財智

　　昨日人匯最重磅消息是人行出手宣布自2022年9月28日起，將遠期售匯的外匯風險準備金從0上調至20%，離岸人匯立扯升300多點子，利好有多大，多久？

　　利好是短命的，A股一度拉升，之後終跌，因為人匯拉升300點子（圖一），是小兒科，最勁抽的一次人匯拉升，好似是連續三天每天拉升近千點子，人老了，癡呆了，記得不清楚，記得係咁意算了，有識者請指正。我只知道300點子不可以將人匯淡友一鑊熟，要一鑊熟，他們滅種滅族，一如漢滅匈奴，才可使漢（人匯）安享百年，這不是筆者嗜血，而是人匯淡友想我們死嘛，生死之爭，你淡友不死，我人匯可能死。

　　筆者一直認為，今次美加息不是因通脹而來，而是有政治目的，要拖垮全球經濟，迫使非美元國之貨幣相對美元貶值，美國是入口大國，美元升值就可使入口貨價相對平了，美國國內貨價就可以降下，但筆者相信美國這個算盤不易打響，以後談。

　　美國錯誤地瘋狂加息，是項莊舞劍志在搞出各國政治亂局，如有國家因美國加息而又跟加，以免己國匯價大貶，可以將己國的經濟加死，企業倒閉，失業人多，亂民將多，為該國政府帶來動亂，美國又可以大力輸出顏色革命，方便美國去拉幫結派，要對付乜，唔通要對付樹獺咩，梗係要最終對付中國龍與俄國熊，今時你可以謂我亂噏，到2025年再定音。

　　美國出矛，人匯有乜盾？

1.調升外匯風險準備金率至20%

　　以前，這個率也是在20%的，後來為促使人仔國際化，就降至0%，今次升回至20%何以可以暫止咳？

　　外匯風險準備金率可以看成是買樓首期，如是0%首期，只要樓價一升，就有不少羊爸羊媽狂買樓，博升1%都好，但如有30%，以至50%首期，則羊爸羊媽就會少了以至絕迹。

　　這個20%外匯風險準備金率，是指要買匯者，先拿20%出來，放在銀行，一般是一年期，即是買匯者要先付出真金白銀才可，排隊買遠期匯。此舉可將想藉0%準備金率而來買匯的投機友堵於買匯場外。

　　這個提升外匯風險準備金率之舉，對有實際外匯需求的入口商，要還外債的企業是有影響的，因要押上一筆資金一年長之久。

（iStock）

　　對此人行就於昨日亦開展7天期420億元和14天期930億元逆回購操作，扣除昨日的20億元的到期逆回購，實現淨投放1,330億元，目的之一是要提供資金予有需要的買匯者，另方面亦因為9月季結，資金需求較多。再長遠一點，估計人行會在第四季要降準及再下調外匯存款準備金率，此率在去年由5%上調至9%。今年4月25日央行下調了1%，9月15日又下調了2%，9月15日的下調釋放了約150億美元的外匯，雖然這個率可以再下調，但跟上調外匯風險準備金率一樣，在美息狂加之時，只能緩阻一下人匯的跌勢。

　　人匯在年底前，見7.2至7.3是有可能的。數年前筆者烏鴉嘴謂人匯可見7.2至7.4，唉！就中嘞！

2.人仔脫勾美元，掛靠一籃子貨幣

　　很多投資者仍忽視了2015年811匯改，將人仔與美元脫勾，改掛靠一籃子貨幣，對抗衡美元升跌衝擊的重要性。

　　英鎊與日圓是掛勾美元，美元一升，英鎊跌至37年新低，日圓跌至145，迫使日央行出手干預。人匯兌美元跌幅則相對較小，就是得益於811匯改。

　　這個掛靠一籃子貨幣其實是掛靠美元和非美元貨幣，如美元升，非美元貨幣就跌。但如這個籃子貨幣的比重有理據，如以外貿量來作佔比的依歸，則只要中國的出口相當，就可以將人匯置於美元與其他非美元貨幣之間，人匯會處於美元與非美元這塊蹺蹺板的中央，則無論蹺蹺板兩端的美元和非美元如何極端走向，人匯都可相對穩定。

　　目前CFETS的一籃子貨幣數量共有24個幣種，CFETS指數的貨幣共有：美元、歐元、日圓、港幣、英鎊、澳幣、紐幣、新加坡元、瑞士法郎、加幣、馬來西亞令吉、俄羅斯盧布、泰銖、南非幣、韓圜、阿聯酋迪拉姆、沙烏地里亞爾、匈牙利福林、波蘭茲羅提、丹麥克朗、瑞典克朗、挪威克朗、土耳其里拉、墨西哥比索，見表。

　　而在考慮進中國的貿易夥伴國佔進出口比例後，CFETS權重貨幣比例分配則如下表所示：

　　這個人匯靠掛的一籃子貨幣在2015年啟用，2017及2019年有修改，今時歐元、日圓、港元、澳元、紐元、新加坡元的權重合起來是遠高於美元，故這些非美元貨幣一跌，人匯亦非跌不可。但由於人匯亦同時靠掛美元，故人匯跌幅就不如英鎊、日圓般厲害，淡友要衝擊人匯，也等同要同時衝擊美元，是不是有點困難了。

　　忽發奇想，如果中俄貿易大增，俄盧布比重必加大，而又如俄盧布兌美元升值時，人匯兌美元就可以跌少些，以至升值。

　　筆者曾預期，人匯到7.2／7.4後，可以回升至5.4／5.8。何故？如英鎊加息，升值了，或無跌咁多，日圓又加息（遲早要）又或干預日圓貶成功，即是非美元貨幣再不大跌時，人匯就可望在7.2／7.4間穩定下來。

　　當市場找到跟美元脫勾（即保持Social Distance）就可以不用中招時，各國去美元之舉將加快，這點在昨文已談過了。

　　一個可以使非美元的發展中國家眼亮的，是今日印尼，印尼盾在今次美元上升潮中，受影響很小。原因？印尼經歷過1998年被美匯升（印尼盾貶）衝到趴街後，就十分限制美元在印尼的使用（圖二）。在2011年有Law No. 7講明在印尼交易必要用印尼盾，不然會被監一年及罰2億印尼盾。這好比戴兩個N95，美匯惡菌好難在印尼有散播機會，印尼盾今年走勢見圖三。

　　印尼這個與美元保持距離，可以得救之舉，會很快地被各國看到，諸國去美元化之舉，將加快，去了美元，會靠掛乜？人匯是可以考慮之一，這就是人匯可以在7.2／7.4之後回升的原因。

3.加息、加息

　　保外匯一個方法是加息，與美息同步加。不過加得多，會加到自己瓜。今時美息不斷加，人息頂住不加，到明年3月，美息加至4.6厘以至更高時，美經濟瓜不瓜，美息還會不會再加，美息不加，人匯貶值壓力便會減退。

4.保人匯王道是出口

　　一國可儲幾多外匯是靠出口，只要中國保持出口強，一直賺到外匯，人匯就有足夠外匯儲備，去抗衡外圍風浪。

　　中國吸收了2015年被美國剪羊毛之痛，今時是早作部署，希望能成功打贏此仗。

　　投資涉風險，每位投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。

　　伊朗早前報復以色列，說只是小懲大戒，而以色列上周五(19日)還拖；伊朗會再怎還拖，暫未知。

　　但近日金價升，卻未必全因中東危機有升級之虞，而是美國聯同西方盟友，因支持烏克蘭，凍結、充公美歐國家境內俄羅斯的資產。美歐以外的國家怎不會為自家資產，謀個避險方案？

　　貴金屬投資顧問資訊平台VON GREYERZ近日綜合了幾個利好黃金的因素：

　　1. 債務危機會導致貨幣危機。當全球的金融體系都由信貸(即「靠借」)驅動時，債務成本(即利息)便是重要的考慮因素。值得留意的是，低息會製造泡沫，而所有泡沫，包括科技、房地產、信貸和貨幣等，都會爆煲。

　　如果所有負債累累的國家，其貨幣價格都跌至「陰司紙價」，那些國家便會希望，透過令本國貨幣貶值來保住政權，而黃金的價值和地位遂再獲重視。

　　2. 全球央行拋售美債。美國國債不再受全球央行信任和歡迎，各國央行開始增持黃金儲備至重要水平（圖一）。

　　3. 美元霸權使金磚國家另尋資產船錨。在美元武器化的驅動下，金磚國家要遠離美元，同時要另找工具錨定資產。

　　4. 海合會(海灣阿拉伯國家合作委員會)油國不再信美債及美元。海合會的石油大國已不再相信美債及美元的價值，更公開出售石油美元(Petrodollar)。

　　5. 美國實體黃金儲備減少。1974年，紐約商品交易所(COMEX)透過法例，操控金價，企圖永久壓低金價。不過，時至今日，市場有估計，美國用以固定金價的實體黃金即將耗盡。

金價無升　美元走弱

　　VON GREYERZ認為，金價根本沒有上升，而是美元愈來愈弱。VON GREYERZ從不以美元、日圓、歐元或任何法定貨幣來衡量黃金的價值，反而以重量，即盎斯和克來衡量黃金。他們所持的理由是，由人創造的貨幣、債券、電子貨幣等，根本無價值，故他們會尋求大自然中，用來鑄幣的貴金屬價值（圖二）。

　　黃金不受投資者歡迎，是因它只像磚頭或鐵板一塊，沒有利息，升值能力也大幅遜色於其他投資工具。正如巴菲特說，黃金「甚麼也沒做，只是坐在那裏盯著你。」以過往5年標普和黃金的升幅作對比，黃金不用做甚麼竟也可以跑贏標普（圖三）。

貨幣保值力遜黃金

　　然而，VON GREYERZ舉了一個「甚麼也沒做」的黃金會比貨幣更保值的例子：如果你在1920年儲起250盎斯「無用」的黃金，當年金價約為每盎斯20元(美元．下同)，那麼你就可在美國買到當年售價為5000元的普通住宅單位。百多年過去，美國的平均樓價卻已是50萬元！

　　因此，VON GREYERZ就說，如果祖父留給你5000元，根本無用；反之，若祖父給你同樣的250盎斯金條，以今天金價2300元/盎斯計，你便可在美國買到同級的單位。

　　事實上，美元不值錢。美元已由1971年可用35元買1盎斯金，跌至今年要用2300元才買到1盎斯金，美元價值大跌98.5%，其保值能力遠遜黃金。

　　VON GREYERZ更認為，擺脫美國有史以來最大債務危機的出路是，透過貨幣貶值來救美國這個「靠借」的金融體系，從而擺脫通脹。過去幾十年，由於美元一直強勢，才令美國出口無法與中國更便宜的商品競爭。

黃金本位　利人民幣

　　如果美元走弱最穩妥可靠的途徑是要令金價走高的話，耶倫的財政部便可利用外匯基金，買賣黃金及其他證券來控制美元，而不必過度依賴美儲局印鈔。不過，如果金價升至4000美元，而人民幣金價升至16000美元的話，人行便不得不重新調高美元匯率，但這不會讓中國感到不安。因為中國實際的黃金儲備比對外公布的要多得多，而人民幣或可不以美元計價，而是以黃金計價。

　　根據以上分析，如果黃金升值對中、美是雙贏的話，加上其他國家增持，這一轉「黃金順風車」便很值得考慮。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)