財智

　　周二(3日)，筆者文：《尾糊。美糊》講港股上周五(29日)勁升，不一定是食尾糊，要看多一兩天。結果這兩天真的不是食尾糊，要食糊怕也要到今周以至11月中之後，才見端倪。

　　要等這麼長期，因為歐美資金在政治壓力下要退出中港股市。大家只注意歐美對中國芯片業的打壓，但這只是打中國的其中一個戰場。要開戰，就是要你死嘛！

　　今時開戰，未到撳飛彈這一步。今時之戰，是要斷你生計，加關稅，貿易制裁，卡你光伏業(稍後有文)，卡你半導體業，等等。目的只一個，你中國爬我頭，我賺不到你錢，我食乜？

　　有傳在奧巴馬時期，奧巴馬政府已言，如中國人有美國人的生活水平，世界資源將支撐不了。言下之意是，美國人要保持他們現有生活水平，中國人就只能過差於美國人的生活水平。所以奧巴馬就啟動了重返亞洲，去圍堵中國的發展。不過中國十分好彩，首先有特朗普的撤出亞洲，改跟中國直接打貿易戰。跟著有拜登的霸權橫行，動不動就制裁他國，並凍結、充公他國公民財產，這使到一眾外國有錢佬和外國政權自危。

　　但喜美派會罵我這個不喜美派，你不見環球資金都湧向美國？我今時無言以對，因為蠢事日日有，是我蠢還是人蠢，我不爭駁，放長雙眼看。但我估美糊是愈來愈近，到焦了之時，再評。

　　人人都話美股勁，日日升噃，但升來升去都是那納指七雄，整個美國靠七隻股票來撐，是否健康？你話嘞。

　　更重要的，是美國債務纏身，政府、個別企業及普羅家庭都是債多於一切。美聯儲局仍不識死，要加加加息，遲早加出禍，害及全球。為自保，撳住個荷包，唔好立亂買。筆者在今年5月2日有文：《堅壁清野》（圖一）：

　　「其實在2020年5月之後，美國國會已推出了不少制裁香港的法案，只不過港傳媒少報道，港人便知之不詳。但一言括之：美國想制死香港，以斷中國以港作世界經濟窗口。這對美國商人會否帶來損失？會，但這亦是美國對港行堅壁清野所預了要付出的代價，殺敵一千自損八百也要幹。

　　美國要扼殺中國的崛起，不只在科技、軍事上，最終、終、終的目的是要挫垮中國的經濟，所以怎不會從金融上著手。

　　(1)禁止美國資金去買中移動(00941)、中電信(00728)、聯通(00762)等的股票；

　　(2)要把中概股踢出美國，不讓中國公司得到美國資金去發展；

　　(3)按上述兩者的思路，要將歐美資金自港股及A股市場撤出，也是必然的。」

　　當特朗普禁美資買中移動(及其他中企)，中移動便由80多元跌至30多元，如今？中移動又升回來了，中移動A股更已升上百元人仔，其市值更超茅台。各位今時持有中移動者，應好好多謝特朗普，如他不打壓中移動，你今時可以60多元買中移動？

　　中移動不被打死，市值更高於被打壓前，是因為中移動爭氣，有麝自然香，你美國佬不買，歡迎，我們中國佬買，肥水不流美國田！

　　特朗普一打壓中移動，中國及香港投資者便不熱心買中移動，跌到超平，便自然會升回來。此中其實就有了堅壁清野的味道，等你美資要賠夠才可甩身。

　　巴菲特是8元區買入比亞迪，如中港股民心有靈犀，不高追比亞迪，讓比亞迪長期做個一字平肩王，拖之兩年，拖到2025年，看你巴菲特要減價求售不。

　　一定有人話我癡，好吖？，讓比亞迪升上四、五百元，又不是方便了巴菲特出貨？到時又有一批港股民做蟹！

　　唔買比亞迪，唔買騰訊，股民是否無股可買？當然不是，有中移動，中芯國際(00981) ……等已被制裁過的股，以及不少未被歐美資金大量持貨的股可買。

　　又或者買比亞迪、騰訊，但就是買到這些歐美資金上次沽貨價前便不再追入，最近一次巴菲特沽比亞迪是約258元，南非大股東最近是於337元沽騰訊。

　　你可以勇猛地於258元上買比亞迪（圖二），337元上買騰訊（圖三），但估計中伏的機會較大，那就倒不如堅壁清野一下，改買其他股好了。一句講晒，歐美基金愛買之股，避之，因為美國遲早會要他們出貨的。

　　5月之文，當時或有人謂我癡，今時怎樣了。

美國基金清倉港股

　　港股如光靠港人資金，成交是很難越千億元/日。在1993年8月青島啤(00168)來港上市後，中國資金來港便多了，港股成交便增（圖四）。同年9月大摩回港重設辦事處，便有了摩笛一詞。之後港中美資金齊齊炒港股，恒指便升上三萬點。如之後歐美資金全撤出港股，港股成交水平將如何？筆者不知，但港交所(00388)不能不考慮這個不利的形勢，因為美國基金已確實在清倉港股，怎辦好？

　　只好自強。

　　一地股市要好，不是靠游資來炒起，而是要靠上市公司的盈利能力。9月20日，筆者有文：《向港交所進一言》講的（圖五），就是可以考慮引入華為產業鏈的公司。手機電動車、無人駕駛是未來的必然產業，只要不斷有好股來撐港股，港股就算無大糊食也不至焦糊。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

　　香港股市近年遇上了複雜的國際環境，大幅波動，恒指從2021年2月3萬多點的高位開始，以一波低於一波的形態向下滑。從今年1月的低位開始有反彈，4個月內錄逾三成的升幅。雖比不上一年多之前兩個多月內50%的急升，但新的氣象已若隱若現，洗掉不少頹風。若持之以恒，香港並非無望重奪世界三大金融中心的席位。

　　港股的主要支柱已是內地的巨企，其股價回升，雖基礎尚待鞏固，但依然十分合理。港股（內含大量內地股份）是否買得過，要考慮三個相關因素：第一是內地經濟，第二是港股的市盈率，第三是美元匯率。

美元匯價持續偏高，港股受壓

　　第一個因素基本格局清晰。中國已日漸走出疫情期間商業周期的下行階段，但也正面臨著經濟轉型期的陣痛，有些傳統行業被市場淘汰，但同時又有大量新興企業崛起，朝氣勃勃，股市也正處於築底鞏固期，香港的股市也受此影響。

經過一輪股價急升，近日恒指市盈率也僅11.2，遠低於歷史平均市盈率近14.1。（資料圖片）

　　第二個因素是港股市盈率非常偏低。在經歷過一輪股價急升後，5月20日恒指市盈率也只是11.2，大幅低於歷史上恒指平均市盈率的近14.1，更遠低於標普500在5月17日市盈率的近27.6，或道指的約35。這意味著港股十分便宜，被超賣了。若港股與美股市盈率相仿，港股價格可翻一倍以上。為何這未曾發生？一個重要的原因，即是第三個因素，是美元的匯價偏高。

　　眾所周知，自兩年多以前開始，美國聯儲局急劇加息，這自然會人為地推高美元匯價。表面看起來，人民幣兌換美元便會貶值，而事實上，人民幣相對於美元，從2021年初至今，也貶了約11%。這便帶來了問題，市場中手持美元或與之掛勾的港元的投資者，若買入中國股票，在計算回報時，便要考慮因人民幣貶值所帶來的損失。君子不立危牆之下，減少持有港股（內含中國股票），十分理性，有此陰影籠罩，港股低迷是情理中事。

　　中國能否打破及應否打破這匯率悶局？這裏先要指出，人民幣相對於世界各貨幣，其實並無貶值，反而是升值了。從2021年1月至2024年4月，人民幣相對於全球一籃子貨幣的有效匯率，共升值3.8%，美元同期則相對全球貨幣升值了16%。由此可知，不是人民幣貶值，而是美元升值得太過分，中國不願與美元一起瘋癲，只稍為升值而已。若人民幣與美元也掛上勾，與它一起升，那麼中國與世界各國貿易時，便會因人民幣過強而出口大減、入口大增，不符中國發展策略。

美元在過去3年相對全球貨幣升值了16%，而人民幣則升值3.8%。(iStock)

華力拓經貿，不與美打匯率戰

　　人民幣兌換其他貨幣匯價相對穩定，但兌換美元貶值，對中國經濟會否帶來不可承受的重大損失？不大可能。在貿易上，這意味著中國買美國貨會貴上約11%。2022年，中國從美國進口1769億美元商品（連運費），當中不少商品，如芯片等，是進了中國後加工造成別的產品再出口，不是留在中國。但即使我們假設中國不減少從美國的進口，及進口後全部自用，那麼中國也只是多付了1769億美元的11%，即195億美元，約等於中國GDP的0.1%，對人民福祉無甚影響。至於人民幣兌美元貶值後，等於中國製造的產品在美國人眼中更便宜，中國若不想賣得太低廉，加價便可，並無損失。由此可見，從貿易的角度看，中國並無多少誘因與美國打匯率戰。《九陰真經》中有口訣：「他橫由他橫，明月照大江」，正是中國的態度。只是中國留學生赴美，學費會更貴。

　　影響匯價的另一因素是物價。按照不少國際機構在推算GDP的購買力平價時，背後的假設可推斷為1美元在中國的購買力，大概等於2美元在美國的購買力，亦即美國物價比中國高了一倍。我在中美兩地作客時，非常留意物價的差別。以我觀察，近年美國通脹十分嚴重，中國則無通脹，美國商品比中國平均貴上超過一倍。倘若如此，美元匯價長遠而言自會有市場壓力使它貶值。中國似乎對此也不大理會，反正美元匯價高企，對中國並無多大殺傷力，長遠反而會使美國在各國佔有的市場萎縮，被中國搶佔市場份額。若中國真的要人民幣升值，與美元掛勾，是有多種方法可做到的。但順乎自然，讓市場調節，可能更穩妥。

美國通脹嚴重，物價比中國高一倍。(AP)

美匯靠高息硬撐，終歸將減息

　　市場如何調節？美匯靠高息硬撐著，美國要付高息，有苦自己知，惟有靠充公俄羅斯外匯等旁門左道方法拖延一陣，但終究美國是要減息及強美元局面維持不下去。到時中國的名義GDP，用美元計算的話，顯然會大幅回升。但其實若用購買力平價計算，中國GDP早已超過美國三成了。

 
【知識庫】人民幣匯率指數是甚麼？

• 中國使用一籃子貨幣制度進行人民幣的匯率管理

• 人民幣匯率指數(China Foreign Exchange Trade System, CFETS)，目前一籃子貨幣數量共有24幣種。

• CFETS權重貨幣比例分配，是考慮貿易夥伴國或地區佔進出口比例後而定。

• 最高權重的頭五位幣種順序是：美元、歐元、日圓、港元和英鎊。

• CFETS權重的調整會對人民幣匯價構成直接影響，如美元權重下調，美元走勢對中間價的影響力也就隨之降低。

（本文原載於5月24日《香港經濟日報》）