世事政情

　　隨著聯儲貨幣政策駛入「暫停減息、低調擴表」軌道，在保持定力和邊際放鬆間遊走的央媽，未來政策走向如何無疑更引人關注，其剛剛發布的三季度《貨幣政策執行報告》，關注度甚至蓋過一年8次的《褐皮書》。

　　繼上周五(15日)出人意料淨投放中期借貸便利(MLF)2000億元後，周一(18日)逆回購中標利率再錄逾4年來首次下調，印證《報告》刪除「把好貨幣供給總閘門」表述，及新增「強化」逆周期調節，一減一加提法所言非虛。不過，內地第三季實體經濟融資成本續邊際上升，加上A股在「入摩」擴容三部曲下仍久攻三千不果，均指向賺「容易錢」不再。

人行第三季《貨幣政策執行報告》罕有刪除「把好貨幣供給總閘門」提法，並在慣常的「逆周期調節」前新增「強化」二字，引人注目。

刪除「把好貨幣供給總閘門」提法

　　央媽每季一次的《貨幣政策執行報告》最新揭盅，其中罕有刪除持續多季均有提及的「把好貨幣供給總閘門」提法，並在慣常的「逆周期調節」前新增「強化」二字，引人注目。

　　儘管重申「堅決不搞大水漫灌」，及明言「主動維護好我國在主要經濟體中少數實行常態貨幣政策國家的地位」，但從上周五(15日)通過MLF意外淨放水2000億元，到今日逾4年來首次下調逆回購中標利率，反映決策層高度著緊國內經濟短期下行壓力。

　　對於「豬二哥」價格飛升推動CPI直逼4字頭，央媽一邊指「警惕通脹預期發散」，一邊又派定心丸稱「不存在持續通脹的基礎」，預言明年下半年CPI受食品價格上漲的衝擊將逐步消退。換言之，結構性通脹對貨幣政策的掣肘或並不如市場想像般大；跟防通脹相比，防經濟過度失速恐更是當務之急。

實際融資成本續升，A股弱勢未改

　　自年初以來，央媽逆周期調節動作多多，包括三次降準、推LPR改革、下調MLF及逆回購政策利率等。不過，第三季實體經濟融資成本續邊際上升--最新3個月溫州民間融資利率較三個月前大升123個基點；房貸平均利率亦微升。而反映中期市場利率的3個月同業存單發行利率/3個月Shibor、反映長期市場利率的十年期國債收益率等齊不降反漲。

　　逆周期調節效果不彰、且要再「強化」，背後原因或與國有大行存款成本顯著上升及中小銀行流動性風險有關。無獨有偶，央媽報告提及「精準拆彈」包商銀行風險處置，果斷實施接管「及時止血」後，「明天系」旗下另一張銀行牌照——哈爾濱銀行(06138)周末公告，原第三至第八股東所持28.49%該行股份轉讓予兩國資公司，相當於逾48%股份收歸國有。

　　可以料想，政府以各種形式為中小銀行信用背書將陸續有來，而倘若「強化逆周期調節」欠缺果斷，大多數經濟部門面臨的實際利率恐續上行。回看A股在「入摩」擴容三部曲下仍久攻三千不果，年初至今投資中國股市的美國ETF資金亦呈淨流出，與過去兩年大規模淨流入呈天淵之別。

　　信用資源稀缺，賺「容易錢」不再，小心每一個入市撈底的決定。

　　上周四（28日）港股曾漲四百點，因傳阿爺買國債，QE了，所以中港股升，但到尾市，上證回軟，逼近3000點，恒亦見回下，但仍能以升市收。投資者普遍問，阿爺真QE了？

　　對這問，筆者答案是：

　　阿爺不可能做出如日央行，美聯儲局式的QE。

　　但阿爺又真「QE」了？

　　筆者並非賣玄虛，吸眼球，如有此認為，請不要再看下去。

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　　用了三行XXXXXX，就是讓那些不想看下去的人，有時間把眼球轉移，如仍看下去，就得忍受筆者的亂估，因為在執筆之時，上周五（29日）迄下午2時，仍未有任何阿爺QE的消息，故下文是亂估。

　　首先要弄明白甚麼是QE。不能講央行買國債就是QE，因為全球央行的職責之一，是買賣自家國債，好為自家金融市場提供流動資金，或叫盤活資產。

　　國家發行國債，銀行買入國債作投資，到銀行需要資金，得有個市場，同業的，央行的，供需資金的銀行去沽出國債，取回現金去作銀行的種種用途，這種阿爺(央行)買債，央行是被動地去買入國債，這不可叫QE，因這是全球央行的必然、必需操作。這對央行言，屬於貨幣政策。

　　但如果國家經濟很差，息又減到了很低，仍沒有企業家肯借錢去投資，去把差經濟搞好。央行就會主動地大買國債大水漫灌，水浸銀行，逼銀行去找企業家去投，創業，以求刺激經濟向好，這個央行主動向銀行體系灌水就被叫為QE，是個財政政策。

　　一個不好的副作用是，創業艱難，製造業發達不易，於是不少所謂的「企家」向銀行借了錢後就去炒賣金融資產，是之為務虛離實，結果是有辦法借到錢的有錢人，愈炒賣便愈富貴，借不到錢的窮人，就無得炒賣，財富增長不了，便致凡QE的美、日國家，貧富差距愈拉大，可以醞釀出社會危機。

　　2008年美國雷曼爆破後，中國為盡大國應有的擔當，推出4萬億元(人民幣．下同)的灌水，刺激好國內需求，好向美國買入更多商品(那是2008年不像今時，中國買入美國貨不少)，可是這中央的4萬億元，加上地方舉債舉了18萬億元，結果就留下了個房地產價狂升，地方和房企陷入債務危機，至今未解。亦因此阿爺之後多年來每當經濟似陷困境時，儘管市場常喊，阿爺放水，放水，但阿爺仍拒大水漫灌，這可能是受到了2008年大水漫灌的教訓，要阿爺今時作大水漫灌式的QE，機會極微。

　　再加上美日的QE，是在它兩國利率低到極之時，才QE的（圖一、圖二）。美聯儲局曾言不會讓美利率見負利率，但前美聯儲局長伯南克在未為美聯儲局長前，曾籲日本可以負利率，日本也做了，但成效如何？有眼見，是金融業被炒了上來，實業就跟不上，通脹則來了，金融業是否有泡沫？走著瞧。

　　中國利率未如美日這麼低(美國利率不是今時這個已加回息後的水平，而是美國開始QE時的利率水平是近零，見圖一)，仍可以有減息，減銀行儲備金的空間時，就去QE，就需要阿爺先改不會大水漫灌的政策。另方面，按照《中國人民銀行法》，人行目前並不能在一級市場上直買國債，如要，就要先修法。但迄今仍未有公布去改政策和修法呀！所以上周五話阿爺會買國債應是有人老作。

為甚麼有人老作？圖利唄。

　　上周三(3月27日)，是A股ETF結算日，亦是港股期貨結算日，又加上今時是季結，亦可能某些公司的年結，如此重要時刻是極易有人揸笠操作，所以27日收市前半小時，A股大跌，並跌穿3000水平，一些中港股市的恒常淡友就大大聲話，托乜吖，又物係散咗？的確，市又散咗，但到28日上證及恆指就憑阿爺QE一句傳言回升了（圖三、圖四），於27日跟風的淡友，如走不及，便被正法。

　　今時投資者要問的是：

　　1. 28日的回升能否企穩或再上？

　　2. 在27日A股收市半小時就能把上證沽穿3000點的，應非等閒之輩，他們應可判斷出，阿爺QE的傳言，未必可信，若是，為甚麼不堅持續沽，反而是棄沽，以至要買回？

　　撰文時是上周五(3月29日)下午1點30分，A股未收市，不知下午及周一（1日）的消息和A股走勢，不敢再亂估下去，還是回在下周二（2日），中港股市都有市後再談，但筆者估阿爺是已「QE」了，QE有引號，是因為阿爺用了個迷蹤步，要花些心思去跟這迷蹤步法才成。明天（3日）續。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)