財智

　　上周四（28日）港股曾漲四百點，因傳阿爺買國債，QE了，所以中港股升，但到尾市，上證回軟，逼近3000點，恒亦見回下，但仍能以升市收。投資者普遍問，阿爺真QE了？

　　對這問，筆者答案是：

　　阿爺不可能做出如日央行，美聯儲局式的QE。

　　但阿爺又真「QE」了？

　　筆者並非賣玄虛，吸眼球，如有此認為，請不要再看下去。

　　X X X X X X

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　　用了三行XXXXXX，就是讓那些不想看下去的人，有時間把眼球轉移，如仍看下去，就得忍受筆者的亂估，因為在執筆之時，上周五（29日）迄下午2時，仍未有任何阿爺QE的消息，故下文是亂估。

　　首先要弄明白甚麼是QE。不能講央行買國債就是QE，因為全球央行的職責之一，是買賣自家國債，好為自家金融市場提供流動資金，或叫盤活資產。

　　國家發行國債，銀行買入國債作投資，到銀行需要資金，得有個市場，同業的，央行的，供需資金的銀行去沽出國債，取回現金去作銀行的種種用途，這種阿爺(央行)買債，央行是被動地去買入國債，這不可叫QE，因這是全球央行的必然、必需操作。這對央行言，屬於貨幣政策。

　　但如果國家經濟很差，息又減到了很低，仍沒有企業家肯借錢去投資，去把差經濟搞好。央行就會主動地大買國債大水漫灌，水浸銀行，逼銀行去找企業家去投，創業，以求刺激經濟向好，這個央行主動向銀行體系灌水就被叫為QE，是個財政政策。

　　一個不好的副作用是，創業艱難，製造業發達不易，於是不少所謂的「企家」向銀行借了錢後就去炒賣金融資產，是之為務虛離實，結果是有辦法借到錢的有錢人，愈炒賣便愈富貴，借不到錢的窮人，就無得炒賣，財富增長不了，便致凡QE的美、日國家，貧富差距愈拉大，可以醞釀出社會危機。

　　2008年美國雷曼爆破後，中國為盡大國應有的擔當，推出4萬億元(人民幣．下同)的灌水，刺激好國內需求，好向美國買入更多商品(那是2008年不像今時，中國買入美國貨不少)，可是這中央的4萬億元，加上地方舉債舉了18萬億元，結果就留下了個房地產價狂升，地方和房企陷入債務危機，至今未解。亦因此阿爺之後多年來每當經濟似陷困境時，儘管市場常喊，阿爺放水，放水，但阿爺仍拒大水漫灌，這可能是受到了2008年大水漫灌的教訓，要阿爺今時作大水漫灌式的QE，機會極微。

　　再加上美日的QE，是在它兩國利率低到極之時，才QE的（圖一、圖二）。美聯儲局曾言不會讓美利率見負利率，但前美聯儲局長伯南克在未為美聯儲局長前，曾籲日本可以負利率，日本也做了，但成效如何？有眼見，是金融業被炒了上來，實業就跟不上，通脹則來了，金融業是否有泡沫？走著瞧。

　　中國利率未如美日這麼低(美國利率不是今時這個已加回息後的水平，而是美國開始QE時的利率水平是近零，見圖一)，仍可以有減息，減銀行儲備金的空間時，就去QE，就需要阿爺先改不會大水漫灌的政策。另方面，按照《中國人民銀行法》，人行目前並不能在一級市場上直買國債，如要，就要先修法。但迄今仍未有公布去改政策和修法呀！所以上周五話阿爺會買國債應是有人老作。

為甚麼有人老作？圖利唄。

　　上周三(3月27日)，是A股ETF結算日，亦是港股期貨結算日，又加上今時是季結，亦可能某些公司的年結，如此重要時刻是極易有人揸笠操作，所以27日收市前半小時，A股大跌，並跌穿3000水平，一些中港股市的恒常淡友就大大聲話，托乜吖，又物係散咗？的確，市又散咗，但到28日上證及恆指就憑阿爺QE一句傳言回升了（圖三、圖四），於27日跟風的淡友，如走不及，便被正法。

　　今時投資者要問的是：

　　1. 28日的回升能否企穩或再上？

　　2. 在27日A股收市半小時就能把上證沽穿3000點的，應非等閒之輩，他們應可判斷出，阿爺QE的傳言，未必可信，若是，為甚麼不堅持續沽，反而是棄沽，以至要買回？

　　撰文時是上周五(3月29日)下午1點30分，A股未收市，不知下午及周一（1日）的消息和A股走勢，不敢再亂估下去，還是回在下周二（2日），中港股市都有市後再談，但筆者估阿爺是已「QE」了，QE有引號，是因為阿爺用了個迷蹤步，要花些心思去跟這迷蹤步法才成。明天（3日）續。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

　　為文日是佛誕，談金不是對佛祖不敬，而是有謂「人靠衣裝，佛靠金裝」。說的，不是「佛」喜金，而是人喜金，尊金，故「人」以一己之念，拿「人」認為最尊貴的金，去為佛貼金。可見，「人」對金的喜、尊程度。

　　昨（15日）文寫了世銀叫「央行用黃金儲備」一文，世銀這個呼籲有沒有央行響應？筆者無能力去知悉，但有能力去估。估，有，而且已見執行。

　　2023年11月27日，筆者有文《荷蘭央行談金》文謂（圖一）：

　　美元濫發，不少人謂要買金，各國央行近年也積極買入金，中國尤是。但又有人謂十年黃金變爛銅，咁買不買金好？

　　2023年有家Het Financieele Dagblad的Anna Dijkman訪問了荷蘭央行的金融市場主管Aerdt Houben，問了Houben荷蘭央行對持金，返還金本位的看法。要留意，央行持金，返還金本位，雖然不一定是極端的國家機密，但Houben可以完全不接受訪問，但之所以接受了訪問，應不是想博出位、口痕，而是有所意指。究竟是，荷蘭央行這位Houben是只反映荷蘭央行的意見，還是歐洲一些國家或歐央行，想借他之口，講給某些人聽(應不是講畀香港人聽啩)，大家自行判斷。總之，筆者相信，財金官員是不會無的放矢的。

　　未引述Houben意見前，先交代一下歐洲央行及全球央行持金量的變化。三張圖可作說明：

　　圖二是全球官方的持金量變化；

　　圖三是歐洲央行持金量變化。

　　此兩圖的共通點是環球及歐洲央行的持金量，在1970年前後增加持金量，持到1980年前後便見減持，一直減持至2008年左右，環球央行的持金量又見回升。

美元濫發　央行持金

　　此中可以是歸因於美國於1971年取消美元與金掛勾後(即打破金本位後)，各央行的即時反應是怕美元濫發，便改持金。但80年代美國大加息至30年長債息見15厘，3月期票據息見21厘後，一眾央行就開始減持黃金。金價由80年代的每盎斯800美元，下跌至每盎斯僅200多美元，金價跌去逾7成，遂有十年黃金變爛銅之說。

　　歐洲央行於80年代起的沽金，又是否全沽清？個別歐國家的央行確不持金，例如挪威她有大量石油儲藏，於是寧可拿錢去投資於股、債，再加上石油藏量便不懼其貨幣無「靠山」了。

　　筆者指的貨幣「靠山」，是一旦他們不信你的貨幣，你拿甚麼來穩定你家貨幣的幣值？

　　美國於1971年取消與黃金掛勾後，美元上有一行小字，由

．持票者可以32美元兌換一盎斯黃金。

　　改成

．In God We Trust，筆者譯過來，你信上帝就信美元。媽呀！我是回教徒，我信阿拉！唔信你個God。我是佛教徒，信如來，不信你個God，我是印度教徒，信濕婆，也不信你個God。點呢？

　　其實美元所講的God，是美國的GDP，即是美國貨。在70年代，美國是全球的製造業大國，不少民生物用，由香口膠、可口可樂、唱片、電影、汽車、飛機都有得輸出，持美元確可買到不少美國貨。但今時全球的製造業大國是中國，持人仔可去淘寶淘萬七樣民生物用，但華為持美元是買不到美國芯片喎，咁，持美元何用？最大的用途是投資，買美股買美債？真講笑，美債所派的息，也是印出來的，由印出來的美債，派印出來的美債息。這跟印陰司紙過程是一樣的，因為愈印愈多，美元便無價了，不是至高無上之價，而是沒有價值之價。

　　這亦是自2008年，美國QE後，一眾歐洲央行應怕美元印過多，又或怕美國的金融海嘯會跨過大西洋，沖倒歐洲經濟便又再回儲黃金。問題來了，要回儲多少金？

　　荷蘭今時有612噸金，約值350億歐元，並存放於多地。荷蘭本土藏30%、紐約聯儲局藏約30%、加拿大藏20%、倫敦藏18%，合乎分散放置原則。

　　但這612噸，值350億歐元的金夠不夠荷蘭政府要求應付金融危機？條數係咁計，要用Houben原話：

　　We have about 4% of our GDP in our gold reserves. And that's comparable to France Germany and Italy.

　　I think to be very honest there is no optimum so you can't determine objectively what is the optimal level of gold reserves. Just like with insurance because you don't know when and to what extent a fire is going to occur and so on. Of course it also has to do with the shocks of the future with all kinds of uncertain factors. I think it's just that we as Dutch people want to be a little bit careful. We think it's good to have a certain basis of solvency at the central bank invested in gold.

　　You could think that. I think it's more than enough because if everything collapses then the value of those gold reserves shoots up, it skyrockets. Secondly you don't have to fully cover it. That's what experience shows full coverage is only necessary in a country where there are no other mechanisms to support confidence in the central bank.

　　原來歐洲諸央行是有默契，黃金只佔該國GDP的4%，原因是一旦有危機，金價會飆升，升至乜水平，無人知，總之危機愈大，金價愈升，所持之金就愈可幫度危機。

　　所以，我們對央行持金，不要以為他們是持愈多金愈好，圖四就是歐洲諸國持金量、沽金量與其GDP的對比。

　　在80年代後期，筆者也有炒金，就聽前輩說過瑞士連1930年代所鑄的金也沽出來，所以當時金價就跌足十多年。

　　歐洲央行所沽的金去了哪兒，是東方諸國接貨去了。印度在一次環球黃金拍賣中，一手接了400噸金，而荷蘭央行沽出的金則主要由中國買去了。俄羅斯被美國制裁，便沽美債而轉買金。當然中國大媽的藏金量也不可小看。

　　作為個人的投資者，要不要買些金？Houben認為要，他鼓勵投資者該藏些金，因為金是：

　　The beauty of gold is that it's stable in value it retains its value. That's one of the reasons why central banks hold gold. Gold has intrinsic value unlike a dollar or any other currency let alone Bitcoin. Gold has value on its own. It's a fungible product. It's a liquid product you can buy and sell it almost anywhere in the world. So it's really an outstanding commodity to base an exchange rate system [gold standard] on。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)