世事政情

　　繼存量貸款利率「換錨」之後，央媽趁2020年元旦再派紅包，宣布自下周一(6日)起全面降準0.5個百分點，釋放長期資金逾8000億元人民幣；加上侵侵「爆料」指中美第一階段貿易協議將於本月15日簽字畫押--兩大利好護航，中港股市新年首日齊紅盤升逾1%。

　　不過，若考慮到農曆新年前的資金缺口，今次屬預期之內的全面降準對股債市場的持續提振恐有限，而能否改善民營企業、民間投資信心嚴重不足亦有待觀察。此外，央媽第四季貨幣政策例會刪除第三季「加大逆周期調節力度」，代之以「科學穩健把握宏觀政策逆周期調節力度」，恐反映決策層正強化對大水漫灌的戒心，微妙變化不可不察。

央媽一邊預告降準放水8000億元，一邊於第四季貨幣政策例會刪除「加大逆周期調節力度」，微妙變化不可不察。

流動性缺口三萬億，「補水」續有來

　　新年派「降準」紅包實則2019年就有，當時央媽分別於1月15日、25日分別全面下調存準率0.5個百分點；來到2020年，存準率將於1月6日再全面下調0.5個百分點，並釋放長期資金逾8000億元。按央媽的說法，此舉旨在有效增加金融機構支持實體經濟的穩定資金來源，降低銀行資金成本每年約150億元，進而傳導降低小微、民營企業融資成本。

　　除了釋放「穩增長」訊號，今次趁元旦首日即宣布全面降準，還有一大考量應與即將到來的地方債發行井噴有關。全國人大較早時通過首批1萬億元地方專項債額度，市場就預計，本月專項債發行規模或逾8000億元，而首季累計發行量更或高至2萬億元。

　　鑑於計入專項債發行、公開市場操作到期、繳稅、春節前集中取現等的農曆新年前實際流動性資金缺口或高達2.7萬億至3.5萬億元，央媽後續通過逆回購及MLF、TMLF超額續做等方式「補水」，以及二季度再降準皆是大概率。

民間信心待觀察，一面倒寬鬆顯戒心

　　不過，銀行「有錢可貸」並不等同「實際貸出」。首1-11月民間固定資產投資同比增速徘徊4.5%的三年次低；民間資本佔比逾八成的製造業投資，增速亦重回8個月低點的2.5%，恐反映「寬貨幣」未能體現於「寬信用」，全面降準能否改善民營企業、民間投資信心嚴重不足仍有待觀察，而將於20日公布的最新LPR利率會否下行則是指標之一。

　　值得留意的是，大型、中小金融機構經今次調整後的存準率將分別錄12.5%、10.5%，仍顯著高於2007年初時約9%水平；加上中美第一階段貿易協議涉及匯率條款，或反映決策層正強化對大水漫灌的戒心，以防衝擊人民幣穩定。

　　其貨幣政策委員會四季度例會記錄，就悄然刪去三季度例會記錄的「加大逆周期調節力度」，改為「科學穩健把握宏觀政策逆周期調節力度」，並新增「注重在改革發展中化解風險」的提法，微妙變化不可不察。

　　炒樓看Location（地段），炒股看Catalyst（催化劑）－－當局一連四日組合拳穩市場、穩信心，帶動恒指、滬深300指數短短兩個半交易日暴力反彈7.7%、3.1%。港股、A股信心崩盤之際獲力挽狂瀾，而「以投資者為本」提法首次出現，暗示當局有意打造如標指七巨頭般的中國式「Magnificent X」，並以此保障政府財政、增加居民財產性收入。

多部門連環出招，央媽定基調

　　萬眾期盼的救市「大招」終於降臨。周一（22日），總理李強要求「採取更加有力有效措施，著力穩市場、穩信心」；周二（23日），外電小作文放風2萬億元平準基金；周三（24日），先有國資委預告擬將「市值管理納入央企負責人業績考核」，後有人行直播超預期降準50點子。

 
　　今明兩日，還將有金監總局、國家發改委、商務部等，分別就金融服務經濟社會高質量發展、推進浦東新區綜合改革試點、推動商務高品質發展取得新突破等出招。

　　如果說歷次降準的利多效應飄忽不定，去年中的「活躍資本市場」組合拳亦難改A股拾級而下走勢，那麼今次被稱作「大膽」的多部門動作，何解意義與過去不同？其中最可圈可點的，即是央媽首提「建設以投資者為本的資本市場」。

資本市場價值關乎國資、居民

　　就在剛過去的2023年，A股IPO領跑全球，全年313隻新股總計融資3564億元，上市公司再融資更逾7632億元；2022年，IPO及再融資額更分別高達5868億元、1.09萬億。然而，此巨大的「資金池」對散戶、基民來說卻是滑鐵盧，股票基金的平均收益率去年、前年慘見-9%、-19%，僅公募基金虧損兩年就料超過1.7萬億。

　　今次監管層明言「投資者為本」其實早有端倪。去年12月，中證監發布《上市公司現金分紅指引》，明確提升投資人報酬水平；新年伊始，國務院印發《關於進一步完善國有資本經營預算制度的意見》，優化國有控股、參股企業國有股收益上交機制。

　　而去年底疑遭禁言的中國政法大學資本金融研究院前院長劉紀鵬就曾公開指，「中國的發展必須依靠兩鏈並起，一條鏈是高科技代表的產業鏈；另一條鏈是資本市場代表的價值鏈」，「中國要在國際上要有一席之地，就必須提高居民的財產性收入。」

土地財政式微，寄望股權分紅

　　眾所周知，國營資本經營預算為內地公共財政的「四本帳」之一，而央企、國企的「投資者」，除了散戶、機構，正正是各級政府、事業單位自己。面對土地財政大勢已去，提升央企、國企為首的資產規模、盈利效率，進而以股權分紅等收益保障政府財政，愈顯當務之急。

　　此亦跟國資委預告擬將「市值管理納入央企負責人業績考核」，以及央媽將設立信貸市場司，預告做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章，背景異曲同工。

　　鑑於此，未來一年「寬鬆貨幣+積極財政」的政策基調下，資本市場最受惠的當是有政策風向背書的標的，強現金、高分紅的中字頭、國字頭、「五大文章」龍頭股，望問鼎中國版的「Magnificent X」。至於房地產、地方債會否同樣獲資金背書？潘行長一句「保持貨幣幣值穩定」，或同顯端倪。