過往專欄

　　世紀疫症成為了黃金的最好朋友，今年以來，以美元計價的黃金已上升了近三成，直逼2000美元大關，現時根本上沒有專家會說這是一個很大的阻力位，大多看一年後見2300至3000美元，即是還有高達50％的潛在升幅。目前利好金價的因素確實是多得很，但我作為黃金長期大好友，卻要提出少少忠告，不要忘記唯一的壞消息，那就是金價的累積升幅已很大，滿街都是獲利貨，部分是槓桿買入。而就在金價衝向2000之際，亦見到有大戶套利，出現小型過山車，金價一度回落至1910，然後回升至1950左右爭持，這等於市場已提醒一眾玩家，短線仍可能有較大波動。

實資持金不用理會短期波動

　　實資買金當然不用理會短期波動，在動盪時代，長坐不放及每當有較大型回吐便增持，是最佳策略，至於炒期金炒孖展，則各顯神通各安天命了。

　　疫症專家告訴我們，紙幣表面也可能有病毒，間接說明持有銀紙有很多不划算之處，早前，美元還強勢時，持美元有理由，但隨著聯儲局無限量的量化寬鬆印炒，而兩大黨不斷加碼利民紓困挺經濟，零息的美元也開始走弱，美元指數向著90撤退，於是黃金和其他貴價金屬更有上升動力。

美元危機助長金價升勢

　　美元轉弱不等於其他貨幣就會轉強勢，在接近零息及也是量化寬鬆下，歐元很可能只是死貓彈，至於新興市場貨幣，也無保障。貨幣是否真正的金錢，現時已有更多懷疑。各國央行近年大多淨買入黃金，也反映出大家寧信黃金不信熱門貨幣。而當先進國家都在大印銀紙及用赤字財政來撐經濟或利民紓困時，短期間可能由於經濟滑落而看不到通脹苗頭，但一旦疫症開始受控，例如疫苗成功研發，經濟復甦的預期，均足以引發通脹，到時，人們對銀紙更沒有信心，而金價還是會反覆上升。因此，經濟師雖然大多認為明年經濟會反彈，但仍看漲金價。

　　事實上，病毒還在變種，而疫情在高峰之後可能仍有新的高峰，也有經濟師認為世界經濟可能會由於美元爆煲而導致新一輪金融危機，則到時黃金才是最後的真正貨幣！

侵侵冒險動作「金上加油」

　　當世界疫情熾熱之際，各國本應齊心聯心抗疫，但特朗普胡亂抗疫失敗，卻轉而視線針對中國，甚至要成立「全球反中共聯盟」，挑起新冷戰來轉移視線，在11月大選之前，特朗普可能還會做更多冒險動作，製造危機來誘使美國選民不敢換總統，若出現兵戎相見擦槍走火，金價更會進一步上升。

　　若果地緣政治危機只是講多於做，很多投資者還是會熱中於股市炒作，但必然亦有求避險的轉買黃金。而事實上，不少大戶是兩手抓，既炒股也買黃金，在廉價資金源源不絕下，兩者都被推高，各種實物資產朝著泡沬的方向前進。

投機資金流入　高價反覆

　　金價近期的急升與更多投機分子加入炒作亦有關係，他們沒有足夠的資金，卻利用槓桿炒作，因此，金價在升創歷史新高之後反而出現較大幅波動，要回試上一輪即九年前的高位。

　　10年前，商品大王羅傑斯老師預期金價在10年內會升至2000美元，當時，還只是剛升越1000美元，但一年後，金價便急促炒上1900美元水平，主要是由於不少投機大戶不斷加好倉，大眾也以為金價可以升破2000美元，結果，大投機家索羅斯早在到頂之前已暗中不斷沽貨獲利，當金價回落後，更大手沽低，令到牛市結束金價持續幾年回落。

「新」「老」投機大王鬥法

　　當時是有這麼的一個故事，話說普爾森（JOHN PAULSON）在金融海嘯前沽空次按債券大賺特賺，變成億萬富豪被坊間吹捧為「新投機大王」。某次，索羅斯專誠約普爾森喝茶討教，席上索羅斯大讚普爾森，自認已老了，要向普爾森學習，普爾森很開心，大談如何看好黃金，索羅斯表示同意，之後，索羅斯公開吹噓看好金價，兩人似是聯手炒高，但普爾森在到頂回落後仍不斷買入，在2015年輸到斬倉離場。之後，差不多是半退出江湖，轉作個人投資，不再管理公眾基金。

　　不過，年初爆發世紀疫症後不久，普爾森的投資披露顯示，他又持有大量黃金和金礦股，以及製藥股，部署似乎很正確。他何時能又與索羅斯在市場較量呢？好戲還在後頭！

　　增長比預期的要弱，通脹比預期的要高，資金對未來利率走勢的看法更分歧了，債市繼續震盪，掉期市場定價有100%機會減息的時間點已經推至11月5至6日，那已經在美國大選之後了。然而，在一片看空聲中，美股觸底反彈，S&P500和Nasdaq紛創去年10月以來最佳單周表現，恐慌指數VIX回落。美元指數頗為動盪；日本銀行淡化日圓弱勢對通脹的衝擊，日圓對美元匯率一度衝上157.8，創34年來新低，隨後見到疑似政府干預匯市。

　　美國第一季度GDP增長了1.6%（環比折年率），遠低過分析員預期的2.5%。同期扣除食品、能源的個人開支通脹，上漲了3.7%，高過預期的3.4%。這組數字顯示，不僅美國通脹出現反彈，增長勢頭也在轉弱，觸發市場對經濟前景的擔憂。

　　其中個人消費增長2.5%，慢過預期，不過筆者看來是好的增速放緩，說明消費不再異常過熱，開始回歸正常水平。除此之外，三個筆者並不擔心的因素導致了增長下滑超預期：1）貿易逆差大幅上升；2）商業庫存仍在調整；3）公共開支放慢。前兩個因素比較動盪，屬於數據噪音；從拜登政府的態度看，第三個因素也不會持久。

　　扣除這三個因素後的國內最終私人銷售(final sales to private domestic purchase)，增長為3.1%，其實是不錯的。在已知的數據之下，筆者並不擔心美國經濟大幅失速，而認為正在回歸正常區間。坊間所談滯脹，筆者相信是無稽之談。滯脹反映的是通縮心態和惡性通脹並存，目前的美國經濟形勢更像是回歸常態，只是治理工資和物價螺旋攀升的工作進展不順利。

　　3月PCE通脹從2.5%回升至2.7%，核心PCE通脹從2.7%回升至2.8%，均略高過分析員預期，展現出和其他通脹指標類似的趨勢。

　　今年以來幾乎所有數據都顯示，美國聯儲局誤判了就業需求和工資上漲的熾熱程度，誤判了抑制個人消費的政策效用，誤判了通脹回落的路徑與時機。筆者相信，聯儲局需要重新審視經濟和通脹形勢，重新制定一個更切合實際的利率政策規劃。本周的FOMC會議上應該不會有政策動作，不過鮑威爾在記者會上或許可以透露出政策思路上的些許玄機。

今年以來幾乎所有美國經濟數據，都與聯儲局的預估有出入。(AP)

 
　　不僅聯儲局有誤判，市場也有誤判，筆者也有誤判。今年年初時，利率掉期價格顯示市場預期在2024年有6碼減息，如今只剩下1至2碼，最早也要等到9月才有機會啟動減息。認為下一個利率動作是加息的仍是少數派，不過人數和聲量都明顯增加。

　　本周聯儲局公開市場委員會例會，無論利率還是流動性政策都不太會有變，關鍵看會後聯儲局主席的記者會。筆者預期鮑威爾在語境上鷹派轉向(Hawkish Pivot)，強調治理通脹的進程遇阻。聯儲局和市場需要的不是不斷推延首次減息的時間點預測，而是重新評估美國經濟、就業和通脹的趨勢，這是一個不同往常的經濟周期。

　　自從去年10月以哈衝突，黃金價格勢如破竹，半年裏漲了大約每盎司600美元。這種升市與黃金的一般走勢不同，背後的買家看來也不同。在過去，央行和ETF是黃金市場的主要買家，購買行為比較克制，避免將金價炒得過高。同時，黃金價格與美元匯率高度相關，美元漲則黃金跌。目前看來，西方大央行按兵不動，ETF則在淨拋售狀態。

　　黃金的最大買家有兩個，第一個是中國、俄羅斯、中東和東南亞央行，時機和美歐凍結俄羅斯海外資產的時間相吻合；第二個是中國、印度零售投資者的買金活動，印度有著傳統的金飾偏好，而中國投資者則在追求相對穩健的可賺錢投資標的。

　　應不應該買黃金呢？金價接近歷史高位，而且波動率近來大幅上升，逢低入市可能是更合理的選擇。經歷過兩輪QE政策，世上有太多的資金追逐有限的資產，這是黃金價格上漲的大邏輯。聯儲局減息被後置，利率水平維持在高位，可能意味著短期黃金進一步上升的空間有限。當然地緣政治因素也是影響金價的重要原因。

　　本周有三個焦點，1）FOMC開會，預料政策不會有變，鮑威爾記者會上如何評論最近的數據趨勢是焦點；2）日本銀行發布3月政策會議紀要，得以一窺脫離負利率框架後的政策意圖；3）美國4月非農就業數據，經濟學家目前預測中位數是250K。

　　本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。