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　　美國通脹自2021年3月，在美國抬頭，但美儲局一直避處理，到上周，美國消費物價指數終爆上7%，是30年來之高(圖一)，美儲局於是在上周來了個「快(補鑊)、狠(補鑊)、準(乜都噏)」的嚴對通脹言論，但美儲局可以加幾多息？

　　2021年7月5日，筆者有文：《聯儲局可以加息嗎？》，已講到此點了，形勢無變，故當時推論，今仍有效，文謂：

　　傳統的抗通脹手段，其一是加息。美國聯儲局可以用上加息這手段嗎？答案是：不可以。為甚麼？

　　先明白三點：

　　(1)美國政府目前有28萬億美元債；

　　(2)大部分這個28萬億美元債是短債，而短債對利率加減是極端敏感的；

　　(3)一加息，美國政府的利息支出會大增。

　　過去10多年，美國各個年期的債息均見下跌(圖二)，債息下跌，使到美國政府雖然一直加大發債，但為這龐大債務所付的利息額卻一直下跌(圖三)。

　　這個美國大債仔的「借大，但息付少」的蜜月期會在2025年就完結(圖四)。因為市場及聯儲局都估會於2022年/2023年起加息，如美國債息加了0.25厘，美國政府的利息支出就會增加100億美元。

　　又如果聯儲局將其手上所持的債回吐，減至金融風暴前的1萬億美元資產時，而美官息又回至金融風暴前的4%時，美政府就要為其票據多付1600億美元息，為長期債券要多付2900億美元息。以上所估的增加利息負擔並不包括將會發行的債券，只計算目前已發行了的。這些新發行的債券其利息負擔估計會達5000億美元。

（iStock圖片）

　　總括言，聯儲局如容許加息，並加息至金融風暴前水平，美政府每年要加多的利息支出約為1萬億美元。

　　美國怎支付這個每年1萬億美元的利息支出和還這28萬億以至50萬億的美元債的本金？

　　估計美國是會買多幾部印鈔機，印多些美鈔出來付息，而本金就有拖無欠，有息派便不算壞帳，不用破產。

　　這個支絀的情況可以維持多久？不知，因為美國政府年復一年的龐大支出，是未看到可以由稅入而來清債的可能性。

　　上周Kyle Bass這位反華先鋒及大美國主義者則表示，聯儲局最多加4至5次息(每次25個點子)就會被逼停(圖五)。他的原因是兩點：

　　(1)由於人人反碳，使到投資開採石油、天然氣的財資支出減少，此即未來的石油供應無甚增長。如需求稍增，油價可以升上百美元一桶。

　　百美元原油價，即是油站油價可逾4美元/加侖，美國駕車者只習慣2美元/加侖的油價，4美元/加侖即是通脹再爆表，美選民會呱呱叫，那麼在2022年11月的中期選舉，民主黨的選情危矣。拜登承受得了嗎？

　　屆時美儲局敢再大加息以「害」民？雖然叫3月加息之民調大漲，但到12月會加4次息的民調則下滑(圖六)，這或許說明部分問題。

　　(2)如加4次息，即加1厘了，美股必跌，美儲局和白宮敢毀了美股，這個美國中產階級的財富機器？

　　筆者和Kyle Bass認為美儲局加息可以口狠手不辣，是因為今時美國經過N年QE，已轉化成個hyperfinancialized超級金融化的社會，在個hyperfinanicalized的社會裏，「息」是操生殺大權的。筆者小學讀有《插秧女》一文，其中有兩句：「四月又五月，更盼分龍雨」，沒有這個4、5月的及時雨，秧苗將乾死，全年將顆粒無收。

　　禾與股同樣要水的。禾無水會乾死，股無水，點呢？

投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。

　　增長比預期的要弱，通脹比預期的要高，資金對未來利率走勢的看法更分歧了，債市繼續震盪，掉期市場定價有100%機會減息的時間點已經推至11月5至6日，那已經在美國大選之後了。然而，在一片看空聲中，美股觸底反彈，S&P500和Nasdaq紛創去年10月以來最佳單周表現，恐慌指數VIX回落。美元指數頗為動盪；日本銀行淡化日圓弱勢對通脹的衝擊，日圓對美元匯率一度衝上157.8，創34年來新低，隨後見到疑似政府干預匯市。

　　美國第一季度GDP增長了1.6%（環比折年率），遠低過分析員預期的2.5%。同期扣除食品、能源的個人開支通脹，上漲了3.7%，高過預期的3.4%。這組數字顯示，不僅美國通脹出現反彈，增長勢頭也在轉弱，觸發市場對經濟前景的擔憂。

　　其中個人消費增長2.5%，慢過預期，不過筆者看來是好的增速放緩，說明消費不再異常過熱，開始回歸正常水平。除此之外，三個筆者並不擔心的因素導致了增長下滑超預期：1）貿易逆差大幅上升；2）商業庫存仍在調整；3）公共開支放慢。前兩個因素比較動盪，屬於數據噪音；從拜登政府的態度看，第三個因素也不會持久。

　　扣除這三個因素後的國內最終私人銷售(final sales to private domestic purchase)，增長為3.1%，其實是不錯的。在已知的數據之下，筆者並不擔心美國經濟大幅失速，而認為正在回歸正常區間。坊間所談滯脹，筆者相信是無稽之談。滯脹反映的是通縮心態和惡性通脹並存，目前的美國經濟形勢更像是回歸常態，只是治理工資和物價螺旋攀升的工作進展不順利。

　　3月PCE通脹從2.5%回升至2.7%，核心PCE通脹從2.7%回升至2.8%，均略高過分析員預期，展現出和其他通脹指標類似的趨勢。

　　今年以來幾乎所有數據都顯示，美國聯儲局誤判了就業需求和工資上漲的熾熱程度，誤判了抑制個人消費的政策效用，誤判了通脹回落的路徑與時機。筆者相信，聯儲局需要重新審視經濟和通脹形勢，重新制定一個更切合實際的利率政策規劃。本周的FOMC會議上應該不會有政策動作，不過鮑威爾在記者會上或許可以透露出政策思路上的些許玄機。

今年以來幾乎所有美國經濟數據，都與聯儲局的預估有出入。(AP)

 
　　不僅聯儲局有誤判，市場也有誤判，筆者也有誤判。今年年初時，利率掉期價格顯示市場預期在2024年有6碼減息，如今只剩下1至2碼，最早也要等到9月才有機會啟動減息。認為下一個利率動作是加息的仍是少數派，不過人數和聲量都明顯增加。

　　本周聯儲局公開市場委員會例會，無論利率還是流動性政策都不太會有變，關鍵看會後聯儲局主席的記者會。筆者預期鮑威爾在語境上鷹派轉向(Hawkish Pivot)，強調治理通脹的進程遇阻。聯儲局和市場需要的不是不斷推延首次減息的時間點預測，而是重新評估美國經濟、就業和通脹的趨勢，這是一個不同往常的經濟周期。

　　自從去年10月以哈衝突，黃金價格勢如破竹，半年裏漲了大約每盎司600美元。這種升市與黃金的一般走勢不同，背後的買家看來也不同。在過去，央行和ETF是黃金市場的主要買家，購買行為比較克制，避免將金價炒得過高。同時，黃金價格與美元匯率高度相關，美元漲則黃金跌。目前看來，西方大央行按兵不動，ETF則在淨拋售狀態。

　　黃金的最大買家有兩個，第一個是中國、俄羅斯、中東和東南亞央行，時機和美歐凍結俄羅斯海外資產的時間相吻合；第二個是中國、印度零售投資者的買金活動，印度有著傳統的金飾偏好，而中國投資者則在追求相對穩健的可賺錢投資標的。

　　應不應該買黃金呢？金價接近歷史高位，而且波動率近來大幅上升，逢低入市可能是更合理的選擇。經歷過兩輪QE政策，世上有太多的資金追逐有限的資產，這是黃金價格上漲的大邏輯。聯儲局減息被後置，利率水平維持在高位，可能意味著短期黃金進一步上升的空間有限。當然地緣政治因素也是影響金價的重要原因。

　　本周有三個焦點，1）FOMC開會，預料政策不會有變，鮑威爾記者會上如何評論最近的數據趨勢是焦點；2）日本銀行發布3月政策會議紀要，得以一窺脫離負利率框架後的政策意圖；3）美國4月非農就業數據，經濟學家目前預測中位數是250K。

　　本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。