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　　太平洋兩岸的一場貿易糾紛，在上周出現了戲劇性的變化，震散了風險市場的信心，觸動恐慌指數暴漲，許多股市走出2019年最差的單周表現，哪怕星期五的反彈對提升整周的表現也無濟於事。月度經濟數據，在世界兩大國的紛爭中顯得蒼白，市場擔心的是系統性風險和全球增長失速。美國國債利率過低，拍賣反應低迷，十年期國債利率一度升上2.56%，但是特朗普的推特一出，美債、美元均成為避險天堂。相對於股市，石油及能源價格比較穩定，布蘭特原油期貨價格在多數時間介乎每桶70-71美元。比特幣連漲兩周，衝上6700關口，黃金在動盪之際則並未顯示出其避險的特殊優勢。

　　世界最大兩個國家長達十輪的談判協商不果，美國將對2000億美元的中國商品的關稅從10%提高到25%，並威脅對剩餘的輸美中國產品加徵關稅。中國政府表示遺憾，並稱「如果付諸實施，不得不採取必要的反制措施」。兩國貿易協商過程中，雙方對訴求及共識均有修改，談判過程拖得比較長，美方再次祭出極限施壓既在意料之外，又在情理之中。美方一方面單方面實施制裁措施，另一方面又拋出橄欖枝；中方既表示會反制、「在重大原則上不讓步」，又擺出積極談判的姿態。的確貿易環境和談判氣氛明顯惡化，但是雙方也在試探中互動。毫無疑問，目前談判結果的不確定性大幅增高，但是筆者覺得特朗普極限談判的第二隻靴子也終於落地了，兩國在6月底之前達成階段性共識的機會未必真的降低了。同時為了確保經濟穩定，預計中國的貨幣及財政政策有進一步放鬆的空間。

　　美國4月核心CPI環比0.1%，比分析員預期的0.2%為低，折成年率為2.1%。核心服務業CPI中規中矩，核心實業CPI則出現下滑，主要是由幾個行業（如二手車、首飾）的大幅下滑所造成，筆者認為那些因素屬於暫時性的，有些已經出現回暖，其實4月份的PCE應該已經呈現反彈。聯儲高官上周有不少出來發言，主基調是目前的通脹回落是暫時性的，不值得因此而減息。筆者同意美國貨幣當局在此問題上的判斷，相信美國今年不會加息也不會減息，明年則看到時候的經濟形勢。對2000億美元中國貨品徵收25%關稅，預計對美國核心CPI直接帶來0.2百分點的拉升。

　　本周焦點：加關稅的進一步市場反應，澳大利亞大選和OPEC會議。伊朗石油禁運所帶來的中東緊張局勢也值得注意。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

　　天大地大，總有你不懂的語言，搞不清的規律，自然就有領悟不透的人性，香港的窄度永遠跨不過自己未知的廣度，無論企業經營、投資、個人成長，面對市場必須謙卑，這才是能夠傳承的力量。

　　30年前，1994年的香港，是人人有機會的香港，香港人敢搏肯做，迅速崛起，不過30年的光景。因為自滿，治理無方，金融制度僵化，各行各業版圖愈縮愈窄，加上地產霸權，社會運動，港中矛盾，終於陷入死胡同。

　　2024的世界正在出現三大轉變，一個是供應鏈的轉換，一個是資本市場的移動，最後一個也是最重要的關鍵因素，就是地緣政治，進入2024年更加劇了這三個變化。

　　2005年，Thomas Friedman暢銷書《世界是平的》出版，香港人將供應鏈管理玩得出神入化，但從美國前總統特朗普在2018年祭出貿易戰後，拜登總統任命的財政部長耶倫不斷強調「友岸外包」（Friendshoring），也就是供應鏈要放在友善的國家，這是催生供應鏈移動的巨大轉機。

　　當時也許大家半信半疑，香港過去數十年前店後廠，買辦角色，憑著背靠祖國廉價的勞動力，不少在珠三角開設工廠的廠佬，靠著歐美訂單奶水養大，令大家以為世界工廠地位不可搖撼，但是該現象在2023年出現了巨大變化。

　　從2009年起，一直是美國最大進口國的中國，在2023年排名順位退到第三，超越中國的是墨西哥與加拿大。

　　過去中國產品輸出到美國的佔比最高達21.3%，去年中降到13.3%，墨西哥則以15%成為美國最大進口國。東盟各國加上日本、台灣正逐漸取代過去中國扮演世界工廠的角色，可見供應鏈移轉效應仍在持續。

　　在關稅層面，由於香港實施聯繫匯率，法律體系與內地不同，政府本身高度自治，因此在WTO（世貿組織）的架構下，香港是一個與中國不同的關稅領域。

　　事實上，各國對中國的關稅安排與香港是有差別對待的，因此香港作為中國的轉口貿易港，就是在不同的關稅架構下，能夠透過香港轉口物流與金流。尤其當中國本身難以取得一些國際貨品時，往往可以透過香港的轉口，為中國拿到一些現有貿易限制下所無法取得的服務與貨品。

　　現在的狀況是，美國人已經完全不在乎這方面的順差了，而美國在對中貿易方面的逆差，正朝向轉移供應鏈的方向在努力。美中之間在經濟、貿易、文化的脫鉤，美國是非常認真在執行的。

　　資本市場的現金流也出現巨大變化，最早出來說話的不是巴菲特，而是BlackRock集團的CEO Larry Fink，他指出資金正急速離開中國，轉入日本、新加坡。日經指數亦於2024年三月份創下40,000點歷史新高，日股持續暢旺其實已經持續了一段很長的時間。龐大的資金正源源不絕流入日本，為股市樓市帶來從來未見過的活水。

　　全球投資者對資金配置重新調整一直在持續。印度和日本也正在成為替代中國的投資對象。

　　巴菲特在2020年5月大力加碼日本五大商社，這五間巨型綜合集團已為他進帳超過90億美元，他至今仍然一股不賣，持股增加到9%以上。過去失落30年，市值不斷被邊緣化的日本企業，豐田的市值也超越騰訊，這都呈現未來親美和非親美的不同戰略佈局。

　　美國企業的合計總市值正在接近全球整體的5成。對美國股票的集中度創出了約30年來的最高水平。在美中科技企業因景氣度的差異和生成式AI開發競爭而產生分化的情況下，資金從中國流向了美國。

　　這一輪不管是供應鏈，資本市場資金移動，親美或者非親美的地緣政治陣營正在出現極端變化，美國對全球發起的企業市值戰，提升企業資本的競爭力，直接擴大美元資本的霸權，目前全球五百強最有價值的企業當中，美國擁有236家，而中國的企業銳減剩下35家，印度的企業上升至22家，而從貿易順差來看，中國在2022年對美國的貿易順差高達4,041億美元；到了2023年，則驟降到2,794億美元，這一降減少了1,247億美元。

　　對美出口受阻，工廠產能過剩，必定帶來嚴重失業壓力，進而影響內需消費，30年靠炒炒賣賣的香港人，在八九十年代確實風光了數十載，但地緣政治戳破過去賴以推動經濟成長的房地產，壓力正隱然成形。

　　隨著科技的進展，香港嘴巴上的創新，虛幻的獨角獸何時可以變真呢？到美國上市敲鐘的機會也沒有，早期投資者如何變現呢？

　　人們常說，創業難，守業更難，人生如夢，富貴得失無常，歷盡人生窮通榮辱，醒來才知道是夢一場。

　　人生充滿未知、猶豫不決、害怕拒絕、自我設限、逃避現實、總找藉口，是成年人最大的清醒。