世事政情

　　從破天荒到創紀錄。相隔一年，中國首季GDP從去年的按年跌6.8%，反轉為按年飆18.3%；其中，3月社會消費品零售及工業增加值表現，一個大勝預期、一個大失預期，顯示需求側加速追趕供給側。加上國務院金融委近日提及「要保持物價基本穩定，特別是關注大宗商品價格走勢」，物價「小碎步」式上漲壓力不容小覷。

3月消費表現大勝市場預期

　　國家統計局周五(16日)揭盅重磅數據，首季GDP一如預期創歷史最高紀錄，錄按年飆18.3%(預期:19%)。剔除低基數效應，增長實際屬回歸正軌(兩年平均增5%)，且環比增速從上季的3.2%顯著減慢至0.6%，或部分反映刺激政策減碼後，國內經濟恢復基礎仍不牢固。

內地首季GDP同比增速一如預期創歷史最高紀錄，惟環比增速從上季的3.2%顯著減慢至0.6%。

　　分項看，需求側加速追趕供給側，可謂是今次數據發布的最大亮點。位於需求側的消費，3月錄按年增34.2%，不單略高於首2月的33.8%，更大勝市場預期的28%。與之相比，位於供給側的工業增加值、固定資產投資，表現雙雙遜預期。

供給端臨收水及PPI制約

　　按統計局的說法，消費穩步提升是由居民收入改善帶動。首季居民收支數據就顯示，城鎮居民的經營淨收入、財產淨收入增速，大幅跑贏工資性收入，其中財產淨收入更是農村居民的8倍，背後或是樓市股市財富效應。

　　那麼，一邊是貨幣政策逐步收水(社融、M2增速續降)、PPI上升(最新錄兩年半高)制約供給端，另一邊是消費明顯升溫(美國亦如是)，結果將如何?物價「小碎步」式上漲壓力不容小覷。就在近日，TCL、海信、美的等多家電器商不約而同發出家電漲價通知；晨鳴、維達、清風等紙業巨頭，同宣布上調紙漿或生活紙品價格；高端的芯片亦早已漲聲一片，會否傳導至消費電子、汽車等終端市場備受關注。

　　而國務院金融委最新會議就指，「要保持物價基本穩定，特別是關注大宗商品價格走勢」，加上內地因應2060年實現碳中和目標而迅速推進的環保減排措施，或續對鋼鐵、銅、鋁等生產價格產生壓力。

　　昔日的「避險寵兒」日圓，兌美元從150、155、158一路到周一（29日）觸及160，儼然跌出了「香蕉共和國」本幣的味道，上周五（26日）按兵不動的日本央行何時出手干預，無疑是最受關注的「the million dollar question」。一路對日圓貶值冷處理的植田和男，到底是無奈袖手，還是有意為之？

日圓兌美元今早一度觸及160

　　當外國人爭相趁日圓低水「平遊」東瀛，黃金周前往夏威夷度假的日本人，卻在行李中塞入烏冬甚至大米，以期望在旅途上節省些許因日圓狂貶而導致的高昂餐費。

　　自日銀3月19日結束長達17年的負利率，不但預期中的日圓升值、資本回流無影，日圓兌美元更從當日的150一路跳水至今早的160，儘管黃金周假期交投清淡或放大了跌勢。如以實際有效匯率計，日圓自大流行以來的跌幅，甚至遠超臭名昭著的土耳其里拉，幾乎淪為名副其實的三流貨幣。

　　意外的是，相比2022年9月，日本貨幣當局不惜動用約600億美元三度干預匯市，挽救145至151水平的日圓，今次市場枕戈待旦的152「干預防線」，一路後撤至155、158直至今早160，卻始終不見其實質出手，何解？

美日息差高企，龐大債務掣肘

　　首先須知，此輪日圓一路急貶至1990年以來最低，最大推手當屬美國聯儲局減息預期驟然轉向，美債孳息、美元指數聯袂上漲；即使日本上月歷史性加息，但基準利率0.1厘相比美國的5.25厘以上，根本難改套息投機交易大勢。

　 　 
　　其二，貨幣是一國經濟實力的晴雨表，日本第四季GDP經修訂後雖勉強避過衰退，但國內私人消費疲軟、出口持續逆差令經濟基本面持續面臨逆風，昔日避險屬性黯然失色。其三，日本債務/GDP佔比高達261%，冠絕全球，本財年用於國債償還和支付利息的費用高達27.9萬億日圓，債息若過快上升恐引發財政危機。

　　對於美日息差、龐大債務，眼下幾乎無解；至於二，令貨幣當局稍感欣慰的是，全國通脹領先指標——東京核心CPI最新錄按年增1.6%，較3月2.4%大幅放緩，可視作除了依賴進口的燃料和食品，因日圓貶值導致的國內通脹升幅有限。

通脹暫受控，惟不知底惹恐懼

　　日圓貶值似暫未引發惡性通脹，反而吸引大量外國觀光客（3月入境訪客創下歷史新高），以及推升日企的海外收益有利股市，大概可解釋日本遲遲不欲事倍功半干預匯市的原因。既然如此，日圓狂貶為何仍被視作洪水猛獸？一言以蔽之，市場不知底在何處。

　　隨著愈來愈多的交易員預期，10年期美債孳息企上4.75%近在咫尺，重回去年10月的5%高點亦非不可能，日圓恐還有更低，而此將損害家庭收入預期、貨幣購買力預期。

　　一旦植田和男口中尚不顯著的「趨勢性的物價上漲率」一語成讖，日銀被迫緊急轉軚，前期日圓跌得多深，未來震盪就有多大。更何況，民調支持率持續領先拜登的特朗普，將日圓貶值稱作「災難」，植田在等甚麼⋯⋯