過往專欄

　　黃金需求有三個主要來源，分別為珠寶、工業以及投資。雖然珠寶在黃金需求中的份額最大，但其份額已從本世紀初的80%下降至目前的不足50%。與此同時，自全球金融危機爆發以來，黃金（作為對沖）的投資需求逐漸增加，這也助推金價上漲。

各國央行持續購入黃金

　　受英國脫歐以及全球央行貨幣政策轉向寬鬆影響，市場不確定性加劇，吸引各國央行及投資者買入黃金以及交易所黃金產品。

　　根據俄羅斯央行發布的最新數據，俄羅斯黃金儲備在6月份突破1000億美元之後，又於7月份增購了9噸的黃金。俄羅斯央行表示，截至8月1日，央行的黃金儲備總量增加了0.4%，由2208噸增至2218噸，總值則增加了1.4%，至1019億美元。

（iStock）

　　今年以來，俄羅斯已經加購了106噸黃金。根據世界黃金協會數據，截至去年第4季末，俄羅斯黃金佔總儲備的比例，已經由10年前的約2%，上升至19%。經過今年加購之後，更上升至高達19.6%。

　　目前俄羅斯是世界第5大黃金持有國，其黄金持有量距第3大國意大利及第4大國法國已經愈來愈接近。若俄羅斯依此速度增持，有望在未來1-2年內趕上。

　　俄羅斯並非唯一的央行買家。世界黃金協會指出，全球各國央行去年共購買了651.5噸黃金，是自1971年以來最多，至今趨勢仍在持續。

投資黃金的選擇

　　全球經濟不穩，大量資金流入黃金避險，再加上美國就業數據表現差，減低美國再次加息的可能性，金價逆市創3個月高位。如果看好黃金前景，可以怎樣投資呢？

　　上一輩不少人都喜歡打造金手鐲等飾金保值，但因為飾金的交易費和手工費較高，未必是最好的投資選擇。此外，想投資黃金，投資者可以在銀行、金舖，甚至金銀業貿易場的會員機構買賣實金。當中銀行的買賣差價一般較低，而且亦可以「一條龍」服務放入銀行保險箱收藏，可避免因儲存不當而導致刮花實金，影響其價值。

　　除實金外，亦有人喜歡投資俗稱「紙黃金」的黃金存摺帳戶。投資者可以使用黃金存摺帳戶進行帳面上的黃金交易，金價升就升，金價跌就跌，帳面完全跟金價走勢上落。

　　相比金屬市場，不少港人還是比較熟悉股票市場，所以黃金相關的交易所買賣基金（ETF）亦十分流行。這些黃金ETF的投資方法和手續與股票一樣，但價格則會緊貼金價的走勢。某些黃金ETF是以實物支持的，即發行機構要買入相應價值的實物黃金作為後盾，而當中亦有黃金ETF的實金庫存在香港。

　　此外，投資者如果不想投資回報單純跟隨金價上落，亦可留意一些金礦股。金礦股除了受金價升跌影響之外，亦受其他許多因素影響，例如公司政策、股票市場等大環境情況等，較為考驗投資者眼力。

　　近段時間新股市場表現欠佳，以最近上市的五隻新股而言，至今股價仍低於發行價。前段時間有朋友問筆者，新股發行不是有護盤機制嗎？為何新股在護盤機制下仍可跌穿發行價？

　　香港新股發行時，一般會引用「穩定價格行動」，即俗稱「新股護盤機制」。雖然在這個護盤機制下，當新股上市後，股價下跌時可以買入股份去支持股價，但事實上這個過程並不簡單。

　　「新股護盤機制」一般與「超額配售權」共存，所指的是新股發行時，發行人可以提前向大股東借入額外股份（一般為總發行股份數量的15%）並配售給機構投資者，如果新股上市後，股價高於招股價，那麼新股將會額外發行這借出數量（15%）的股份，還給大股東，這意味著「超額配售權」被行使。如果新股上市後低於招股價，新股發行的承銷商有權在二級市場上，以低於招股價價格購買借入數量的這部分（15%）股份，以還給大股東，及達到護盤效果，同時，導致新股發行量恢復至100%，意味著「超額配售權」不被行使。

　　雖然「新股護盤機制」可以為認購新股的投資者提供潛在防守性，惟投資者亦應了解，在此機制下仍需要面對五大潛在風險。

　　首先，參與新股認購的投資者不應過分信賴「新股護盤機制」。引用該機制的新股發行人，雖然授權承銷商在股價「潛水」時買入股份，惟這僅作為一項選擇權。事實上，當新上市股份股價低於發行價時，並不必然導致承銷商出手接貨。這主要是因為一旦出手接貨，意味著「超額配售權」不被行使或不被完全行使，導致新股集資額下降。

　　其次，即使承銷商出手，在甚麼價格接貨又是另一個問題。由於穩定價格行動規定了承銷商僅可在股份價格低於發行價的時候護盤，卻沒有對低於甚麼水平作出規定。故承銷商是沒有規定一旦股價低於招股價就馬上接貨，還是低於5%、10%甚至50%以下才出手。這還涉及兩個問題，一是由於承銷商最終退還股份給大股東，必然是以招股價作為對價，因此承銷商接貨價格與招股價之間的差距，就成為了承銷商的利潤，故此，其當然希望接貨的價格愈低愈好。第二是，若承銷商長期以此方式去謀利，就偏離了穩定價格的原意，亦讓市場失去信心。

　　第三，即使承銷商積極護盤，其接貨亦有限度。這個接貨數量僅限於大股東提前借出的部分，一般而言為總發行股份數量15%。因此，若投資者發現新股上市的首幾個交易日持續在招股價附近徘徊，同時買入的券商大多數為銷售商時，需小心計算其累計成交股數，在甚麼時候達到總發行股數的15%。因為一旦大幅超過這水平，意味著維穩行動或提早結束。

　　第四，新股上市交易至發售申請截止日期後的第30日，價格仍持續維持在招股價水平。雖然有機會反映護盤機制出現，但由於買賣盤數量不大，而賣盤又大於買盤，導致護盤資金額度還沒有用完。此時投資者需要留神，因為一般而言，發售申請截止日期後的第30日為護盤機制的最後一個有效日，即使護盤資金有剩，下一個交易日亦不能再行使。

　　第五，若新股上市後，股價在維穩有效期一直只能維持在招股價附近，則市場有機會憧憬維穩有效期過後，股價一旦失去維穩承接，將出現下跌。

　　如上所述，「新股護盤機制」雖然對認購新股投資者有利，惟幾個特定情況下，投資者仍會面對損手風險，對此應加以留意。