過往專欄

　　美國股市屢創新高之後近日突然出現大幅度回落，但在連續三個交易日大跌之後，周三（9日）晚上終於出現反彈，反映科技股的納斯達克指數從之前回落逾10個巴仙反彈接近3巴仙，似乎不想留在「調整區」，也帶動了道指和標普500指數回升約2巴仙，不過，亦有評論員懷疑今次只是「死貓彈」，特別是某些科技股的股價所存在的泡沫仍大，胡亂炒上的盛宴基本上已結束了。

大跌10巴仙後「死貓彈」？

　　有股評人指突然大跌市是「明斯基時刻」（Minsky Moment）的效應，反映出股市被大量融資推高後無以為繼，因此出現崩盤。今年美股是由科技股帶頭上升，納指屢創歷史新高，帶動標普500指數也創新高，但主要反映舊經濟股的道指及小型股羅素2000指數卻跟不上，反映出一些熱門科技股已嚴重超前，累積的獲利貨太多，因此，一旦回落，投資者便急忙跟沽獲利。

「明斯基時刻」來了嗎？

　　明斯基時刻是指美國經濟學家海曼明斯基（Hyman Minsky）所描述的資產價格崩潰時刻。當好景時，投資者傾向於承擔更多風險，但隨著股市向好的時間不斷延長，投資者承受的風險水平其實越來越大，直到超過收支不平衡點而突然崩潰。也就是說，在好市的時候，投資者敢於冒險，但好市的日子愈長，投資者冒險愈多，直到過度冒險。投資者會到達一個臨界點，當醒目錢撤退股價開始下跌，仍看好的投資者不再足以償付債務，因而要斬倉離場。

日本軟銀成為「受傷巨鯨」

　　據英國「金融時報」和其他西方主流傳媒報道，一向善於投資科技股的日本軟銀集團（Softbank）主席孫正義，是今次崩盤而被困的「巨鯨」，軟銀除了滿手科技股之外，還以高達40億美元買入了大量看漲科技股的期權，等於是做重孖展，當市場逆轉時便帶來大量損失。在日本上市的軟銀對有關報道不作評論，但其股價連日來也跌了10巴仙。

超低息救不了槓桿投機者

　　雖然是處於超低息時代，槓桿式投資仍然是充滿風險，當聯儲局主席鮑威爾拍心口長期會維持超低利率時，會令很多投資者心雄，但借錢投資遇股價突然大跌時，便存在著要被逼斬倉的風險。

蘋果和特斯拉拆細炒作

　　在世紀疫症期間，科技股表面上不受影響，甚至可能利好，但要留意，科技股之中既有盈利支持的蘋果公司，亦有更多炒概念如特斯拉之類的股票，兩股最近都拆細方便炒作，拆細其實不是利好，結果炒多一輪之後便均暴跌，其中以沒有盈利支持的特斯拉跌得更慘烈，直至周三才有補倉及有所反彈。

　　蘋果是好公司，但升至市值2.2萬億美元「富可敵國」的數字時，其回落的速度亦可以很快，也是跌了10多巴仙才回升。

最大壞消息：股價太高

　　有認為，市場近期沒有太多壞消息，中美糾紛已是見怪不怪，美國疫情正在改善疫苗似屬在望，而經濟數據包括就業數據均改善，印銀紙和派錢的政策勢必持續，因此，今次只不過是超買後的調整。我認為，當市場在一個星期前還是普遍樂觀時，最大的壞消息是股價已經太昂費，醒目錢陸續沽貨，孖展客持貨太多，一旦轉勢，無力補倉，便出現大跌市。而雖然有反彈，但要再創新高，中短期內已很困難了。今後預期仍將會大上大落，直至疫情受控，公司盈利追上股價。明斯基所謂的崩盤應是跌20至30巴仙，暫時似是過分悲觀，但以為下跌10巴仙便可以回升，卻可能是過分樂觀了。

　　今輪美國科技股升市在最後階段變得瘋狂，結果快上快落，期間，大戶之間也出現財富大轉移，意味著現時在股市操盤買賣，無論看好或看淡，風險都很大。

微信和蘋果手機若要2選1

　　在香港上市的中國科技股近期亦跟隨轉弱，加上特朗普不斷威嚇向中國科企開刀，中國科技巨企從高位回落在所難免，不過，龍頭的騰訊（00700）和阿里（09988）都有業績支持，因此，較為可以信賴。

　　有一個假設性但有可能出現的問題是，若中國網民要在蘋果手機和微信交友平台2選1，哪個會無得留低呢？答案是顯而易見的！因此，在每輪大型回吐後，買騰訊可能較為穩陣。

　　跌市對於實資買股票的價值投資者是機會，不過，超買的美國科技股是否已跌夠？在今輪跌市之前，巴菲特收集了不少偏低的日本商貿巨企，這才是「別人恐懼我貪婪」。

　　派息，不派息，that's a question。強勁的利潤、破天荒派息，推動谷歌母公司Alphabet周四（25日）盤後股價飆升。相比700億美元回購計劃，以及首季資本支出飆至120億美元，斥約25億美元支付股息無疑只是九牛一毛，但小小甜頭足以推動公司周五（26日）重返2萬億美元市值俱樂部。

六巨頭每股收益增長率料放緩

　　Facebook母公司Meta在2月宣布史上首次派息50美分，以及回購500億美元，令盤後股價一度狂飆15%；如今，「照辦煮碗」的谷歌亦宣布史上首次派息20美分，以及回購700億美元，刺激盤後股價直線上衝13%，一度企上180美元新高。

谷歌宣布強勁業績及史上首次派息；圖為執行長Sundar Pichai。

　　除了派息幾十年到逾十年不等的蘋果、微軟、英偉達，年初加入派息的Meta，以及最新的Alphabet，市場最新焦點落於從未派息的最後一隻科技股巨頭——亞馬遜。

　　不過，派息為股東帶去現金流，被視作公司業務穩定成熟之餘，某程度亦被視作公司不再擁有高回報投資選項的標誌。瑞銀就最新下調上述六間公司的評級從「增持」至「中性」，原因是預計其每股收益增長率將從42%放緩至16%。

巴郡從不派息，Meta先飆後回

　　A股一眾從不派息的「鐵公雞」企業屢遭中證監敲打，但令不少人意外的是，「股神」巴菲特旗下的巴郡亦從不派息（除了1967年的10美分）。對此，他解釋，一家盈利的公司可以通過多種方式分配收益，但首先應審查能開疆拓土、提高效率、擴大優勢的再投資可能性。他甚至不諱言，想擁有股息，就直接出售部分股票，這樣會產生更高的複利。

「股神」巴菲特旗下的巴郡從不派息

　　Meta、Alphabet相繼宣布啟動派息，或是在激烈行業競爭、巨額資本支出之下，拉攏投資者的策略；不過，即使Meta在2月2日宣布派息次個交易日股價飆升20%，但最新股價已較當天回吐7%。

股票總回報重要性勝過股息率

　　此外，從2020年初滙豐突宣布停止派息掀起千層浪，到萬科月初宣布上市以來首次停派末期息觸發股價暴跌，都足見一旦啟動派息，清晰、一致、可預見的原則就至關重要。

對投資者而言，核心原則仍是股票總回報遠較股息率重要。

　　成長股投資者之父費雪(Philip Fisher)就形容，想經營一家成功的餐廳，可提供招牌漢堡，亦可以中餐為特色，但不要指望在兩者之間隨意切換並留住其中任何一個食客，說明反覆無常的股息政策只會趕走潛在的投資者。

　　財力雄厚的科技股巨頭以小小零頭派息固然皆大歡喜，但對投資者而言，核心原則仍是股票總回報遠較股息率重要。