財智

　　美股自5月以來長升長有，幾時會壽終？有分析認為，不會。如斯看好，可有依據？

　　最大依據是，今時股市未曾出現2000年和2007年股災前的見頂形態。

　　有謂熊市是在興高采烈時出現，其中尤以企業大力借貸去擴張後，一個突變（向壞的消息）冚過來，就會出現剎那光輝不是永恒的悲劇，跌。圖一見出2000年3月及2007年10月時的公司擴張見頂後便急回落。雖然今時美國公司的擴張度不及2000年及2007年時，但在2020年，美企業的擴張度（圖一藍圈），是較2000年和2007年猶高，之後亦確下挫至0水平。再跌不下去，是因為在2020年美聯儲局搞了個RPP（隔夜存款），將市場閒置資金，以0.5厘息寄泊在美聯儲局，這個RRP由2020年的3000億美元升至今時的2萬多億美元。這批資金之所以甘願收取微小的0.5厘息也不挪去投資，是因為外邊風大雨大不敢去投資，而這批閒置資金在目前是可以隨時出來執平貨。但所謂的平貨是甚麼？就是上周五（23日）文中所提的7隻：微軟(MSFT)、蘋果(AAPL)、谷歌(GOOG)、英偉達(NVDA)、特斯拉(TSLA)、亞馬遜(AMZN)、Meta(META)。它們是主要科技成分股，當資金高度集中在少數股份時，而當這些股又是指數重要的成分股時，大市(指數)要跌就不易。但市場可否長期只炒一小撮股？如果股市的升幅榜不能擴充時，這是個不全面的升市，不可以謂大市好，只可以謂是指數好，是未可長持的。一如上周五文所言，當升幅榜不能擴充，只炒這七雄時，再升多20%，怕七雄變七熊。

　　這個閒置資金（excess liquidity）是美聯儲局大量印鈔（QE）下的產物。但隨著美聯儲局加息，QT（如果有的話），市場利息的上升，這個閒置資金將會日趨減少。圖二的環球excess liquidity與納斯達克指數是有正向相關走向。但目前這個環球excess liquidity會否在環球央行加息之下，逐漸凋零？若是，流動性少了，美股將如何（圖三）？

（Shutterstock）

　　由於美聯儲局加息已逾一年，市場上的牛氣已被殺去一截，所以，以牛熊心態算，今時牛友是不如2000年、2007年如斯高。但如牛友不多，市場的寬度（即雞犬皆升）亦不見高（見表）。

　　今時美股跟2000年與2007年頂部相似的是：周期調整後的市盈率（PE）、市銷率（PS）、市帳率（PB）、整體市值與GDP之比，尤其是整體市值與GDP之比，是每次見頂的一個重要指標，雖然這些指標可以在高平台上延伸很久、很久，才現股災，所以在目前環境下不要輕言美股有股災。但如經濟一差，出現衰退，以上所有今時為美股牛護航的白武士，都會一夜間變成烏鴉。明天（27日）再談。

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）

　　本欄一直多談宏觀經濟，但今時恒指已企萬八上，應是翻生了，咁就講多啲股，搵下銀。

　　2022年11月，恒指也見自萬四點區回升，但升了三個月便戛然而止，回跌至今年4月的萬五區。今次又會否如是？筆者估不大會。講不大會，不是A字膊，而是市場必有風險，最大的風險，是美菲日台搞局，圖衝擊中國的紅線。這點以後慢慢談。

　　2022年11月之升，是憧憬新冠解禁，經濟會反彈，但就忘記了美國的加、加、加、加碼打壓。用四個「加」字都可能不夠，但中國就一一拆解，主要在修抗「加」內功，初步有成。

　　中國3月的出口下滑，不少悲觀者就話中國瓜嘞瓜嘞。但剛公布的4月出口數據，把這呱呱之口封了。

　　3月出口下滑後，筆者在「午市閒談」節目中，就不止一次地指出，煤炭股、運輸股、紙業股、化工股都見造好。這些股代表的是經濟向好的指標，經濟不好，不用這麼多煤去發電，不用頻繁運輸去拉原料、拉貨，不用多耗紙去做包裝，當然也不用多用了化工原料去協助生產。

　　中國4月出口向好，反映經濟增長可期，中國的企業有錢可搵。上周五（10日），本欄的《認識A股和國家隊》一文（圖一）中指出：

　　從盈利結構來看，全市場有4183家上市公司實現盈利，佔比近八成。其中，367家公司扭虧為盈，顯示市場較強韌性。盈利公司中，超過四分一的公司淨利潤同比增長，且658家公司增幅超過100%，顯示增長動力。

　　從企業組織形式來看，國有控股上市公司在營收和淨利潤方面佔據主導地位，而民營上市公司則顯示出較強的增長潛力。另外，在央企進行市值管理的背景之下，央企控股上市公司實現較快增長，營收和淨利潤分別為25.12萬億元和1.32萬億元，均實現正增長(1.45%和2.54%)，顯示盈利質量較好。

　　有盈利就即是可投資，但買哪些板塊、股較好？筆者會冒險些考慮買內房股，因為這個板塊受經年遏抑，一旦移去頭上的山，可望有較好表現。

　　偏向虎山行，不是膽大，而是見阿爺打燈照路。的確內房的債務問題是個大問題，但是不會是個使中國像日本一樣迷失三十年的問題。日本要迷失三十年是日本政府無本事，中國政府不會這麼無本事。去年起，本欄不斷報道國內有識之士的拆解內房危機之法，如2023年11月16日的《拆解內房危機的建議》（圖二）、2024年5月1日《內房如何回來》。這些有識之士(得聲明，筆者只是做大聲公，無能力去作建議)的建議都在近日阿爺的救房地產政策中見出手影，結果就是上周五，內房股大升。

　　上周五的內房股大升，其中不乏可能是炒作的。但有實力的內房股，如中國海外(00688)、華潤置地(01109)、龍湖集團(00960)是可望在大浪淘沙，亂世之後的佳人(股)，可考慮的（圖三至五）。

　　內房股外尚有其他板塊可考慮，這個以後談。但必要談的是，當A股回來了，港股成交必多，港交所(00388)必受惠，也可考慮下（圖六）。

　　這也橫撇一筆講美股。

　　美股的主要推動力是公司回購。

　　高盛的策略師Scott Rubner指出，今年美國企業預計將回購9340億美元的股票，較去年增長13%，其中預計六分之一約1555億美元(約合人民幣1.1萬億元)回購將在今年5月、6月執行。

　　他進一步指出，今年迄今為止，美股已有價值超過5500億美元的回購通過授權，為有紀錄以來第三高。與2023年同期相比，第一季度已完成的回購量增長了21%（圖七）。

　　隨著美股公司在發布財報後進入開放交易視窗期，回購潮或將更兇猛。高盛的報告指出，本周將有大約92%的公司處於開放交易視窗期，回購潮預計將持續到6月14日。

　　所以無論今周的CPI升跌與否，美股都有公司回購這個力度去支持，但如果仍支持不了，周線上出現三周不前或下跌的話，美股就可以瓜了。為甚麼有大力回購，而美股仍不升？原因是美國中小型銀行可能爆煲，一日未爆，談多無謂，大家留個心眼便是。

　　投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。