數碼新秩序

　　地球人，無論老中青，沒有一個不喜歡日本。

　　日本是中產和平凡人的天堂，她完全不像世界上任何一個國家，是全球年輕人最嚮往的旅行地，哪怕是對日情緒最複雜的中國人、韓國人。60後、70後、 80後、90後們一次、兩次、三次、一遊再遊日本，會上癮。

　　同時，日本又是一個極度物質的世界。日本人的「物質」，不單是熱衷於創造物品，還有其凡事精工細作的天賦，也在於他們「物化」的思維和「戀物」的審美情結。雖然武士道、匠人精神、無印良品等日本文化都似乎很崇尚精神，但實際上，日本精神是靠極致的「物質」來具象化的。

　　一個日本人幾十年只做一件事，比如煮麵條、做壽司、熬醬湯，做到極致，是很正常的事情。日本人的工匠精神不僅體現在拉麵、壽司上，還體現在很多重要的事情上。

　　近年經濟不斷唱衰，日本自嘲是「失去的20年」。但它依然富裕，是世界第三大經濟體（2010年被中國超過）。若按人均來算，日本是全球經濟最強、科技最發達、教育水準最高、國民素養最好、貧富差距最小、醫療福利最好、食品最安全、犯罪率最低的國家之一。

　　休養生息20年，日本近年曙光初現，日經指數也創27年新高。

　　回頭看看在1990年前後，日本是在歷史重大的轉捩點上，90年代是日本經濟最高峰，1989年12月29日，日經指數升到歷史上的38957點，當時日本資產大膨脹，包括美國洛克菲勒大樓、哥倫比亞影業公司、梵谷、莫內最貴的名畫，都被日本大企業或保險公司買走，那時日本號稱買遍全世界。

　　但1990年日本經濟盛極而衰，日經指數後來慘跌到6994.9點，日本資產大崩潰，企業紛紛破產倒閉，從1990年迄今，日本進入失落的30年代。

　　地震、海嘯、颱風，大海帶給日本更多的是痛苦回憶。也塑造了日本人孤寂、內斂的島國性格。經過失落30年的調整，日本再也找不到昔日買遍世界的霸氣，變得更內斂。

　　日本衰敗失落20年後，泡沫調整時間夠久了，有沒有翻身再起的機會？辦好東京奧運，就能擺脫失落頹勢？上一次東京奧運會在1964年，揭開日本80年代盛世的序幕，這次2020奧運會以築地市場周邊為奧運場館，日本也展現極大企圖心，希望從此擺脫失落的頹勢，是日本的新轉捩點。

　　從現在的輪廓可以看出幾個點，日本汽車業在全世界仍佔有一席之地，目前豐田汽車市值超過1900億美元，仍是亞洲最大汽車廠，在全球汽車界也是執牛耳；而本田（Honda）市值530億美元，仍是日本第九大企業，汽車產業撐起日本重工業的一片天。

　　另外，進入AI時代，日本在光學鏡頭領域仍有舉足輕重的地位，像光學鏡頭始祖Canon是日本第十三大企業。而過去幾年股價慘跌到785日圓的索尼（SONY），今年股價升到6879日圓，追緊佳能之後，成為日本第十四大企業，這是索尼的重生。日本最難得的是日本工匠技術，尤其在電子消費品時代，「日本製造」數量、品質皆全球第一。如果每年全球發佈10000件新產品，日本能貢獻70%以上，這是日本產業發展的強項。

　　十幾年來，在日本說到經濟人物，大家只知道Uniqlo柳井正、蔦屋書店創辦人增田宗昭，遠古少少更有Sony的盛田昭夫；在日本要登上富豪榜地位通常已到七、八十歲。蘋果之父Steve Jobs多次公開承認自己是Sony的粉絲：「我愛Sony，它太帥了，我們渴望成為Sony一樣偉大的公司！」

　　不過，值得注意的是，日本在新經濟競爭中的未來角色，愈見重要，上榜的富豪愈見年輕，一批批日本新經濟富豪悄悄浮上枱面，由新經濟人物孫正義領銜的日本軟體銀行是日本發展新經濟的中樞神經，去年董事長孫正義出售阿里巴巴股權，套現79億美元之後，軟銀仍持有阿里巴巴28%股權，全球尋找新經濟公司投資。

　　根據《Forbes》雜誌公佈的2018年全球富豪排名，Zozotown創辦人前澤友作以3074億日圓在全日本排名第三，今年才42歲。

　　《長日將盡》The Remains of The Day是日裔英國小說家石黑一雄於1989年出版的作品，是大英帝國貴族階級沒落的一首輓歌。石黑一雄是當今英語世界最著名的作家之一，並為2017年諾貝爾文學獎得主。

　　看來，日本失落20年後，長日將盡，重新再生的力量，值得大家仔細研究。

　　悲極生樂。在市場沉浸在美國經濟過熱、減息無望的沮喪之中時，上周爆出了兩個驚喜。第一個是美國聯儲局果然打算重設減息路徑，但是鮑威爾的語境出人意料地溫和，還減少了抽取流動性的規模。第二個是美國非農就業增長大幅放緩，給了市場一劑強心針。就業數據發布後，掉期市場重新燃起了今年兩次減息的希望，首次減息在9月出現的概率是50:50，11月則接近100%。應對這兩個驚喜，債市兩度大漲，兩年期國債收益率在一周內下行了近20點。美股引領全球股市上漲，香港恒生指數漲勢尤其兇猛。
 
　　資金對利率走勢持更積極態度，美元匯率隨即回落。美元對日圓匯率一度逼近160關口，但很快被疑似政府干預擊潰，收153。中東局勢有緩和的跡象，布倫特原油期貨價格大幅回落，貴金屬價格也回落。
 
　　聯儲局公開市場委員會決定暫緩啟動減息程式。這不是將減息時間點順延，而是重新調整對經濟、通脹的看法。用主席鮑威爾的話說，「可能需要更長的時間才能有足夠的信心，通脹可持續地走向2%的政策目標」。至於甚麼時候可以減息，鮑威爾稱自己也不知道。
 
　　今年以來，美國通脹一直高於預期，物價治理開始停滯不前。就業市場依然火爆，並通過工資上漲傳導到服務業價格，形成工資－物價－通脹預期的螺旋上升。無論是通脹還是消費，無論是就業還是增長，經濟數據持續偏離聯儲局（以及市場）的預期，迫使貨幣政策制定者重新評估經濟形勢，政策操作模式從「準備減息」回檔「觀察狀態」。
 
　　筆者懷疑，美國通脹達成2%的政策目標十分困難，在不把經濟拖垮之前，甚至可能根本達不到。去年通脹迅速回落，主要是拜供應鏈衝擊和能源價格衝擊消退之福，並非聯儲局收縮性政策之功。聯儲局政策只對國內需求產生抑制作用，但目前看來就業和消費勢頭依然旺盛，政策尚不足以對國內最終需求產生足夠的降溫效果。
 
　　從經濟數據上看，聯儲局的確沒有減息理由，美國人對生活成本上升的不滿情緒高漲，所以聯儲局按兵不動是適當的選擇，官方立場不再對減息啟動時機作較清晰的暗示也是適當的。這些在FOMC的會後聲明以及鮑威爾記者會上，已經表達得很明確了。接下來，鮑威爾話鋒一轉，提出下一個利率動作，減息的可能大過加息，同時FOMC決定從6月開始縮小債券購買規模，把更多的流動性留在系統裏，tapering減碼。

鮑威爾指下一個利率動作，減息的可能大過加息。(AP)

 
　　鮑威爾以溫柔的態度表明延遲減息，做到了必須做的事情，但同時安撫了市場的焦慮。資本市場反而鬆了一口氣，避免了資產價格大動盪。但是聯儲局確實修改了今年減息的既定方案，回到去年多數時候的觀望態度。
 
　　筆者認為今年美國還是會減息的，不過觸發點可能不是經濟數據，而是出於金融穩定考量。高企的利率和陷入困境的商業物業（寫字樓與商場），令中小銀行受到流動性和壞帳的夾擊。聯儲局內部對金融風險問題很擔心，但是無法公開表述出來，就像救火車只有等火警後才能上街。同時美國的財政赤字在以瘋狂的速度積聚著，通過減息降低政府的利息支出，也是聯儲局不可言傳但需考慮的因素。
 
　　FOMC這廂剛剛決定推遲啟動減息周期，那邊就業市場就送出了今年第一個偏弱數據。4月非農就業新增了175K，大幅低過市場預期的250K。2月和3月數據也向下修正了22K，休閒、酒店、建築業就業放緩，健康和零售業依然強勁。時薪按月升0.2%，按年升3.9%，這是2021年中以來最慢的工資上漲。
 
　　就業數據向來波動很大，事後修正也很常見，所以一個月的數字可以作參考，但必須要看接下來的兩個數據。聯儲局剛剛重設了利率政策方向，也不會因為這個數據而改變立場。筆者看來175K的新增就業從周期尾段來看，仍然是偏強的，這是一個回歸正常水平的表象，並不足以改變決策者的決策思維。新增就業數據持續回落到100K以下，才會影響到利率政策。
 
　　整體來看，美國的商業活動在放慢，ISM數據已經放緩，消費者信心開始弱過預期，物價上漲開始蠶食實質購買力，家庭的儲蓄水平下降、債務上升。筆者堅信，聯儲局接下來的政策動作是減息，不過既然聯儲局已經作出重設路徑的決定，恐怕要等起碼6個月。短期內，有可能事件主導減息，不會有數據主導減息。
 
　　日圓匯率在上周上演了一場羅生門，對美元匯率一度跌至約160，之後經歷了兩次疑似政府干預之後回升到153。更有趣的是，日本政府公開要求美國政府不要壓迫日圓匯率，而美國財長呼籲日本不要干預匯率。
 
　　首先，筆者認為這輪日圓貶值的主要原因來自美國，是美國通脹數據和利率政策的折射。其次，日圓套利交易死灰重燃，市場認為儘管日本脫離了負利率時代，大幅加息的機會很低，美日間利差巨大，借日圓成本仍然十分便宜。第三，儘管日本政府和央行屢次發聲，市場認為日本反對的是日圓貶值的速度，而不是貶值的方向。
 
　　事實上，「便宜日圓」是過去十幾年日本當局的一貫立場，也是日本走出通縮困境的支柱政策。在這一點上，日本可謂食髓知味，不肯輕易放棄。弱日圓，帶起了空前繁榮的旅遊業，也粉飾了不少上市公司的盈利助力股市。
 
　　然而，暴跌的日圓也產生出副作用。日本是能源、原材料、食品進口國，匯率低迷，意味著進口成本上漲，加重了物價上升壓力，蠶食了消費者的購買力，也拖累了貿易收支。對於面向內需的企業，則一方面成本大漲，另一方面卻沒有太大加價空間，壓迫利潤。便宜日圓對於海外遊客是福音，但是對多數本國消費者來說卻是負擔，威脅著剛露萌芽的消費復甦。
 
　　美國需要強美元來支持海外資金購買美元資產，日本需要弱日圓來走出通縮心態，所以過去幾年兩國相安無事。但是當日圓匯率突然暴貶，日本當局就坐不住了。日本單邊匯率干預，罕有持久成功的案例。要想徹底穩定匯率，日本的經濟基本面需要有結構性的改善，滯留海外的巨額日本資金需要班師回國。這兩點，暫時看不到。
 
　　本周重點關注三點：1）英國央行例會，料利率不變，不過暗示減息在望；2）美國密歇根大學消費信心指數，預計進一步走軟；3）中國社會融資規模，可能出現季節性回落。

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