世事政情

　　就在本欄上周五（2日）指「人幣最快周末試7算？」後，人幣周一（5日）果真棄守此前不惜狂燒千億外儲力保的7算紅線，不單令一眾預言守7者大跌眼鏡，外媒亦將此舉評論為「China fires biggest warning shot yetin trade war（中國開了貿易戰以來最大一槍）」。

　　不過，周二（6日）人民幣中間價意外強於市場預期，報6.9683，而侵侵的「匯率操縱國」標籤，可能僅是虛招造勢，11月智利APEC峰會會否再上演一幕「習特會」，可謂一切都有可能。

特朗普的「匯率操縱國」標籤，可能僅是虛招造勢（iStock圖片）

北京若完全放棄支持方最大鑊

　　離岸、在岸人幣周一分別暴瀉最多1293點子、1008點子，低見7.1057、7.0424，堪比2015年「8.11」。離岸人幣周二清早再低見7.14。不過，當天官方公布的中間價並未破七，且明顯強於市場預期；以及央媽宣布將於下周三（14日）在港發行300億元人民幣央票，顯示北京暫只是對侵侵威脅3000億加稅推文「小還以顏色」。

　　拒絕「認低威」的侵侵隨即還擊，時隔25年後再列中國為「匯率操縱國」，不過就遭到大摩亞洲區前主席、現耶魯大學高級研究員羅奇（Stephen Roach）諷刺為「Empty Threat（空洞的威脅）」，認為北京不會做出真正回應。

　　事實上，美國為中國貼上「操縱國」標籤的下一步，理論上應是向IMF提出訴訟，並責令中國在一年內採取適當措施糾正匯率和貿易順差的狀況。但中國此前動用外儲保7時未被列入匯率操縱，現時允許人幣按市場供需浮動反被指操縱，美國理應慎防進一步刺激北京。語不驚人死不休的對沖基金大鱷Kyle Bass就指，若北京完全放棄支持匯率，人幣將再貶三四成。

道指走勢崩塌 「回春」成疑

　　鑑於此，北京和華盛頓暫時似乎僅是虛招造勢，市場目前的主流預測即認為近期人民幣將企於7.2以上。坊間測算，按3000億美元商品佔去年中國對美出口全部商品總額55.6%計，若要對沖10%加稅稅率，理論上人幣匯率應較侵侵發推前的6.88的水平貶值至7.226，方能全部抵銷關稅。

　　不過，對中國而言，有貶值預期引發資本外流的前車之鑑，加上離岸美元債這個定時炸彈，人幣大貶不符總體利益，預料與港元平算的7.8左右已是極限，換言之最差情況的進一步貶幅也在10%以內。

　　而對美國而言，道指技術走勢形態右肩崩塌，加上金融數據分析公司FactSet數據顯示美企本季盈利預期趨於惡化，侵侵心心念念的美股能否僅靠鮑叔減息回春，尚難斷定。

　　變色龍侵侵在大棒之後會否再出胡蘿蔔，11月智利APEC峰會會否再上演一出「習特會」，可謂一切都有可能。

撰文：俞瑾

　　伊朗早前報復以色列，說只是小懲大戒，而以色列上周五(19日)還拖；伊朗會再怎還拖，暫未知。

　　但近日金價升，卻未必全因中東危機有升級之虞，而是美國聯同西方盟友，因支持烏克蘭，凍結、充公美歐國家境內俄羅斯的資產。美歐以外的國家怎不會為自家資產，謀個避險方案？

　　貴金屬投資顧問資訊平台VON GREYERZ近日綜合了幾個利好黃金的因素：

　　1. 債務危機會導致貨幣危機。當全球的金融體系都由信貸(即「靠借」)驅動時，債務成本(即利息)便是重要的考慮因素。值得留意的是，低息會製造泡沫，而所有泡沫，包括科技、房地產、信貸和貨幣等，都會爆煲。

　　如果所有負債累累的國家，其貨幣價格都跌至「陰司紙價」，那些國家便會希望，透過令本國貨幣貶值來保住政權，而黃金的價值和地位遂再獲重視。

　　2. 全球央行拋售美債。美國國債不再受全球央行信任和歡迎，各國央行開始增持黃金儲備至重要水平（圖一）。

　　3. 美元霸權使金磚國家另尋資產船錨。在美元武器化的驅動下，金磚國家要遠離美元，同時要另找工具錨定資產。

　　4. 海合會(海灣阿拉伯國家合作委員會)油國不再信美債及美元。海合會的石油大國已不再相信美債及美元的價值，更公開出售石油美元(Petrodollar)。

　　5. 美國實體黃金儲備減少。1974年，紐約商品交易所(COMEX)透過法例，操控金價，企圖永久壓低金價。不過，時至今日，市場有估計，美國用以固定金價的實體黃金即將耗盡。

金價無升　美元走弱

　　VON GREYERZ認為，金價根本沒有上升，而是美元愈來愈弱。VON GREYERZ從不以美元、日圓、歐元或任何法定貨幣來衡量黃金的價值，反而以重量，即盎斯和克來衡量黃金。他們所持的理由是，由人創造的貨幣、債券、電子貨幣等，根本無價值，故他們會尋求大自然中，用來鑄幣的貴金屬價值（圖二）。

　　黃金不受投資者歡迎，是因它只像磚頭或鐵板一塊，沒有利息，升值能力也大幅遜色於其他投資工具。正如巴菲特說，黃金「甚麼也沒做，只是坐在那裏盯著你。」以過往5年標普和黃金的升幅作對比，黃金不用做甚麼竟也可以跑贏標普（圖三）。

貨幣保值力遜黃金

　　然而，VON GREYERZ舉了一個「甚麼也沒做」的黃金會比貨幣更保值的例子：如果你在1920年儲起250盎斯「無用」的黃金，當年金價約為每盎斯20元(美元．下同)，那麼你就可在美國買到當年售價為5000元的普通住宅單位。百多年過去，美國的平均樓價卻已是50萬元！

　　因此，VON GREYERZ就說，如果祖父留給你5000元，根本無用；反之，若祖父給你同樣的250盎斯金條，以今天金價2300元/盎斯計，你便可在美國買到同級的單位。

　　事實上，美元不值錢。美元已由1971年可用35元買1盎斯金，跌至今年要用2300元才買到1盎斯金，美元價值大跌98.5%，其保值能力遠遜黃金。

　　VON GREYERZ更認為，擺脫美國有史以來最大債務危機的出路是，透過貨幣貶值來救美國這個「靠借」的金融體系，從而擺脫通脹。過去幾十年，由於美元一直強勢，才令美國出口無法與中國更便宜的商品競爭。

黃金本位　利人民幣

　　如果美元走弱最穩妥可靠的途徑是要令金價走高的話，耶倫的財政部便可利用外匯基金，買賣黃金及其他證券來控制美元，而不必過度依賴美儲局印鈔。不過，如果金價升至4000美元，而人民幣金價升至16000美元的話，人行便不得不重新調高美元匯率，但這不會讓中國感到不安。因為中國實際的黃金儲備比對外公布的要多得多，而人民幣或可不以美元計價，而是以黃金計價。

　　根據以上分析，如果黃金升值對中、美是雙贏的話，加上其他國家增持，這一轉「黃金順風車」便很值得考慮。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)