世事政情

　　聯儲評估通脹熱度的重要指標--PCE(核心個人消費支出物價指數)預期4月將上衝2.9%之際，多位內部要員再齊出聲提前降溫，重申通脹料只是暫時現象。不過，鷹派的前財長薩默斯就再次撰文唱對台戲，指多種因素表明，通脹可能仍在加速。

　　而跟紐約聯儲預計，購債組合到2023年將達9萬億美元南轅北輒的是，周一(25日)隔夜逆回購使用規模飆升至3949億美元的近4年最高，或顯示流動性水浸。

4月PCE或按年勁升2.9%

　　聯儲對通脹扮「視而不見」，周五(28日)將再面臨考驗；市場預期，將於當天公布的4月核心個人消費支出物價指數料按年勁升2.9%。由於PCE更多反映美國人的實際消費感受，是聯儲評估通脹熱度的重要指標，今次大概率超過官方2%的目標水平，加上稍早CPI按年漲幅錄金融海嘯以來新高，通脹到底是不是只屬暫時?

　　對此，多位內部要員齊出聲提前降溫。其中，被視作鮑威爾接班人大熱的理事Lael Brainard表示，通脹動態的一個非常重要部分是長期通脹預期，其目前非常穩固，意味如果有一些因素推動通脹上升，不認為它們將持續。

　　亞特蘭大聯儲行長Raphael Bostic、聖路易斯聯儲行長James Bullard則稱，隨著疫情減退和被壓抑的消費需求釋放，物價未來幾個月內被推高是意料之中，但這些漲幅大部分應被證明只是暫時現象。

隔夜逆回購規模飆升至近4年高

　　不過，一直高鳴通脹預警的前財長薩默斯今再撰文唱對台戲，指美國GDP幾周內或將達到新的峰值，主要風險是過熱和通脹。他解釋，二手車價格上漲或是暫時，但需求增長超過供給、原材料成本上升和庫存減少、迄今為止尚未在官方價格指數中反映出的較高房價、通脹預期對購買行為的影響等，都顯示通脹可能仍在加速中。

　　跟他站在同一陣線的Shadow Stats.com創始人、經濟學家John Williams甚至稱，聯儲已經把自己置身於經濟困境之中，它實際上只有兩種選擇--通脹或內爆，預計明年初將會接近惡性通脹的情況，即經濟崩潰。

　　各方對通脹是「紙老虎」，還是真的「狼來了」各持己見，但市場對聯儲放水的反應卻愈來愈南轅北輒，隔夜逆回購使用規模昨飆升至3949億美元，較上周五(21日)3690億美元續攀升，錄2017年6月以來最高。

　　換言之，大量金融機構寧願將大量流動資金以零息存放於聯儲，也不將其納入自身資產負債表上，相當於聯儲一邊買債撒錢，市場一邊將流動性回吐給聯儲。倘若逆回購規模持續井噴，聯儲會否提前縮減買債(Taper)?6月的議息會議至為關鍵。

　　經歷第一、第二季的-1.6%、-0.6%，美國第三季GDP按季折合成年率增長2.6%(預期:2.3%)，令跌跌撞撞的經濟列車暫駛離衰退的泥潭，但難言脫險。「畫外音」更夾雜科技巨頭多事之秋。

淨出口貢獻錄逾40年最大

　　7月拒將GDP連續兩季負增長認定為「衰退」的拜登，周四(27日)終於揚眉吐氣，第三季2.6%猶勝市場預期。反彈動力為何？答案是淨出口，當季貢獻高達2.77個百分點，錄1980年第三季以來最大，幾乎相當於全數GDP升幅。

　　何解淨出口在強美元逆風下仍獨領風騷？原因有三：首推匯率影響滯後效應，傳統上至少延遲8個季度；二是歐洲能源危機刺激美國石油相關產品出口急升逾52%；三是商品需求疲弱和庫存堆積，拖累進口縮水6.9%。

　　換言之，淨出口貢獻的可持續性成疑，而作為經濟主要引擎的消費，第三季對GDP貢獻甚至較第二季縮水(1.4% VS 2%)，更遠低過去年第四季的3.1%。具體看，商品消費按季跌1.2%，其中汽車、食品等支出均下降；而服務消費按季升2.8%，醫療、餐飲、機票等支出增加。

需求疲弱，施壓科技巨頭

　　儘管美國人由商品消費轉向服務消費的趨勢持續，但先行指標服務業PMI就跌至46.6，為近兩年半以來第二快降幅，顯示亦難對需求疲軟、利率走升免疫。通脹高企，美國人中的「月光族」比例已升至63%的近歷史新高，消費勢續承壓，從電子商務巨頭亞馬遜、社交媒體鼻祖Meta的動盪可見一斑。

　　前者發布第四季營收指引僅預測增長2%-8%，恐隨時創下公司史上最低增速，盤後股價挫近13%；收入極度依賴廣告的Meta，上季營收縮水4%，錄公司史上最差表現，股價暴瀉25%，市值較去年9月高峰蒸發75%。

半杯水各自解讀，留意PCE

　　此外，對息口上升極度敏感的住房市場同顯窘態，因房價轉跌、銷售放緩，房地產投資連續第二個季度環比下降，且降幅擴大至26.4%，對GDP貢獻達-1.4個百分點，為2007年底以來最差。

　　數據好壞參半，樂觀者如拜登，就指顯示經濟復甦正續向前推進(economic recovery is continuing to power forward)，財長耶倫同指，數據顯示經濟韌性和健康地放緩。悲觀者則稱，諸多指標在非經濟衰退期基本停滯相當罕見，或意味美國經濟正在失去動力，明年上半年將再面臨溫和衰退。

　　不過，無論半杯水看滿還是看空，對聯儲決策的影響都將有限，留意將於今晚稍後揭盅的個人消費支出指數(PCE)，倘若核心讀數續高過市場預期的5.2%(自2020年12月以來多達19次都高過預期)，Fed Pivot 2.0已死？