世事政情

　　美國時間1月6日發生的衝擊國會山莊騷亂，震撼全球。前蘇聯領袖戈爾巴喬夫隨即提出一個有趣的命題：美國作為一個國家，到底能否繼續存在成了問題。正如眾多評論者提到的，美國社會面臨嚴重撕裂，那麼會否導致美國走向分裂瓦解？

(iStock)

　　其實，美國社會的撕裂和騷亂，幾乎是恆常存在的。太遠的不提了，二十世紀以二戰為分界。二戰之前的社會騷亂暴動，主要是白人族群發起，以經濟民生議題和集體逼害黑人為主調。包括1932年鎮壓退伍軍人示威演變成暴力騷亂的事件，和1919年遍及包括芝加哥、華盛頓等三十多個城市的大規模迫害甚至屠殺黑人的集體暴力事件。

　　二戰之後的社會騷亂更加「發展蓬勃」，以黑人平權運動和反越戰為主調。1963年到1970年5月的反越南戰爭社會運動，每次都以十萬計的人參與和與軍警對抗，其中以1965年自焚事件和1970年肯特大學生被槍擊事件最為震撼。黑人平權運動更加不得了，1968年4月4日，美國黑人民權領袖馬丁路德金遇刺身亡，爆發席卷全國一百一十個城市的大騷亂，華盛頓兩個街區被佔領。1992年4月29日-5月4日洛杉磯種族騷亂，亦導致二千多人死傷。更不用說去年爆發的以BLM為名的大小城市騷亂了。

　　雖說1月6日的騷亂是爆發在國會山莊，衝破了許多美國人的政治心理底線，但持續的時間、傷亡和出動的軍警人數遠遠比不上二十世紀的歷次騷亂。由此斷定美國走向瓦解崩潰，未免言之尚早，畢竟美國從來不缺對付暴力騷亂的經驗，從來不會猶豫出動包括空降部隊、海軍陸戰隊等正規軍來參與平亂，從來不會猶豫向騷亂參與者實彈開槍！人們只看到右翼民粹者成立了許多民兵組織(其實民兵組織自立國已經存在)，只看到左翼激進者發動激進社運越來越訓練有素，但卻忘記了自九一一事件之後，美國為了保障國土安全和反恐，進一步強化了本來已經很強的情報治安單位，全方位監控任何有極端思想和暴力傾向的團體和個人。FBI已經預告了有團體意圖攜帶武器干擾總統就職典禮，也就是說，一切都在監控之下。

　　觀察未來美國政治動向的觀察點：無論是左翼自由派，還是右翼保守派，其民粹激進者是止步於發起間歇式的騷亂暴動，還是透過國會和政府將他們的訴求轉變為新的政策法律？一如奧巴馬和特朗普對醫療保險法案的存與廢。無論怎樣，這也是在美國原有的政治體制框架下進行，別無其他。

　　但是，如果左右翼民粹激進者不滿足於此，而是非要發起武裝鬥爭消滅對方，同時情治單位彈壓不了。更為根本的是，兩派政治精英已經不能忍受在現有體制下另一方的存在，為了徹底清除對方而提出打破和改造現有體制的政治行動綱領，以指導下屬民粹激進者的武裝鬥爭，那麼內戰就會爆發，日子也就到頭了。

　　可是，目前並沒有看到有這樣的苗頭出現！

　　增長比預期的要弱，通脹比預期的要高，資金對未來利率走勢的看法更分歧了，債市繼續震盪，掉期市場定價有100%機會減息的時間點已經推至11月5至6日，那已經在美國大選之後了。然而，在一片看空聲中，美股觸底反彈，S&P500和Nasdaq紛創去年10月以來最佳單周表現，恐慌指數VIX回落。美元指數頗為動盪；日本銀行淡化日圓弱勢對通脹的衝擊，日圓對美元匯率一度衝上157.8，創34年來新低，隨後見到疑似政府干預匯市。

　　美國第一季度GDP增長了1.6%（環比折年率），遠低過分析員預期的2.5%。同期扣除食品、能源的個人開支通脹，上漲了3.7%，高過預期的3.4%。這組數字顯示，不僅美國通脹出現反彈，增長勢頭也在轉弱，觸發市場對經濟前景的擔憂。

　　其中個人消費增長2.5%，慢過預期，不過筆者看來是好的增速放緩，說明消費不再異常過熱，開始回歸正常水平。除此之外，三個筆者並不擔心的因素導致了增長下滑超預期：1）貿易逆差大幅上升；2）商業庫存仍在調整；3）公共開支放慢。前兩個因素比較動盪，屬於數據噪音；從拜登政府的態度看，第三個因素也不會持久。

　　扣除這三個因素後的國內最終私人銷售(final sales to private domestic purchase)，增長為3.1%，其實是不錯的。在已知的數據之下，筆者並不擔心美國經濟大幅失速，而認為正在回歸正常區間。坊間所談滯脹，筆者相信是無稽之談。滯脹反映的是通縮心態和惡性通脹並存，目前的美國經濟形勢更像是回歸常態，只是治理工資和物價螺旋攀升的工作進展不順利。

　　3月PCE通脹從2.5%回升至2.7%，核心PCE通脹從2.7%回升至2.8%，均略高過分析員預期，展現出和其他通脹指標類似的趨勢。

　　今年以來幾乎所有數據都顯示，美國聯儲局誤判了就業需求和工資上漲的熾熱程度，誤判了抑制個人消費的政策效用，誤判了通脹回落的路徑與時機。筆者相信，聯儲局需要重新審視經濟和通脹形勢，重新制定一個更切合實際的利率政策規劃。本周的FOMC會議上應該不會有政策動作，不過鮑威爾在記者會上或許可以透露出政策思路上的些許玄機。

今年以來幾乎所有美國經濟數據，都與聯儲局的預估有出入。(AP)

 
　　不僅聯儲局有誤判，市場也有誤判，筆者也有誤判。今年年初時，利率掉期價格顯示市場預期在2024年有6碼減息，如今只剩下1至2碼，最早也要等到9月才有機會啟動減息。認為下一個利率動作是加息的仍是少數派，不過人數和聲量都明顯增加。

　　本周聯儲局公開市場委員會例會，無論利率還是流動性政策都不太會有變，關鍵看會後聯儲局主席的記者會。筆者預期鮑威爾在語境上鷹派轉向(Hawkish Pivot)，強調治理通脹的進程遇阻。聯儲局和市場需要的不是不斷推延首次減息的時間點預測，而是重新評估美國經濟、就業和通脹的趨勢，這是一個不同往常的經濟周期。

　　自從去年10月以哈衝突，黃金價格勢如破竹，半年裏漲了大約每盎司600美元。這種升市與黃金的一般走勢不同，背後的買家看來也不同。在過去，央行和ETF是黃金市場的主要買家，購買行為比較克制，避免將金價炒得過高。同時，黃金價格與美元匯率高度相關，美元漲則黃金跌。目前看來，西方大央行按兵不動，ETF則在淨拋售狀態。

　　黃金的最大買家有兩個，第一個是中國、俄羅斯、中東和東南亞央行，時機和美歐凍結俄羅斯海外資產的時間相吻合；第二個是中國、印度零售投資者的買金活動，印度有著傳統的金飾偏好，而中國投資者則在追求相對穩健的可賺錢投資標的。

　　應不應該買黃金呢？金價接近歷史高位，而且波動率近來大幅上升，逢低入市可能是更合理的選擇。經歷過兩輪QE政策，世上有太多的資金追逐有限的資產，這是黃金價格上漲的大邏輯。聯儲局減息被後置，利率水平維持在高位，可能意味著短期黃金進一步上升的空間有限。當然地緣政治因素也是影響金價的重要原因。

　　本周有三個焦點，1）FOMC開會，預料政策不會有變，鮑威爾記者會上如何評論最近的數據趨勢是焦點；2）日本銀行發布3月政策會議紀要，得以一窺脫離負利率框架後的政策意圖；3）美國4月非農就業數據，經濟學家目前預測中位數是250K。

　　本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。