過往專欄

　　眾安(06060)招股反應大熱，閱文(00772)上市全城瘋搶，雖錄得虧損仍「蝕住上市」的電競設備商雷蛇(01337)亦勢頭火爆，眾人仍在期待陸金所、螞蟻金服等新經濟股何時赴港上市。新經濟股熱潮持續燃燒，而港交所(00388)亦正積極吸引新經濟企業來港上市，而是否引入「同股不同權」結構來吸引更多新經濟企業則成為關鍵問題，亦為近期財經界討論的焦點。

　　「同股不同權」又稱「雙重股權結構」，是將公司股票分為高、低兩種投票權的股權結構，公司管理層持有高投票權股票，以保證在公司上市後仍保持對公司運營的一定控制權。若讀者還有印象，2014年科技巨頭阿里巴巴放棄香港赴美上市，正是因為港交所不允許同股不同權結構。讀者或許好奇，既然同股不同權有利於吸引企業上市，為甚麼交易所不願採納這一結構，致使港交所錯失良機？問題的核心在於雙重股權結構可能導致持有高投票權的管理層因自身利益而危害小股東權益，有機會造成小股東的損失。

　　無獨有偶，2011年英超足球隊曼聯有意以雙股權結構在新加坡上市，卻因新交所不允許此類結構而轉赴美國上市。不同的是，新交所已經展開行動。今年2月，新交所就是否引入雙重股權機構進行公眾諮詢。7月，新交所正式允許已在發達市場上市的企業，可以在新加坡採用同股不同權結構第二上市，預計年底將就同股不同權的第一上市作出決定。反觀香港，港交所雖早在今年1月就是否設立允許多重股權結構開啟公眾諮詢，但諮詢結果尚未公布，也未有具體推進。不過，香港市場的監管者如財政司司長陳茂波、財經事務及庫務局局長劉怡翔等對這一問題的態度似乎有所鬆動，表示不排除最快在明年於主板引入同股不同權結構，港交所行政總裁李小加亦對此大表支持。

　　新經濟發展已是大勢所趨，現時，美國、加拿大、瑞典等國家已允許雙重股權公司上市。我們亦認為香港應引入同股不同權機制，問題的關鍵在於如何可同時保障小股東的權益不受損害。團結香港基金早前在《發揮香港潛力再創經濟奇跡》報告中曾指出可在信息披露方面應對這難題，建議公司在上市前就應向投資者完整披露公司將採用的雙重股權結構，而新加坡在早前公布的諮詢中也提到這一觀點。另外，我們的報告亦建議高投票權的股票是不可轉換，即是若公司創辦人出售其持有的高投票權股票，那麼所有高投票權股票應轉化為普通股票，防止新股東掌握控制權並損害已有投資者利益，我們更進一步指出，股東在出售高投票權股票前一段時間如數月前，需要做出售股預告，令投資者可以選擇繼續持股或預先沽售。事實上，美國及新加坡的公眾諮詢亦有類似的建議。

　　除此之外，還有兩個值得我們考慮的方向，其一是投票權利分配，美國股市規定，高投票權股票和普通股之間的投票權之比最多只能為10:1，防止大股東權力過度膨脹，瑞典交易所、新交所諮詢中也做出了類似規定。其二是合資格性方面，美國和加拿大股市都規定，公司掛牌後不得增發多重股權股票，以保護已有投資者無需被動背負多重股權結構的風險。

　　同股不同權結構固然存在潛在風險，因噎廢食卻也不是解決之道。有關部門應在推進多重股權結構的同時從多角度入手，建立完善的機制保護小股東權利，吸引更多的新經濟企業來港上市。只有這樣，香港才能鞏固現有地位，繼續問鼎國際金融中心的頂端。

　　在2016至2019年這四年，阿里巴巴是我的VIP客戶，當年由一個北京的電話開始，要求我飛到杭州。阿里巴巴天貓大部分在香港的社交媒體及網絡推廣工作，都是我帶領的團隊在做，當年有10幾間公司投標，到我們拿下，進而唔使投標，自動自覺攞過嚟做，可以說是參與了他們的成功，也目睹他們的失敗。

　　但最失敗的是，我從未在這間公司的股票中賺過錢。巴菲特接近50多年的拍檔Charlie Munger也說，阿里巴巴是他做過的嗯嗯最錯誤的投資之一，他被中國如火如荼的電商氛圍所欺騙，槓桿買入了大量阿里股份，大幅虧損賣出。

　　為甚麼這麼說？

　　對無數創業者來說，馬雲是一個神話，他原本是一個普通的高校老師，下海幾年之後締造了中國最大的電子商務帝國。

　　與那些有光鮮背景的互聯網神話製造者不一樣，他太普通了，他沒有上過名牌大學，他不懂電腦，不懂網絡，對軟件硬件，一概不通，他沒有錢，創辦公司的時候只能夠將自己屋企當成辦公室。

　　但他有夢想，他用自己的夢想吸引和團結了一班有夢想的年輕人，他們的夢想和實幹又帶來了資本的青睞，在資金的支持下逐漸把夢想變成了現實。

　　馬雲和所有草根創業者一樣，永遠只能夠靠他自己，他的故事深深的感染了我，因為他實在太普通了，他不看書，看人，他說每一個人身邊都有很多人，都是書。

　　但他成為一度的中國首富之後，已經變得迷失自我，這是因，也是果。

　　阿里巴巴從決定做天貓的時候，就已經錯了。

　　阿里做天貓沒問題，有問題的是同時做淘寶和天貓，又造正版又做翻版。以前淘寶是把一件事情做到了極致，但自從有了天貓，資源分了流，既沒有看到淘寶有任何進步，也沒看到天貓做成了甚麼了不得的事情，除了每年雙11賠錢賺吆喝不斷增長，充滿水份的虛假數字。

　　第二個死因：妄想建立帝國，要100%壟斷。

　　他不僅賺了上下游所有的錢，還把手伸向了當初他想扶持的所有小賣家的口袋，最終導致帝國有崩壞的跡象。

　　馬雲有帝國夢，從林鄭月娥跟馬雲的對談就可以看出，馬雲想建立阿里國，他甚至希望有兩制的特殊待遇，其實早在2013年，阿里巴巴就試圖在香港上市，但因「同股不同權」股權結構與當時證監條例抵觸而不得要領。

　　阿里近幾年一直處於失去方向的狀態，可以理解為從馬雲開始決定交班的這10年裏，他自己也處於失蹤、失聯的狀態。

　　阿里也一直沒有出現馬雲式的領軍人物來看透商業的底層本質，所以做了無數的無用功，靜待著別人的超越。

　　當年阿里巴巴的廣告口號是「讓天下沒有難做的生意」，馬雲現在才想起來，是不是有點太遲？今時不同往日，今天的市場，不會再給阿里巴巴第二次機會。

　　6月20日，現任CEO張勇卸下印帥，由現任阿里集團執行副主席接任。

　　這位蔡先生，起點高，形象好，但不是曹操型企業家，連巴菲特的老拍檔也賺唔到錢，我憑甚麼在阿里巴巴可以贏錢？

　　所以我買京東。