過往專欄

　　美股周初領導環球股市大幅反彈，之後略為反覆但仍算偏好，不少評論歸功於美國生物工程公司Moderna在研發疫苗方面取得重大進展，臨床測試顯示接受測試者的身體內都出現抗體，市場認為這反映出離成功生產疫苗已不遠，在明年初便可能量產，Moderna股價周一（18日）勁升20％至80美元收市，今年以來，該股曾升近300％。然而，公司隨即宣布批股集資10億美元，提醒了投資者研發過程還是漫漫長路，而Moderna的股價周二（19日）也回落了10％，周三（20日）股價在70美元左右爭持。

測試45人便報喜　趁高批股

　　Moderna的首次臨床測試只是有45人參加，意味著只是初步試驗，今後將需要擴大群組和進行更多測試，才可確定疫苗是否能夠大規模應用。同時，新病毒今後仍可能會持續變種，就算成功研製了疫苗，也要不斷更新。

　　對美國來說，這確實也算是好消息，因為似乎證明了美方在研製疫苗方面已經領先。疫症期間地緣政治依然緊張，特別是中美之間，哪一方掌握疫苗將可取得抗疫的話語權，因此，這是一次環球競賽。世衛組織稱，現時全球大約有100種抗新病毒疫苗正在研發中，各國科學家都在努力，除了美方有臨床試驗之外，中國至少亦有三種疫苗進入臨床試驗。

美歐炒疫情改善經濟重開

　　另一個令各地股市反彈的因素是歐洲發達國家的疫情有較大放緩，而美國雖然新增案例仍多，但死亡率也在下降，投資者預期隨著經濟活動重開，企業盈利在下半年將有顯著改善。歐洲重災區西班牙和意大利的情況穩定下來，英國每日的新增數字也在減少。美國每日新增個案仍達2萬左右，累積已逾150萬宗，而全球正接近500萬宗，但美國疫症死亡率正緩緩下降，當美歐各地陸續解封之際，暫時未看到疫情有重大反彈。

　　亞洲的情況亦在改善中，中國內地每日新症大多保持在個位數字；韓國夜店新傳播鏈受到控制；香港本地個案只局限於一個家庭；日本的疫情在降溫，很多地方取消了緊急狀態令；在東南亞地區，情況亦大多有改善，新加坡的外勞案例則每日仍有數百宗。

俄國巴西仍處逆境　市場懶理

　　現時仍較麻煩的是俄羅斯和巴西，案例已分別升上第二及第三位，達30萬宗及27萬宗，特別是巴西，升幅很快，預期日內便會超過俄羅斯成為第二位，兩者都是新興金磚大國，但對環球金融市場而言，卻也只屬二三線，資金的焦點在歐美，頂多也看看亞太中港日的股市表現。

特朗普單邊主義　各方討厭

　　在美國推動下，澳洲總理莫里森早前牽頭要調查「中國病毒」的起源，令中澳關係惡化，不過，由於特朗普玩「退團」及不肯付費給世衛，也招來中小國家不滿。非洲有超過50個國家，大多屬於窮國，他們力挺來自非洲埃塞俄比亞的譚德塞，而特朗普既不斷罵譚德塞親中，也不願意今後平等與各國共享疫苗，因而使美國的單邊主義令人更加討厭。

　　大多數國家都認為世衛應調查新病毒的起源，但命題已變成並非單獨針對中國，因此，中方也持開放態度，而世衛大會的決議主題是全球加強聯手抗疫。西方大多數國家都不願跟著特朗普只求卸責的立場。歐洲傳媒也紛紛譏笑他亂吃抗瘧疾藥隨時出事。

澳洲自招損　美國無閒理會

　　作為「五眼聯盟」小夥伴的澳洲，曾大力要求中國讓外國專家前往調查病毒源頭，卻「剛好」碰上中國對澳洲小麥進行反補貼反傾銷調查，而結果是要對澳洲小麥加收80巴仙的懲罰性關稅，對此，澳洲當局只好努力辯解，也謂事件與疫情立場無關，及無意對中國貨品進行報復云云。雖然特朗普仍常常向中國罵街，及加強打壓華為，但美國也要向中國推銷美國農產品，又那有餘閒理會澳洲的小麥出口？

　　特朗普曾謂考慮切斷與中國一切關係，但在大選年，只是吹牛吧了，至緊要係中國識做買多些農產品和石油產品等等。

中美互相威脅　無需過分緊張

　　美國大選年中美關係一定好不了，但金融市場也逐漸感到對罵和互相威脅主要只是虛招，就算全面封殺華為的新手段，也還有120天緩衝期，而到時更臨近大選，特朗普到時也要看選戰形勢，因為中國勢必也會對美國高科公司報復。

　　環球股市反彈到近期較高位主要是受惠廉價資金充斥，後市還要看疫症的發展，經濟數據的變化以及企業盈利前景。

　　特朗普貿易戰和OPEC增產協定，影響了風險資產市場上周的走勢，資金的風險偏好低迷，去槓桿仍然是潮流。美國總統特朗普在對500億美元中國科技產品徵收高關稅之後，又威脅可能對2000億美元中國出口徵稅，中國則聲言會以「數量型與品質型」措施反制。之後白宮又提出對歐洲汽車徵收懲罰性關稅，全球市場陷入全面貿易戰的恐慌。上周全球股票基金錄得淨流出81億美元，其中61億來自新興市場。OPEC成員與俄羅斯在維也納達成每天增產大約100萬桶原油的共識，布倫特原油價格在每桶75美元喘定。OPEC的增產計劃比分析員估計的要小，石油股在上周五上揚並帶動股市反彈，道瓊斯指數打破連跌八日的頹勢。避險意識之下，美元創出11月新高，大宗商品價格下挫，黃金也表現不濟。歐洲諸國對希臘的救援計劃達成共識，將償債年期由2023年推延至2033年，希臘有望得到最後一輪救援資金。

　　美國在處理貿易糾紛上，使用持續高壓手段，迫使對手就範，不僅對華如此，對歐洲、對NAFTA成員也一樣。特朗普從商期間就不斷利用高昂的法律成本作槓桿，將談判引向對自己有利的方向。毫無疑問，本次美國挑起的貿易糾紛，充斥著特朗普個人的性格、符號，但是必須同時明白這是世界經濟長周期的一次結構性變化。第二次世界大戰後，世界經濟在全球化的趨勢下迅速發展，自由貿易、自由投資佈局、自由資金流動、自由資訊流通提高了生產力，催生出歷史上罕見的經濟繁榮。這段經濟融合佳話中，美國開放國內市場是一個關鍵，先後對歐洲和日本的戰後重建、亞洲小龍及中國經濟的崛起起到了十分重要的支持作用。同時，美國跨國企業和消費者也受惠於全球分佈的生產線和低廉的消費品價格。

　　然而，戰後建立起的經濟秩序在過去十幾年出現了破綻，發達國家的中低端就業機會消失了，政治精英的自由主義理念與低端選民的選票發生了衝突，民粹主義帶起政治地震，特朗普就是在這種背景下橫空出世。他的思維、行事或許不入政治精英的法眼，在選民中卻有不小市場。筆者認為在世界出現改革、找到新的增長動力之前，逆全球化趨勢會繼續，不會因為有朝一日特朗普離開白宮而消失。特朗普挑起了單邊貿易保護主義，美國也許在短期內具有較強的談判優勢，但是最終註定是損人不利己的，美國經濟也會因為其他國家經濟下滑而受到傷害，美國消費者也會因為製造成本增加而受到傷害，美國跨國企業也會因為貿易戰而受到傷害。筆者認為未來二十年全球經濟增長可能比過七十年平均數低出0.5-1個百分點，貿易與消費也因此受到衝擊。

　　美國揮舞單邊主義大棒，令德國與法國進一步地走到一起，試圖建立獨立於美國的經濟體系、政治框架和地緣政治，但是上周令歐盟各成員國建立更嚴謹的財政政策的企圖卻遭遇一場挫敗。以荷蘭財長牽頭的12國集團嘗試推出新的財政框架，要求各成員國實施更「富有財政紀律」的文件，被多數其他國家一口拒絕。筆者看來，沒有一個統一的財政框架，單一貨幣體制很難長期獨立存在。2012年的歐債危機，其原因就是財政與貨幣政策出現了錯位，而此背後正是各國領袖由本國選民選出，權力來自選區而非布魯塞爾，這種錯位導致部分國家財政失控，最終幾乎拖累整個歐元體系。當然，歐洲以後還會做出一次次新的嘗試，但是筆者看不出權利錯位問題如何在現架構下得到解決。各國的財政行為不受到監管與制衡，歐洲貨幣聯盟遲早會被同一塊石頭再次絆倒。

　　本周重要數據是，美國核心PCE和德國IFO，前者預計環比增加0.2%，預示強勁的5月就業數據；預測IFO商業環境102.4、商業展望98.7，此數據對歐洲經濟出現第二輪反彈的判斷十分重要。

　　本文原載於今周刊，為個人意見，並非投資建議或勸誘。