過往專欄

　　中美於香港時間周四凌晨在白宮簽署了第一階段貿易協議，美方由特朗普親自主持，中方則由劉鶴為首的經貿高層代表團參與，這是特朗普新年以來的大騷，他視之為一次歷史性協議，值得大事慶祝，應邀出席的包括美國政商界重要人物，特朗普一一介紹他們，而彭斯則在開場白先為特朗普擦鞋，謂總統體現了美國第一云云。

歡慶協議為大選造勢

　　特朗普也不忘讚揚他的「好朋友」習近平就今次兩國協議所作出的貢獻，而在歡聚之際，他吹噓美股即時又再創新高，當時道指升上29000點。凡此種種，特朗普主要是為大選造勢。美國以暫停再增加關稅和減回小量已增的關稅換取中國較大量增購以農產品為主的美國產品，同時中方答應加強保護知識產權，包括取締強逼性技術轉移，讓更多美國商品和服務業進入中國市場，減少中美貿易之間長期存有龐大逆差。

中方的讓步能落實嗎？

　　對於這次協議的大採購，美國專家們懷疑中國是否能夠在一兩年內增購美國擬出售的大量農產品，同時，對於保護知識產權的保障是否就能落實亦有疑惑，而白宮官員則指出，若有違約，美方可再用關稅武器作為報復，而由於簽約後美國仍然對3000多億美元的中國貨品徵收關稅，若第一階段成果不能落實，則也談不上第二階段談判實現減回其他新增的關稅，因此，他們比較有信心協議可以落實云云。

主題在於滿足農民粉絲

　　但特朗普早前也指出，雖然他有意到北京與習近平展開第二階段談判，但新的協議可能要等待到美國大選後才拍板，人們也不能指特朗普有意拖延，在大選年，民主黨人必定會趁機抨擊特朗普對北京「作出太多讓步」，這是美國在野黨在大選年的例行動作。而白宮官員的樂觀主要是為大選年造勢，他們要讓選民相信特朗普對華的貿易政策已取得成果，已為美國爭取了利益，而獲得最大好處的，會是特朗普的農民粉絲。

進一步開放，有利中國發展

　　在貿易協議裏，中方對進一步開放市場作出了不少承諾，但這不宜看成是中國單方面向美方讓步，事實上，與外國企業的產品公平競爭，也有利於中國產品的改進，同時外國先進產品在中國生產，也會激勵中國企業的鬥心。

　　中國的官方評論員對第一階段協議的初步反應較為審慎，《環球時報》胡老總在其微博上提出了三點，第一，這是好事，來之不易。第二，這是脆弱的「休戰」。第三，中美未來的和平共處格局是談不出來的，只能夠通過中國不斷造好自己的事情，讓我們的經濟不斷更強大，博奕出來。他還指出，「我們需要與時間賽跑。」

美全方位施壓，不會因人而異

　　胡總向來被外界視為中國的強硬派，而他的最新表態亦暗示這只是爭取時間的臨時協議。我想，中美關係不只是貿易問題，更關鍵的是美國想壓抑中國的崛起，這包括在科技上、政治上、軍事上、輿論上的全方位施壓，而這已成為美國兩黨及精英階層的共識，不同的政客只會採取不同的手段，對此，中國官民必須作好準備，而及時實現貿易休戰，可爭取時間壯大自己，從而順利渡過經濟的轉型升級期，日後能以更佳實力進行較量。

中國股市今年審慎樂觀

　　貿易休戰對於中美經濟以至世界經濟均有利，中美回到較正常的貿易交往，有助世界貿易重回正軌，至於關稅戰是否美國應該執行的政策，美國選民在今年大選年將會交出答案。當然，選民最關心的不是關稅戰，而是生活較四年前是否活得更好？這是美國大選向來最關注的問題，從列根到克林頓，他們在競選時勝出，都是提醒美國人要思考經濟和生活狀況的變化。特朗普當然也不知道勝負關鍵。

　　在首個任期，特朗普的政策令美國企業盈利增加，失業率下跌，股市升上歷史新高，但最重要的不是靠關稅，而是大幅度減稅。因此，在大選年，他還會以「減稅2.0版本」作為拉票的手段。要把股市所帶來的財富效應進一步推高。

　　中美貿易戰休戰，有利於中國經濟運作避免受到進一步衝擊，有利於企業盈利，而引入更多外資，也有助提高對中國股市的估值，因此，我對今年中國股市保持審慎樂觀。

　　天大地大，總有你不懂的語言，搞不清的規律，自然就有領悟不透的人性，香港的窄度永遠跨不過自己未知的廣度，無論企業經營、投資、個人成長，面對市場必須謙卑，這才是能夠傳承的力量。

　　30年前，1994年的香港，是人人有機會的香港，香港人敢搏肯做，迅速崛起，不過30年的光景。因為自滿，治理無方，金融制度僵化，各行各業版圖愈縮愈窄，加上地產霸權，社會運動，港中矛盾，終於陷入死胡同。

　　2024的世界正在出現三大轉變，一個是供應鏈的轉換，一個是資本市場的移動，最後一個也是最重要的關鍵因素，就是地緣政治，進入2024年更加劇了這三個變化。

　　2005年，Thomas Friedman暢銷書《世界是平的》出版，香港人將供應鏈管理玩得出神入化，但從美國前總統特朗普在2018年祭出貿易戰後，拜登總統任命的財政部長耶倫不斷強調「友岸外包」（Friendshoring），也就是供應鏈要放在友善的國家，這是催生供應鏈移動的巨大轉機。

　　當時也許大家半信半疑，香港過去數十年前店後廠，買辦角色，憑著背靠祖國廉價的勞動力，不少在珠三角開設工廠的廠佬，靠著歐美訂單奶水養大，令大家以為世界工廠地位不可搖撼，但是該現象在2023年出現了巨大變化。

　　從2009年起，一直是美國最大進口國的中國，在2023年排名順位退到第三，超越中國的是墨西哥與加拿大。

　　過去中國產品輸出到美國的佔比最高達21.3%，去年中降到13.3%，墨西哥則以15%成為美國最大進口國。東盟各國加上日本、台灣正逐漸取代過去中國扮演世界工廠的角色，可見供應鏈移轉效應仍在持續。

　　在關稅層面，由於香港實施聯繫匯率，法律體系與內地不同，政府本身高度自治，因此在WTO（世貿組織）的架構下，香港是一個與中國不同的關稅領域。

　　事實上，各國對中國的關稅安排與香港是有差別對待的，因此香港作為中國的轉口貿易港，就是在不同的關稅架構下，能夠透過香港轉口物流與金流。尤其當中國本身難以取得一些國際貨品時，往往可以透過香港的轉口，為中國拿到一些現有貿易限制下所無法取得的服務與貨品。

　　現在的狀況是，美國人已經完全不在乎這方面的順差了，而美國在對中貿易方面的逆差，正朝向轉移供應鏈的方向在努力。美中之間在經濟、貿易、文化的脫鉤，美國是非常認真在執行的。

　　資本市場的現金流也出現巨大變化，最早出來說話的不是巴菲特，而是BlackRock集團的CEO Larry Fink，他指出資金正急速離開中國，轉入日本、新加坡。日經指數亦於2024年三月份創下40,000點歷史新高，日股持續暢旺其實已經持續了一段很長的時間。龐大的資金正源源不絕流入日本，為股市樓市帶來從來未見過的活水。

　　全球投資者對資金配置重新調整一直在持續。印度和日本也正在成為替代中國的投資對象。

　　巴菲特在2020年5月大力加碼日本五大商社，這五間巨型綜合集團已為他進帳超過90億美元，他至今仍然一股不賣，持股增加到9%以上。過去失落30年，市值不斷被邊緣化的日本企業，豐田的市值也超越騰訊，這都呈現未來親美和非親美的不同戰略佈局。

　　美國企業的合計總市值正在接近全球整體的5成。對美國股票的集中度創出了約30年來的最高水平。在美中科技企業因景氣度的差異和生成式AI開發競爭而產生分化的情況下，資金從中國流向了美國。

　　這一輪不管是供應鏈，資本市場資金移動，親美或者非親美的地緣政治陣營正在出現極端變化，美國對全球發起的企業市值戰，提升企業資本的競爭力，直接擴大美元資本的霸權，目前全球五百強最有價值的企業當中，美國擁有236家，而中國的企業銳減剩下35家，印度的企業上升至22家，而從貿易順差來看，中國在2022年對美國的貿易順差高達4,041億美元；到了2023年，則驟降到2,794億美元，這一降減少了1,247億美元。

　　對美出口受阻，工廠產能過剩，必定帶來嚴重失業壓力，進而影響內需消費，30年靠炒炒賣賣的香港人，在八九十年代確實風光了數十載，但地緣政治戳破過去賴以推動經濟成長的房地產，壓力正隱然成形。

　　隨著科技的進展，香港嘴巴上的創新，虛幻的獨角獸何時可以變真呢？到美國上市敲鐘的機會也沒有，早期投資者如何變現呢？

　　人們常說，創業難，守業更難，人生如夢，富貴得失無常，歷盡人生窮通榮辱，醒來才知道是夢一場。

　　人生充滿未知、猶豫不決、害怕拒絕、自我設限、逃避現實、總找藉口，是成年人最大的清醒。