆，政策發力勢難鬆懈，政策利率再降預期之下，全國多地城商行、農商行等中小銀行本月以來紛紛下調定期存款利率。與此同時，聯儲議息聲明顯示，與會者普遍「對高通脹的持續性感到不確定」，利率期貨市場對聯儲6月減息押注驟降至兩成以下，中美利差未來易升難跌。

金價上看2700美元，08年曾回吐三分一

　　美國通脹升溫帶動十年期美債孳息重回4.5%以上，同日進行的390億十年期美債拍賣最終中標利率亦創下4.56%的去年10月以來最高，反映需求疲軟的尾部利差錄有史以來第三高，外國買家比例降至61.8%，遠低於過去六次拍賣平均水平的65.9%。

　　當科技股調整山雨欲來，強美元施壓中國資產，有「最安全」之稱的美債需求不濟，黃金、白銀、原油、銅、鈾領銜的商品狂歡勢未到頭，背後既有從央行到基金的投資者對沖美元風險的考量，又有各國再工業化、重組供應鏈所帶來的需求推動。

　　以3月以來漲勢最凌厲的黃金、白銀為例，技術指標顯示今年內有望上看2700美元、50美元。不過，若回望2008年，一路狂飆突破1000美元新高的金價，在短短半年間回吐約三分一，觸發點即是貝爾斯登、雷曼接連爆煲。今次會否重現2008年式急挫？觸發點或是對減息路徑瞻前顧後的聯儲，跟節節攀升的聯邦債務成本以及憂心忡忡的美企執行長，眼下的艱難平衡轟然坍塌。