財智

　　昨(18日)文講了隻美國金融市場的灰犀牛，今天(19日)想講另一隻：特朗普。不是說，美國總統大選會利好美股，有時甚至利好全球股市嗎？對，但這可能只限於大選，而特朗普這隻犀牛，對世界就可能更灰了一些。

　　美國大選對資產價格有重要的影響，先說美股。最近兩屆，大選年利好美股，尤其是11月。東吳證券近日一份研究報告就指出，2016和2020年是大選年，而美股在11月分別升了4%（圖一灰線）及11%（黃線），並在其後的3個月仍錄得10%以上的升幅（圖一）。2020年10月，中銀香港(02388)根據彭博數據所得，也有類似的結論。

　　值得留意的是，中銀還根據兩黨大選的往績，做了個統計：自1952年至2016年，美國共17次大選。如以選舉年的標指全年表現計，指數共錄得14次上升及3次下跌。如計算選舉年翌年標指全年回報，就錄得10次上升及7次下跌，平均升幅19.9%、平均跌幅為-12%（圖二）。

標指通常受惠

　　如以政黨計，民主黨勝出7次，標指就有6次於選舉年翌年升，只有1次跌，標指升的機會是85.7%；反觀共和黨勝出10次，標指也升6次，但跌4次，標指升的機會只是60%，比民主黨低逾25%（表一）。

　　若以當屆政黨總統能夠成功連任來看，成功連任往往利好標指翌年上升，而8次總統成功連任中，兩次翌年標指報跌，都是共和黨（表二）。綜上所述，從利好投資的角度，炒美股者希望誰人勝出大選，真是呼之欲出。

選舉年黃金當炒

　　雖說美股當炒，但東吳證券也發現，黃金在2016年及2020年的大選，升幅分別有30%及44%；在2012年(大選年)至2023年這段期間，升幅均優於非大選年（圖三）。2020年黃金年回報高達25%，勝其他資產，包括美股。

　　再說特朗普為甚麼會是這隻灰犀牛。隨著本周初特朗普以逾半數得票，勝出共和黨在美國艾奧瓦州舉行的首場初選，遠遠拋離對手得票。首戰旗開得勝，令他代表共和黨出選總統的聲勢大增。

　　事實上，雖說官司纏身的特朗普出選之路崎嶇，拜登也可以發夢般的高齡「衛冕」，但其實「特拜二老」各自在黨內的支持都非常強勁。除非拜登身體出現問題或支持率創新低，否則民主黨將繼續選拜登出選。因此，市場普遍預期，今屆大選仍將是「特拜二老」對決。

　　政治醜陋，選舉從來都是極盡互爆醜聞、抹黑對手等之能事，美國大選尤其往往是其中典範。上屆大選，便因雙方支持者勢均力敵而險釀內戰，導致美國分裂便是一例。

交到功課可連任

　　美國的內政外交，當前急務是內穩經濟，外援盟友。拜登處理得好，便可連任；否則，特朗普便更有勝算。4年前，特朗普便因經濟衰退，而輸掉了總統寶座，辭別了白宮。

　　經濟方面，如果今年真的像耶倫所說，經濟「已經」軟著陸，拜登便大有機會連任；如美經濟在11月前，陷入衰退，特朗普便有機可乘（圖四）。這亦是之前鮑威爾誓要加息遏通脹的主因，因那是他老細耶倫的「腦」細，即拜登為續總統命的重要關鍵。不過，無論特拜二人誰勝出，都會推出相對積極的財務政策，從而刺激國內經濟。

　　外交方面，拜登必須在大選前，盡快平息俄烏戰爭，以及解決以哈衝突等問題。否則，若地緣政治讓美國深陷泥沼，美國人同樣會跟拜登算帳。拜登一旦下台，就正是特朗普變身灰犀牛的時候。

　　特朗普一旦重返白宮，相信極可能又會以「美國優先」，以「讓美國再強大起來」。這對今時原已動盪不安的國際局勢將如火上加油，中美關係將更加緊張。

　　假如美國大選結果超出市場預期，例如鮑威爾老細的老細換了是特朗普，加上若經濟形勢變化又超預期，在這些因素疊加效應之下，而特朗普這隻灰犀牛又亂衝亂撞，市場怎不會更灰心？

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)
　

　　減息是吉兆，何來凶兆？看圖一。

　　圖已在此欄出現不止一次，但今次要補上一圖：圖二。

　　圖二是SOFR，甚麼是SOFR？（見欄一「SOFR是甚麼？」）。簡單說是銀行同業拆息。在2023年12月5日忽然急升，升破2023年2月的高位，及直逼2021年1月的高位。這個2023年12月5日的急抽，不是一次急抽，而是在2024年1月初也急抽，這兩次急抽，竟直逼2020年的金融危機時的波動區（圖三）。

　　SOFR是銀行同業拆息，是有抵押的同業間融資，如SOFR抽升，代表的是：

　　(1)市場資金緊；

　　(2)借拆對手的信貸風險高，即是這個行家可以倒閉，所以不能不收多點息。

　　以上兩點都是跟美國金融界間的頭寸有關，我們這些香港散戶知啲乜吖。如果想知，去問下本港銀行的美元定存息率，華爾街缺錢，必定會去全球撈的，不能不出高息。

美國金融界缺錢

　　SOFR近月迭連急抽升，是真正反映美國金融界缺錢，即資金流動性不足。美儲局不是派錢嗎？又為甚麼會使華爾街不夠錢？

　　這又要講到另個華爾街的水池，RRP，是甚麼，（見欄二「RRP資金跌破萬億美元」）。

　　數年前美國QE後，認為危機解決了，就做QT(收水)。但一收，市場就無錢了，在2019年9月，唔知邊啲炒家計錯數就使當時的Repo Rate急升上十多厘，全華爾街都在撲水找數。要明白，到時限找不了數，就是違約(Default)，可以掀出個骨牌效應，使整個華爾街倒下。雷曼兄弟爆破就是因雷曼違約，帶出倒骨牌效應，一旦救遲啲，倒下了幾塊，後續就無以能阻。

　　美聯儲局見過鬼怕黑所以當日立即向市場大注資，救了過去。之後就推出了個Repo，以稍高於市場息去吸引資金去存於美聯儲局，作為個必要時可用的消防水缸。

　　由於美聯儲局之後一直低息幾近零，所以這個ON Repo就之前的平均只有三千幾億美元，一度增大至逾二萬多億美元。不過近年美聯儲局又QT，又加息，這個Repo的蓄水便被抽出（見欄二「RRP資金跌破萬億美元」的圖便知），到今時只回到五千多億了。

　　嗱，如Repo水池一直跌，美股一有下跌，邊度班水來頂住個市？可以向同業借拆，那時SOFR便又抽升囉，美股又死多幾錢重囉。

　　美股過去數年，食順了美聯儲局的低息，又靠之前消防蓄水池(Repo)有接濟，才使美股跌極不落，出現了長升的神話。但出來行，借咗梗要還。

　　何時時辰到，如美聯儲局3月減息，應是美國金融市場有難了。市場今時爭拗3月減定6月減，但就不看美儲局為何要焗減，那跟瞎子摸象無分別。

　　灰犀牛已現，點做？各自執生。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)