世事政情

　　近日歐美接連有銀行倒閉或資產大跌後被賤賣，首先出事的是美國的一間中型銀行矽谷銀行（SVB），接着有簽名銀行（Signature Bank）及第一共和銀行（First Republic Bank），後來更有屬於「全球系統性重要銀行」（GSIB）、港人熟悉的瑞信。

　　網上有傳言，近日香港及新加坡的銀行業務甚盛，常排長龍，原因是很多人把歐美的存款調回港星兩地，以策安全。我不知傳言是否屬實，但在銀行處理帳目時，又確是等得比前要久。為何會出現此種情況？

　　若說這些銀行像雷曼般靠有毒資產過度擴充而爆煲，並不準確，它們的崩潰，原因頗不相同，起碼表面原因是這樣。矽銀的例子很典型，它是被美國聯儲局及美國政府所累。

美急加息 銀行所持低息證券貶值

(AP)

　　矽銀是美國第16大銀行，它投資其實十分保守，不太碰高風險資產，據去年12月底公布的報告，它的投資組合中，美國政府債券（Treasury Bills）共172億美元，佔總投資量的13.76%；投在按揭證券的資產共915億美元，佔總投資量73.09%。這些本是銀行的正常投資，持有美國政府的債券及借錢給客戶買房子，還不夠安全？

　　只是禍從天降，避也避不了。美儲局自2022年初急速加息，從0.25厘加至今年2月，共加了8次息，達到4.75厘，本周還再多加0.25厘。本來加息也沒甚麼大不了，只要銀行的投資回報率高於其發放給存戶的利息，銀行便仍可賺取息差，繼續盤滿砵滿，而銀行存款利率也一直處於低位。實際情況可沒有這麼簡單。

　　加息後，銀行過去買入的低息債券或借出的低息按揭，立時價值比不上新發行的高息債券或高息按揭，帳面上，銀行一直持有的低息證券價格便會大跌。要注意，這只是帳面上的資產價格下跌，只要資產不出售，損失便不體現。但帳面上的損失已足夠打亂局面。

　　今年1月19日，矽銀公布自己有150億美元的帳面虧損，而此銀行的資本總額也就只得160億美元，開始時，那些分析員還不知道危險之所在，矽銀股價還急升，但當市場冷靜下來，自然有些人認為帳面損失也是損失，君子不立危牆之下，提款走人是自保之道。在3月9日一天內，矽銀存戶便提走了420億美元！

　　瑞信情況與矽銀卻不盡相同。加息也使它蒙受損失，但它的困境與擠提更為接近。這所有166年歷史的瑞士金融機構，本來甚得國際存款人的信任，但瑞士去年放棄了維持200多年的中立國政策，凍結了俄羅斯存戶190億美元的資產，這顯示瑞士的銀行在政府放棄政治中立、倒向美國後，是會把與其立場不合的存戶之資產奪走，以後誰敢再相信它？瑞信流失了大量存款，這又迫使它賣掉一些低息證券，帳面損失變成實質損失，遭瑞銀賤價收購。

瑞士中立不再 瑞信流失大量存款

　　瑞信的問題是它受瑞士政府的愚蠢所惑，沒有守得住極有價值的政治中立，制裁別人變成制裁自己。以此為先例，瑞士政府若繼續盲從美國，這國家的金融地位就算不完全崩潰，也會大幅削弱，誰說胡亂制裁別國不會傷及己身？

　　美國的情況一樣是自作自受。為何美儲局要加息？這是因為要壓低通脹。為何有通脹？這是因為美儲局大印鈔票。為何要印鈔？這是因為美國政府胡亂用錢，入不敷支還要去打仗。從前中國等國家還肯借錢給她，現在她連債主也無端得罪，但還是要借，便只能自印鈔票，自己借給自己。世上沒有免費午餐，印鈔票也變不出魔法來，據美國的聯邦存款保險公司（FDIC）估計，因加息而導致的銀行帳面損失，已超越6500億美元，這筆巨額虧損不會自動消失，而是要美國社會承擔，矽銀只是首先中招的一員而已。

歐美應休養生息 停到處挑起戰火

　　美儲局及負責挽救存戶的FDIC是否有能力保護銀行及其存戶？恐怕有心無力。FDIC自己的本錢只有1280億美元，而且還是帳面不停縮水的美債，如何夠力量填補得了6500億美元的損失？美儲局更不濟，它持有極大量的美債，帳面損失已達3300億美元，但資本額卻只得420億美元，若非它有公權力，能印銀紙，早已陷入破產。

　　在此等態勢下，歐美社會最應該做的是休養生息，搞好經濟，不是到處挑起戰火，制裁這制裁那，但她們目前還是不會作此想，所欠的債，終是要還的。

（本文原載於3月24日《晴報》）

　　美國經歷了個9．11，紐約的雙子塔建築，世貿大廈被恐襲，塌了。今天，是個3．11，會否有另類恐襲？又會塌甚麼？筆者是「杞人」經常憂這憂那，在這3．11，筆者憂美國的中小型銀行，可會出現亂子。

　　2023年3月，加州的矽谷銀行因流動現金不足，引致擠提，最終要被逼讓人收購。同期，亦出現火燒連環船，有數家中小型銀行亦出現現金不足而被擠提，亦見被較大型銀行併購了。於是美聯儲局推出個Bank Term Fund Programme，BTFP，銀行定期融資計劃，向銀行提供資金，以充實其流動現金不足，而致擠提，這個BTFP是為期一年，至2024年3月11日，到期了？怎辦？要立即還錢嗎？

　　不一定要在2024年3月11日還錢，美聯儲局副主席巴爾(Michael S. Barr)於2024年1月9日表示，BTFP會如期於2024年3月11日完結，但銀行可以在BTFP到期的最後一天，再融資，為期一年。

　　BTFP其實是定向QE，向資金緊拙的美國中小型銀行作QE，於是為期一年，但如在2024年3月11日再申請融資，就可以融資到2025年3月11日這即是兩年期的QE了。

　　這個BTFP是因銀行流動資金有壓力而來，如何知銀行有沒有流動資金壓力，這可以看金融壓力指數，在2023年3月，即矽谷銀行爆煲期，其時金融壓力指數是1.22左右，到2023年12月，這個指數已降至-0.56左右。如金融壓力指數低於零，代表金融市場壓力低於平均水平，如今時跟2023年12月這個壓力指標沒有抬升，理論上一眾銀行便可以將從BTFP借來的資金償還，今時的BTFP借額見出這個BTFP成立以來的高位，達到1640億美元，前周還增加了54億多美元，未見有回下跡象（圖一）。

這便引伸出兩個「憂」。

　　1. 矽谷銀行及不少小型銀行之所以欠流動資金，是因為他於前些時美息低企，10年期長債息低見3厘，2厘以至1.8厘時，大量買入了這些10年長債，一心以為可以賺多些息，但美聯儲局一直加息，便使10年長債息升至4厘上，以迄今時，債息與債價是呈反比走向，債息升，債價跌，故矽谷銀行及一眾中小型銀行的10年債投資便成蝕本貨，如沽出套現，便蝕，會削減銀行資本本金，即是唔夠本錢做生意。但如不套現，又應付不了存戶的提款(擠提)。

　　不過，今時美10年期債息仍是4厘上（圖二），去年不能沽蝕本債去籌資金，今時的10年期債仍是蝕本的，到今日3月11日BTFP到期，如能安排到足夠流動資金(如發債去補充資本，或存戶不來提錢)就可以返還向BTFP所借的錢，則這今時這個1640億美元借款可以歸零，代表美國中小型銀行資金全無問題，但這可能嗎？

　　如BTFP在今日之後，仍居1640億美元之上不下，即是要續借，反映10年期債的蝕本貨問題仍未解決，美儲局對這問題是不能不理，因為依據Dodd-Frank法案，美儲局必須考慮拆解金融穩定風險，要拆解這個風險，美儲局和美財政有三個方法：

　　A. 急降息，把10年期債息快速拉低到2厘至3厘水平，讓這些中小銀行手上的蝕本10年期債券，不再蝕本。

　　B. 再延展BTFP，美儲局暫時不用攪新的，只要讓有需要資金的銀行在今日再續借1年，把拆彈時間拖多1年。

　　C. 由財政部以原價回購這些蝕本債，一勞永逸地拆了這個炸彈，這不是不可能，因為美財長耶倫去年已提出過財政部可以回購美債，怎回購則未見有詳情。

　　2. 細看圖一，會見借BTFP款者於去年11月起急增，這不一定代表多了銀行資金不足而借多了，而是銀行利用了BTFP所提供的低息，向BTFP借入資金，然後以較高息口向市場拆放出去，賺取其中息差，詳細情形不談了。若是，則這個自去年11月以來的BTFP借款上升，不代表銀行有危機，而是銀行有賺錢商機，是好事。

　　一言括之，2023年3月11日，可以說是美國銀行的體檢日，看BTFP的借款額的變動，可以見到美銀行業的風險，款額大幅下降，反映美銀行業水頭充足，不用聯儲局輸血，但如不降反升，反映美銀行業缺水情況未改善，何時爆煲，待觀察。

　　投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。