財智

　　上篇討論《避開失敗的公司》，提到一些有規模的企業失敗的可能性，這篇繼續。

4. 現金流出事

　　談公司失敗，現金流是一個主要因素，一家企業有幾多資產也好，規模多大也好，若現金流處理不當，隨時立即清盤。金融海嘯時，不少金融企業帳目內的衍生工具面值大跌，一下子由資產變為負債。

　　當年AIG出事時，論資產值，它於美國隨意一橦大廈也值一百幾十億，然而，就是沒有足夠流動資金清還當刻負債開支，現金流出事便要清盤。幸好後來AIG有美國政府注資渡過負現金流的日子，但雷曼銀行沒那麼幸運，141年歷史也要倒下。

5. 假帳

　　有些企業表面上看似很健康，但原來只是假帳目堆砌出來的畫面。近年經典例子有瑞幸咖啡，2019年內地門店數量曾經超越星巴克，市值一度高達120億美元，同年5月上市。上市後約1年，瑞幸咖啡披露有22億元人民幣交易額造假，在6月底停牌，其後除牌，投資者血本無歸。

（CNS）

　　遇上假帳問題其實都幾難搞，做投資者唯有要好機警，想到一些避開假數的方法：

　　1. 盡量投資一些上市年期夠長，有多年往績可供追蹤的公司。

　　2. 留意有否出現一些古怪，例如無故更換核數師，分析其解釋。

　　3. 小心「too good to be true」，美好得不合理，想不通其原因，寧願避開。

　　4. 帳目內的數字會否存在水份，例如多年前有間「超大現代」，其生意是於內地賣菜的，2009年盈利達40億人民幣，180多億資產，值得深思一個問題：「核數師如何準確去估計有多少億顆菜呢？」，其後這家「美好」的企業出事，2011年9月停牌，4年後復牌，如今股價只有高峰時股價不足1%。

　　除假數外，作為投資者還可以留意以下幾點：

　　5. 小心避開債重、現金流不夠穩的企業。

　　6. 留意當政策、時代、形勢改變時，企業管理層怎樣應對，方向是否合理。

　　7. 企業管理層的財務紀律如何，會否太進取？

總結

　　作為一個價值投資者，要從一個生意人角度去檢視投資項目。生意人創辦公司，當公司去到某個位，就算看到問題出現，並不是隨時可以走人。做投資者則有個優勢，你不用與企業共存亡，任何時候若感覺不好，可以跳船，沽貨走人。

　　投資去到某個境界，未必是一個「鬥贏」遊戲，而是一個「鬥唔輸」的遊戲。因為，錢長遠貶值，人口、科技長遠增長與進步，好股票長遠增值，有時你只要坐得穩，無意外、無損傷，長遠總會贏。依這個思維，了解失敗的公司，再避開它們，比起搵十倍、百倍股容易得多。

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　　天大地大，總有你不懂的語言，搞不清的規律，自然就有領悟不透的人性，香港的窄度永遠跨不過自己未知的廣度，無論企業經營、投資、個人成長，面對市場必須謙卑，這才是能夠傳承的力量。

　　30年前，1994年的香港，是人人有機會的香港，香港人敢搏肯做，迅速崛起，不過30年的光景。因為自滿，治理無方，金融制度僵化，各行各業版圖愈縮愈窄，加上地產霸權，社會運動，港中矛盾，終於陷入死胡同。

　　2024的世界正在出現三大轉變，一個是供應鏈的轉換，一個是資本市場的移動，最後一個也是最重要的關鍵因素，就是地緣政治，進入2024年更加劇了這三個變化。

　　2005年，Thomas Friedman暢銷書《世界是平的》出版，香港人將供應鏈管理玩得出神入化，但從美國前總統特朗普在2018年祭出貿易戰後，拜登總統任命的財政部長耶倫不斷強調「友岸外包」（Friendshoring），也就是供應鏈要放在友善的國家，這是催生供應鏈移動的巨大轉機。

　　當時也許大家半信半疑，香港過去數十年前店後廠，買辦角色，憑著背靠祖國廉價的勞動力，不少在珠三角開設工廠的廠佬，靠著歐美訂單奶水養大，令大家以為世界工廠地位不可搖撼，但是該現象在2023年出現了巨大變化。

　　從2009年起，一直是美國最大進口國的中國，在2023年排名順位退到第三，超越中國的是墨西哥與加拿大。

　　過去中國產品輸出到美國的佔比最高達21.3%，去年中降到13.3%，墨西哥則以15%成為美國最大進口國。東盟各國加上日本、台灣正逐漸取代過去中國扮演世界工廠的角色，可見供應鏈移轉效應仍在持續。

　　在關稅層面，由於香港實施聯繫匯率，法律體系與內地不同，政府本身高度自治，因此在WTO（世貿組織）的架構下，香港是一個與中國不同的關稅領域。

　　事實上，各國對中國的關稅安排與香港是有差別對待的，因此香港作為中國的轉口貿易港，就是在不同的關稅架構下，能夠透過香港轉口物流與金流。尤其當中國本身難以取得一些國際貨品時，往往可以透過香港的轉口，為中國拿到一些現有貿易限制下所無法取得的服務與貨品。

　　現在的狀況是，美國人已經完全不在乎這方面的順差了，而美國在對中貿易方面的逆差，正朝向轉移供應鏈的方向在努力。美中之間在經濟、貿易、文化的脫鉤，美國是非常認真在執行的。

　　資本市場的現金流也出現巨大變化，最早出來說話的不是巴菲特，而是BlackRock集團的CEO Larry Fink，他指出資金正急速離開中國，轉入日本、新加坡。日經指數亦於2024年三月份創下40,000點歷史新高，日股持續暢旺其實已經持續了一段很長的時間。龐大的資金正源源不絕流入日本，為股市樓市帶來從來未見過的活水。

　　全球投資者對資金配置重新調整一直在持續。印度和日本也正在成為替代中國的投資對象。

　　巴菲特在2020年5月大力加碼日本五大商社，這五間巨型綜合集團已為他進帳超過90億美元，他至今仍然一股不賣，持股增加到9%以上。過去失落30年，市值不斷被邊緣化的日本企業，豐田的市值也超越騰訊，這都呈現未來親美和非親美的不同戰略佈局。

　　美國企業的合計總市值正在接近全球整體的5成。對美國股票的集中度創出了約30年來的最高水平。在美中科技企業因景氣度的差異和生成式AI開發競爭而產生分化的情況下，資金從中國流向了美國。

　　這一輪不管是供應鏈，資本市場資金移動，親美或者非親美的地緣政治陣營正在出現極端變化，美國對全球發起的企業市值戰，提升企業資本的競爭力，直接擴大美元資本的霸權，目前全球五百強最有價值的企業當中，美國擁有236家，而中國的企業銳減剩下35家，印度的企業上升至22家，而從貿易順差來看，中國在2022年對美國的貿易順差高達4,041億美元；到了2023年，則驟降到2,794億美元，這一降減少了1,247億美元。

　　對美出口受阻，工廠產能過剩，必定帶來嚴重失業壓力，進而影響內需消費，30年靠炒炒賣賣的香港人，在八九十年代確實風光了數十載，但地緣政治戳破過去賴以推動經濟成長的房地產，壓力正隱然成形。

　　隨著科技的進展，香港嘴巴上的創新，虛幻的獨角獸何時可以變真呢？到美國上市敲鐘的機會也沒有，早期投資者如何變現呢？

　　人們常說，創業難，守業更難，人生如夢，富貴得失無常，歷盡人生窮通榮辱，醒來才知道是夢一場。

　　人生充滿未知、猶豫不決、害怕拒絕、自我設限、逃避現實、總找藉口，是成年人最大的清醒。