財智

　　領展(00823)供股事件，坊間有意見指領展三成折讓供股是賤賣資產，其實設定供股價時有何考慮因素呢？供股計劃需配合不同的供股目的，主要包括三類，供大、供乾與供錢，每種目的會設計出不同的供股條款。

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供大

　　有時候上市公司希望把一些巨額資產注入公司內，如非洲鑽石礦場或肯亞天然氣田之類，但公司本身市值或資產值太細，不成比例，因此大股東希望透過供股集資，先增大公司規模，再進行收購注資動作，此供股目的稱為「供大」。

　　就此目的，集資額相對高，同時又希望小股東也參與供股，做到籌集資金的效果。因此，供股價理應給予折讓，吸引散戶參與。在折讓供股價之下，新股數目需要夠多才足夠預期的集資額。由於新股數比例高，若散戶放棄供股的話，會被大幅沖淡原本的股權，此安排更迫使散戶參與。折讓、大比例供股乃「供大」的特色。

供乾

　　大股東想把公司控制權集中到自己手裡，可能往後有些動作，不想讓外人分一杯羹，但又不想作私有化，因而透過供股迫走小股東，這種叫「供乾」，代表不想公司有太多「水份」(即其他股東)。

　　提出供股，但又想小股東放棄供股，可以把供股價設定至貼近市價，甚至乎溢價。供股價比市價還要高，小股東傾向不參與供股。加上配合大比例供股，如1供10等大量新股數目，有效沖淡沒有參與供股的小股東控制權。大股東供股後便能大大提升控股權，做到預期效果。

供錢

　　最常見的供股目的就是要獲取資金，如這次領展供股事件，希望獲取資金以作還債或日後投資，這也是最正路的供股目的。需要獲取資金，最重要是吸引小股東供股。如領展這類有名聲的公司，另一個考慮是不想太影響供股後的股價狀態，「供錢」與「供大」都希望小股東參與供股，但兩者在計劃設計上有點不同。

　　要吸引小股東參與供股，供股價需要給予折讓。同時，若新股數目太高又怕大大壓低股價面值，所以供股比例不宜太高。折讓價與低供股比例，兩者相乘所得出的集資額是否足夠呢？設計供股計劃時需要重點考慮的。

遇上狙擊手

　　再深入點，供股計劃設計時，需考慮到計劃推出後的市場反應。股價每天都在變動，原先想好的折讓價供股計劃，本想得到預期效果。然而，若股價被壓低並低於供股價的話，計劃會由折讓價供股變成溢價供股，屆時小股東的供股反應便變得冷淡，隨時令供股計劃泡湯。金融海嘯時，匯豐(00005)世紀供股的峰迴路轉情節也值得回味，大家試想若當年匯豐股價被沽空至低於供股價，結果會怎麼樣？

　　今次領展供股事件令很多股民不滿，同時亦是一次好好的學習機會。小弟也詳細討論了折讓供股與賤賣資產兩者的分別，有興趣不妨聽聽。

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　　姊妹們，上日提到，領展(00823)的供股建議來得比較急，從公布供股計劃（2月10日）到正式完成（3月30日），只有大約6個多星期，印象中是近年最短的一次供股流程。對上一次大型股供股，應該是2020年的國泰航空（00293）吧，整個流程大約用了8個星期，稍後我會再作一些說明。

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　　流程較短意味著股東們要盡快作決定。今日是3月15日，還有一天，領展的供股權（02915，俗稱威士，即英文Rights的中文音譯）就會除牌。供股權可供買賣的日子，代表股東們如果不想供股，可以在這個時候沽出供股權，取回一些「安慰獎」，因為供股權是有價的，只要供股價和現價有差價，供股權就有價值。

　　此外，如果股東們有意多供，也可以在市場上購入額外的供股權去供股（本來已按5供1的比例給予），部分人的原因是想凑夠一手。又或者，本來不是股東的，也可以趁這個機會買入供股權去供股（如果認為股價吸引，或者看好前景，但最終能分配多少，便要看有多少人放棄供股）。

　　在此我想補充一點。雖然供股是每個股東都可以按持股比例去認購新發行的股票，但妳既可以按比例供，也可以供一部分，不是強制一供就要全數供的。不想供的部分就記住在供股權可供買賣的時候沽出。當然，股東也可以選擇不供股的。同樣道理，如果選擇不供，謹記在供股權可供買賣的時候全數沽出，收回少許「安慰獎」也好嘛！

　　截稿時，領展的供股權價跌至3.58元左右，因為領展的股價在今日持續下跌，而供股權的價值是股票現價跟供股價44.2元的差額。當正股下跌，供股權價格就下跌；相反，正股上升，供股權的價格也會上升。

　　回說今次領展的供股，整體上，市場似乎不太看好，正如上日的文章中指出，從宣布供股之後，領展股價下跌兩成多便可見一斑！而最近幾天，仍然有朋友問我是否值得供。

　　我明白，看著領展宣布供股之後，股價持續下跌，總是感到不安心的。但微妙的是，我身邊大部分朋友最終都選擇供的，包括我自己在內。我相信，主要原因是大家持有領展的目的都是收息。縱然現在股價疲弱，但如果不影響領展的派息，而自己仍有能力去供的話，都會選擇供的。

　　我自己的分析也是如此，因為領展供股之後，財政上會更健全，短期或許因為發行股數增加而攤薄派息，但中長綫應該會提高派息能力才是。再者，領展近年收購的項目，或許買貴了一些，但海外項目大多都是優質商廈，投資回報是可靠的，所以未來的派息能力是可以肯定的。

　　最後，我想以上次國泰的供股例子再說明一下，以加強大家的信心。兩年前國泰宣布了一次世紀大供股，當時因為航空業陷於冰封，國泰出現財政問題，在政府出面協助下，國泰也向股東伸手，以11供7的比例供股，供股價4.68元。

　　停牌前國泰的股價是8.81元，即是供股價有四成七折讓，高於領展，其後國泰股價也是節節下挫的 到了供股權買賣的後期，股價跌至大約5.3元左右，即是比宣布供股前的股價跌了大約四成，比今次領展更厲害。但截稿時，國泰的股價是7.32元，雖然比當時宣布供股前的股價仍低一成多，但比供股價卻高五成六。

　　明顯地，國泰的情況比領展惡劣得多，股價也能逐步回升，而且，國泰在過去兩年都沒有派息，而領展未來可以繼續派息，綜合來說，領展始終是供得過的！

　　作者電郵：tong_lydia223@yahoo.com.au