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　　姊妹們，當3月下旬，瑞信集團（Credit Sussie）出現財政困難，最終由瑞銀集團（Union Bank Of Switzerland, 簡稱UBS）收購時，有一項條款是要求瑞信要將她發行的AT 1（額外一級債務工具，英文叫Additional Tier 1 Bond）債券報銷，令持有人血本無歸，引發市場一陣騷動和混亂。

　　由於這類債券的結構複雜，也存在較高風險，在大部分市場中（包括香港），都不會賣予零售投資者。但香港投資者仍然擔心，本港的銀行或保險公司會否買入這些「高收益」的債券？！

　　事實上，一向以保守見稱的保險公司，大部分投資都只會是債券，而今次的事件，以及去年美國「暴力加息」，令債券價格大跌，已經引發投資者憂慮，原來投資債券的風險也不低！

　　我記得，當瑞信事件發生後，財經記者也有向本港幾家保險公司查詢，到底她們有沒有持有AT 1債，其中大家比較關心的，當然是本港上市的藍籌保險股友邦（01299），當時該公司的回應是「微不足道」。

（資料圖片）

　　上周友邦公布2023年首季業績時，在最後有一個附錄，稱作「公司債券投資的額外披露資料」，該數據是截至2022年12月底止的。我估計，這是友邦回應市場早前的關注，並藉此釋除投資者憂慮的一個做法，值得稱許。

　　根據有關公布，友邦持有的債券資產可以分成兩大類，一類是投資相連基金中，客人買入的基金持有的債券資產。由於保險公司是以共用代理人的方式替客人持有，所以技術上是屬於友邦的資產，但實際上，該類資產的升跌，對友邦是沒有任何直接影響的。

　　另一類就是其他保單持有人和股東持有的公司債券資產，這部分就重要了，因為這些債券投資，對保單持有人和股東都有直接影響。

　　根據友邦的披露，截至去年底止，其他保單持有人和股東共持有330.2億美元公司債券，當中大約八成七都是A或BBB級的債券（BB級才是非投資級別，或所謂較高風險的債券）。而且，當中九成半都是高級票據，只有5%是次級債務工具，當中包括大家最關心的AT 1債，原來只佔0.1%，確實是微不足道。

　　如果按地區分，友邦持的債券，主要集中亞太區，共佔七成六，大家較擔心的美國，只佔一成半。這也是合理的配置，因為友邦的市場是在亞洲。

　　另外，大家可能也關心，以行業劃分的持有比例，因為前兩年大家擔心內房的債券，近期就擔心銀行或金融機構所發的債券。原來，友邦持有的金融機構發行的債券比例較高，合共三成一，而地產商發行的債券則佔一成（見附表）。

　　作者電郵：tong_lydia223@yahoo.com.au
　

　　姊妹們，如果選近期最多人談論的一隻藍籌股，我相信，大家一定會想到友邦(01299)。事關我近期每次見到朋友，只要有買股票的，都會問到，為甚麼友邦這一輪跌得這麼厲害？

　　到底友邦近期跌得多厲害？我可以告訴大家，去年底的時候，友邦股價是68.05元，昨日友邦股價收報48.75元，即是年初至今，股價下跌了兩成七；但如果以近期低位45.25元計，跌幅更逾三成三！以一隻大藍籌來說，這個跌幅也不可謂不驚人。

　　如果再推遠一點，以2022年底的收市價86.8元計，過去一年多，友邦股價跌了四成多。我知道，由於友邦一向被喻為最穩陣的藍籌之一，不少投資者就是眼看友邦股價夠硬淨，有一定抗跌力，所以夠膽在相對高位的時候買入。即是說，在80元，甚至90元以上買入的，也大有人在。

友邦股價向來以穩陣見稱，怎料過去一年多跌了逾四成。（資料圖片）

　　當然，友邦也是我的愛股，而我的姊妹Lucy也深知我對友邦的愛戴和推介，故上周與她碰面時，她就和我談起友邦近期的弱勢。

　　「妳的愛股近期成為弱勢股，到底是甚麼原因呀？我手上也有一點友邦呀！」Lucy問我。

　　「妳是長線投資嗎？」

　　「是短炒變長揸那種呢！」

　　「明白，但我要先旨聲明，我沒有水晶球，也沒有內幕消息，只是從一些公開資料中作分析。但老實說，我也認為友邦這一波跌浪是過分的。嚴格來說，踏入2024年起，友邦的股價就轉弱，但跌勢主要由3月中開始，當時股價大約在65元附近，短短一個月之內，股價拾級而下，一直跌至45.25元低位才喘定！」

　　「對呀，我也是在45元左右的時候才留意到，一個月內跌了三成，真的未見過，所以我被迫長揸了！」Lucy半開玩笑地說。

　　「是的，在我印象中，這也是友邦自2010年上市以來，第一次遭基金這樣狠狠的拋售。但妳問我原因，我只能綜合一點，那就是，在2023年的業績中，友邦的新業務價值利潤率下跌了4.4個百分點，由2022年的57%，下跌至去年的52.6%。」

　　「咦，只下跌了4.4個百分點，不算太厲害呀！」

　　「是的，但友邦的急跌確實由3月中開始，而友邦是在3月14日公布業績的，即是今次的跌勢，很大程度是和業績有關。因此，我就認真地做了點功課，結果發現，如果看兩個最重要的市場，即香港和中國內地，過去一年新業務價值利潤率的跌幅，又確實不止4.4個百分點那麼簡單。」

　　「咦，到底是怎樣呢？」

　　「去年貢獻三成三新業務價值的香港市場（是最大貢獻的市場），新業務價值的利潤率由2022年的69.5%，下跌至去年的57.5%，即下跌了12個百分點！至於中國內地，2022年的新業務價值利潤率也是69.5%，但去年跌至51.3%，跌幅更達18.2個百分點。只不過，因為其他市場的利潤率有所提升，所以，整體數字才滑落4.4個百分點。」

　　「明白，這是反映友邦的生意難做？或者說，要用更多成本才可以做到過去的成績？」

　　「妳可以這樣說，保險市場的競爭激烈，現時都要用很多優惠去吸客。但我想指出的是，除了中國內地市場的利潤率跌幅較明顯外，其實香港市場也不算差，因為2018年是香港生意最好的一年，當時的利潤率也不過62%！而2017年時更只是53.2%，即是比現在還要差。唯一就是中國內地，早年的利潤率確實很高，2019年時曾高達93.5%，以去年的51.3%來說，大跌了42.2個百分點，實在有點誇！這也引起市場對友邦發展中國市場的憂慮。」

　　「就是這麼一個原因，就令友邦股價短短一個月內跌近三成？」（待續）

　　作者電郵：tong_lydia223@yahoo.com.au