世事政情

　　接連超預期的美國通脹，令聯儲6月減息大門傳來關閉聲之際，中國2月驟現的CPI物價景氣再次冷卻，PPI跌幅亦擴至四個月最大。中美通脹境遇陰差陽錯，「2024年不減息」這隻黑天鵝蹤影乍現，而慘淡的十年期美債拍賣需求，預示黃金此輪凌厲升勢仍未到頭，惟需小心2008年式的急挫突然而至。

服務業通脹高燒不退，不利拜登選情

　　遭3月火熱非農數據暴擊的6月減息預期，最後一線希望亦在周三（10日）破滅，勞工部公布，3月CPI按年升3.5%（預期：3.4%），為連續三個月超預期；反映通脹粘性的核心CPI（排除食品及能源）按年升3.8%；而鮑威爾最看重的超級核心CPI（排除食品、能源及住房），三個月年化值更超8%。

　　儘管汽車、家具、機票、雜貨、玩具等價格按年下降，但服務業通脹高燒不退，汽車保險、家居維修、門診服務價格按年分別飆22%、18%、8%。對距離拼連任僅剩半年的拜登來說，跟美國人日常息息相關的租金、汽油、電費按年分別漲5.7%、1.3%、5%，連同嬰兒食品及配方奶粉按年漲9.9%，顯然並非好消息，前總統特朗普趁機抽水，指「INFLATION is BACK－and RAGING！」

中國CPI再趨零，PPI連續18個月負增

　　相比聯儲扭盡六壬仍無法馴服通脹怪獸，努力抵抗通縮預期的中國，國統局周四（11日）揭盅的3月CPI，在2月超預期反彈後再打回原形，按年僅升0.1%（預期：0.4%），主因食品、出行價格在春節假期結束後大幅回落；PPI按年降幅擴大至2.8%，連續18個月處於負增長，跟全球能源價格上漲背道而馳，反映供需復甦不均衡，一些行業仍面臨活動低迷或產能過剩，此從3月重型卡車銷量按年增幅轉負增長可見一斑。

　　結構性復甦磕磕絆絆，政策發力勢難鬆懈，政策利率再降預期之下，全國多地城商行、農商行等中小銀行本月以來紛紛下調定期存款利率。與此同時，聯儲議息聲明顯示，與會者普遍「對高通脹的持續性感到不確定」，利率期貨市場對聯儲6月減息押注驟降至兩成以下，中美利差未來易升難跌。

金價上看2700美元，08年曾回吐三分一

　　美國通脹升溫帶動十年期美債孳息重回4.5%以上，同日進行的390億十年期美債拍賣最終中標利率亦創下4.56%的去年10月以來最高，反映需求疲軟的尾部利差錄有史以來第三高，外國買家比例降至61.8%，遠低於過去六次拍賣平均水平的65.9%。

　　當科技股調整山雨欲來，強美元施壓中國資產，有「最安全」之稱的美債需求不濟，黃金、白銀、原油、銅、鈾領銜的商品狂歡勢未到頭，背後既有從央行到基金的投資者對沖美元風險的考量，又有各國再工業化、重組供應鏈所帶來的需求推動。

　　以3月以來漲勢最凌厲的黃金、白銀為例，技術指標顯示今年內有望上看2700美元、50美元。不過，若回望2008年，一路狂飆突破1000美元新高的金價，在短短半年間回吐約三分一，觸發點即是貝爾斯登、雷曼接連爆煲。今次會否重現2008年式急挫？觸發點或是對減息路徑瞻前顧後的聯儲，跟節節攀升的聯邦債務成本以及憂心忡忡的美企執行長，眼下的艱難平衡轟然坍塌。

　　為文日是佛誕，談金不是對佛祖不敬，而是有謂「人靠衣裝，佛靠金裝」。說的，不是「佛」喜金，而是人喜金，尊金，故「人」以一己之念，拿「人」認為最尊貴的金，去為佛貼金。可見，「人」對金的喜、尊程度。

　　昨（15日）文寫了世銀叫「央行用黃金儲備」一文，世銀這個呼籲有沒有央行響應？筆者無能力去知悉，但有能力去估。估，有，而且已見執行。

　　2023年11月27日，筆者有文《荷蘭央行談金》文謂（圖一）：

　　美元濫發，不少人謂要買金，各國央行近年也積極買入金，中國尤是。但又有人謂十年黃金變爛銅，咁買不買金好？

　　2023年有家Het Financieele Dagblad的Anna Dijkman訪問了荷蘭央行的金融市場主管Aerdt Houben，問了Houben荷蘭央行對持金，返還金本位的看法。要留意，央行持金，返還金本位，雖然不一定是極端的國家機密，但Houben可以完全不接受訪問，但之所以接受了訪問，應不是想博出位、口痕，而是有所意指。究竟是，荷蘭央行這位Houben是只反映荷蘭央行的意見，還是歐洲一些國家或歐央行，想借他之口，講給某些人聽(應不是講畀香港人聽啩)，大家自行判斷。總之，筆者相信，財金官員是不會無的放矢的。

　　未引述Houben意見前，先交代一下歐洲央行及全球央行持金量的變化。三張圖可作說明：

　　圖二是全球官方的持金量變化；

　　圖三是歐洲央行持金量變化。

　　此兩圖的共通點是環球及歐洲央行的持金量，在1970年前後增加持金量，持到1980年前後便見減持，一直減持至2008年左右，環球央行的持金量又見回升。

美元濫發　央行持金

　　此中可以是歸因於美國於1971年取消美元與金掛勾後(即打破金本位後)，各央行的即時反應是怕美元濫發，便改持金。但80年代美國大加息至30年長債息見15厘，3月期票據息見21厘後，一眾央行就開始減持黃金。金價由80年代的每盎斯800美元，下跌至每盎斯僅200多美元，金價跌去逾7成，遂有十年黃金變爛銅之說。

　　歐洲央行於80年代起的沽金，又是否全沽清？個別歐國家的央行確不持金，例如挪威她有大量石油儲藏，於是寧可拿錢去投資於股、債，再加上石油藏量便不懼其貨幣無「靠山」了。

　　筆者指的貨幣「靠山」，是一旦他們不信你的貨幣，你拿甚麼來穩定你家貨幣的幣值？

　　美國於1971年取消與黃金掛勾後，美元上有一行小字，由

．持票者可以32美元兌換一盎斯黃金。

　　改成

．In God We Trust，筆者譯過來，你信上帝就信美元。媽呀！我是回教徒，我信阿拉！唔信你個God。我是佛教徒，信如來，不信你個God，我是印度教徒，信濕婆，也不信你個God。點呢？

　　其實美元所講的God，是美國的GDP，即是美國貨。在70年代，美國是全球的製造業大國，不少民生物用，由香口膠、可口可樂、唱片、電影、汽車、飛機都有得輸出，持美元確可買到不少美國貨。但今時全球的製造業大國是中國，持人仔可去淘寶淘萬七樣民生物用，但華為持美元是買不到美國芯片喎，咁，持美元何用？最大的用途是投資，買美股買美債？真講笑，美債所派的息，也是印出來的，由印出來的美債，派印出來的美債息。這跟印陰司紙過程是一樣的，因為愈印愈多，美元便無價了，不是至高無上之價，而是沒有價值之價。

　　這亦是自2008年，美國QE後，一眾歐洲央行應怕美元印過多，又或怕美國的金融海嘯會跨過大西洋，沖倒歐洲經濟便又再回儲黃金。問題來了，要回儲多少金？

　　荷蘭今時有612噸金，約值350億歐元，並存放於多地。荷蘭本土藏30%、紐約聯儲局藏約30%、加拿大藏20%、倫敦藏18%，合乎分散放置原則。

　　但這612噸，值350億歐元的金夠不夠荷蘭政府要求應付金融危機？條數係咁計，要用Houben原話：

　　We have about 4% of our GDP in our gold reserves. And that's comparable to France Germany and Italy.

　　I think to be very honest there is no optimum so you can't determine objectively what is the optimal level of gold reserves. Just like with insurance because you don't know when and to what extent a fire is going to occur and so on. Of course it also has to do with the shocks of the future with all kinds of uncertain factors. I think it's just that we as Dutch people want to be a little bit careful. We think it's good to have a certain basis of solvency at the central bank invested in gold.

　　You could think that. I think it's more than enough because if everything collapses then the value of those gold reserves shoots up, it skyrockets. Secondly you don't have to fully cover it. That's what experience shows full coverage is only necessary in a country where there are no other mechanisms to support confidence in the central bank.

　　原來歐洲諸央行是有默契，黃金只佔該國GDP的4%，原因是一旦有危機，金價會飆升，升至乜水平，無人知，總之危機愈大，金價愈升，所持之金就愈可幫度危機。

　　所以，我們對央行持金，不要以為他們是持愈多金愈好，圖四就是歐洲諸國持金量、沽金量與其GDP的對比。

　　在80年代後期，筆者也有炒金，就聽前輩說過瑞士連1930年代所鑄的金也沽出來，所以當時金價就跌足十多年。

　　歐洲央行所沽的金去了哪兒，是東方諸國接貨去了。印度在一次環球黃金拍賣中，一手接了400噸金，而荷蘭央行沽出的金則主要由中國買去了。俄羅斯被美國制裁，便沽美債而轉買金。當然中國大媽的藏金量也不可小看。

　　作為個人的投資者，要不要買些金？Houben認為要，他鼓勵投資者該藏些金，因為金是：

　　The beauty of gold is that it's stable in value it retains its value. That's one of the reasons why central banks hold gold. Gold has intrinsic value unlike a dollar or any other currency let alone Bitcoin. Gold has value on its own. It's a fungible product. It's a liquid product you can buy and sell it almost anywhere in the world. So it's really an outstanding commodity to base an exchange rate system [gold standard] on。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)