世事政情

　　再下一城，突破21萬億— —說的是2022年刷新紀錄的中國新增人民幣貸款。可是看真些，同期房貸為主的住戶中長期貸款按年腰斬一半還多，盡顯居民加槓桿需求凋零。眼見企業中長期貸款大幅放量，但衡量信貸淨增量的信貸脈衝指數，自去年9月階段觸頂以來一路下行，央媽周二即敦促各主要銀行，「適度靠前發力」，力衝1月開門紅。

企業部門建功，居民房貸急縮

　　人民銀行昨日傍晚揭盅2022年信貸及社融數據。去年全年，新增人民幣貸款錄21.31萬億歷史新高，最大功臣當屬連續三個月放量的企業中長期貸款，10月、11月、12月分別錄4623億、7367億、1.2萬億，全年累計11.06萬億，按年飆升近兩成。

　　製造業PMI連續三個月收縮，何解企業貸款井噴？答案是財政政策發力，包括2000億保交樓專項再貸款、2000億設備更新再貸款、5000億新增地方專項債額度、7400億政策性開放性金融工具（主要用於重大項目資本金）。

　　不過，相比企業部門聞鷄起舞，居民部門卻仍沉睡。2021年內房銷售創下歷史新高的逾18萬億，帶動全年居民中長期貸款勁增6.08萬億，惟2022年僅增2.75萬億。與之對應，2022年住戶存款暴增17.84萬億，遠高於2021年的9.9萬億。

信貸脈衝轉弱，M1M2剪刀差擴

　　居民從2021年的勇加槓桿，到2022年捂緊錢包，連同創歷史新低的社融存量增速（9.6%），都顯示消費及實體經濟需求仍低迷。

　　值得留意的是，儘管中國去年底人民幣貸款餘額按年增11.1%，錄213.99萬億元，但衡量信貸增速快慢的信貸脈衝指數（非金融部門新增信貸／GDP），自去年9月階段觸頂以來就一路下行，而此指標通常被視作跟全球製造業PMI、大宗商品價格、新興市場股市表現等強烈正相關。

　　同樣的不祥之兆是12月M1與M2增速剪刀差續擴大至8.1個百分點，此流動性「堰塞湖」反映寬貨幣向寬信用的傳遞仍面臨瓶頸，或預示經濟復甦面臨障礙。

　　鑑於此，繼至少18個省市摩拳擦掌擬首季發行逾萬億地方債後，人民銀行昨日敦促各銀行「精準有力支持國民經濟和社會發展薄弱環節」，「改善優質房企經營性和融資性現金流」。為有效擴大內需，地產持續「定向降息」之外勢還有大招。

　　央媽調查顯示58%居民傾向「更多儲蓄」之際，國家統計局周五（30日）公布，6月製造業PMI連續第三個月位於收縮區間，報49（預期：49；5月：48.8）；反映「市場需求不足」的製造業企業續升至61.1%，刷新歷史記錄。此外，伴隨一季度房貸提前還款率升至近五年最高，建築業新訂單指數連續第二個月在收縮區間下探。

高技術製造業等逆勢擴張

　　總理李強有關「全年經濟仍有望實現5%增長目標」的定心丸，似暫難扭當前多個數據弱勢。先行指標官方製造業PMI今早揭盅，受小型企業收縮加劇拖累（按月降1.5個百分點，錄46.4），總體景氣雖較上月略有改善（按月升0.2個百分點），但仍連續三個月位於收縮區間。分行業看，裝備製造業、高技術製造業、消費品業續逆勢擴張，PMI分別錄50.9、51.2、50.7。

　　五大分項指數中，生產指數收復榮枯線，報50.3；但反映內需熱度的新訂單指數連續第三個月位於榮枯線以下，原材料庫存指數更進一步跌至47.4，表明製造商原材料庫存情緒積弱依舊。

　　樂觀跡象是，原材料購進價格指數、產品銷售價格指數結束連續三個月下降勢頭，分別大幅反彈4.2個、2.3個百分點，且看6月PPI會否從4.6%的7年最大通縮位置回升。

建築業新訂單顯前景不妙

　　再看非製造業商務活動指數，自去年12月復常後，連續6個月位於擴張區間，但6月的53.2就錄今年以來最低，且零售、文化、體育娛樂、批發等7個行業的商務活動指數均低於50，反映「市場需求不足」的非製造業企業佔比，亦升至53.5%的年內最高，聯想五一、端午假期均「旺丁不旺財」，接觸式服務需求是否正因居民捂緊錢包而悄然消退，值得觀察。

二季度城鎮儲戶問卷調查顯示，預計下季房價「下降」的佔比再次反超預計「上升」的。

　　最值留意的是建築業新訂單指數，從2月的高見62.1，到5月失守臨界點報49.5，6月再跌至48.7，恐預示前景不妙。無獨有偶，央媽二季度城鎮儲戶問卷調查顯示，預計下季房價「下降」的佔比再次反超預計「上升」的；相比一季度，收入信心指數、就業預期指數再雙雙向下。

　　鑑於此，即使二季度GDP因低基數效應事故v較一季度（4.5%）加速，如何擴大需求仍等待靈丹妙藥；而中國是將優先推動結構性改革，還是祭出大規模刺激？可能是下半年最值矚目的「million dollar question」。