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　　2020年的中國經濟政策非常繁雜，而且因受到疫情、洪水等災害的干擾而不斷變化。筆者認為，去偽存真，削粗取精，其實讀懂三個字就夠了。這三個字叫做「內循環」。

　　「內循環」 概念，據報是習近平主席在5月份全國政協會議經濟小組討論時候脫稿提起的，6月份漸漸在官方媒體中出現，聲量不高，份量卻十分重。習主席提出，著力打通生產、分配、流通、消費各個環節，逐步形成以國內循環為主體、國內國家雙循環相互促進的新發展格局。

　　中國今後也會盡力參與國際循環，但是在國際經濟形勢一片低迷、地緣政治挑戰此起彼落的時候，政策的著力點，在於內循環。

　　首先，內需為先，盡量進口替代。以後別老打算著去巴黎、東京、香港旅遊購物，對不起，海外旅遊受各種限制，shopping請到免稅店去消費。科技企業的設備購置盡量實施進口替代，能國內解決的就國內解決。

　　其次，通過改革提高生產、流通與分配的效率。通過企業重組，通過補短板，通過科技賦能，完善資源配置的能力。打通人流、物流的任督二脈，消除實體經濟各環節的阻滯，向經濟要效率，讓市場在國計民生中發揮更大的作用。

　　資金暢流也要內循環的一部分。銀行必須服務實體經濟。政府對資本市場服務實體經濟的期待大增，大幅度提高直接融資比率，為企業集資積極創造條件，政策導向及政策優惠已經變得相當明顯了。企業集資別淨想著NASDAQ，以國內為主，最多加上香港。同時股市必須是慢牛，為企業融資服務，為經濟轉型服務。

　　內循環的核心是民生。這次抗疫所產生的兩萬億元財政赤字全部下放到縣級行政單位，主要用於民生。與過去不同，民生在經濟政策中的地位，比GDP重要了。內循環同時又是動態的。除了現有的基建項目外，政府著力打造新經濟基礎設施建設和新興城鎮化建設，這是中國經濟轉型、升級的兩個輪子。以上是筆者個人的一點體會，未必準確、全面，但是「內循環 」的大方向不會錯，投資機會也在其中，值得仔細做功課。

　　在過去四十餘年中，幾項大的政策轉向改變了中國經濟的軌跡，派生出大的投資機會。1978年的改革開放政策、1992年的經濟特區政策、2002年加入WTO、2009年的基礎設施建設，均堪稱歷史性的拐點。讀通那幾次大的政策變向，便可以看清當時的投資機會與陷阱了。

　　筆者相信「內循環」也是同一級別的、劃時代的一次政策變向，將成為解讀未來若干年經濟政策和經濟發展方向的抓手。其背後的邏輯既包含了國際經濟、地緣政治不確定性，又反映著中國經濟發展到現階段的一種必須。疫情帶來突發式的海外訂單斷流，催生出了中國一個新的增長環境、政策空間和發展模式。大環境變了，我們的投資思路也要跟著變。

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘

       5.3%！中國一季度GDP強勢開局，惟大勝預期的驚喜背後不乏隱憂。繼3月出口表現、信貸脈衝雙雙「拉胯（退步）」後，當月工業、消費亦顯頹勢，房地產更是不容樂觀。換言之，首季GDP意外放閃，幾乎全仰賴首二月的衝勁，其中又以外需及製造業領銜拉動。

外需、製造業拉動前兩月經濟擴張

　　國家統計局周二（16日）公布，首季GDP按年增5.3%，大勝市場預期的4.6%。除了部分因去年首季的低基數效應，最大功臣當屬高技術製造業，首季增加值按年增7.5%，較第四季加快2.6個百分點。其中，充電樁、3D列印設備、新能源汽車、太陽能電池、集成電路產量，分別按年增41.7% 、40.6% 、29.2%、20.1%、40%。

中國高技術製造業首季增加值按年增7.5%，較第四季加快2.6個百分點。

 
　　不過，如單看3月，多項指標均現回落：出口轉跌遠遜預期，社融存量增速錄2017年有記錄以來最低，今早最新公布的工業增加值、社會消費品零售、發電量、產煤量等增速亦齊齊放緩，其中，直接反映內需冷熱的零售數據，增速錄去年7月以來最慢的3.1%（預期：4.6%）。

　　數據顯示，首季居民人均可支配收入按年實際增6.2%，但財政部較早時公布的首2個月個人所得稅收入，錄按年減少15.9%，加上近期內地銀行、券商紛傳降薪潮，顯示「緊日子」預期將續施壓內需。

地產庫存高企，推設備更新谷內需

　　至於房地產，3月商品住宅銷售額按年跌幅擴大至31.2%，整體商品房待售面積直逼7.5億平方米，過去一年間增加了逾億平方米。龐大庫存之下，發展商去貨艱難，繼恒大、碧桂園、佳兆業、世茂等之後，被呈請清盤新增時代中國，而接連賣產的前首富王健林最新據報已賣掉北京萬達總部，此外，深圳寫字樓空置率亦刷新30.6%新高。

3月商品住宅銷售額按年跌幅擴大至31.2%，整體商品房待售面積直逼7.5億平方米。

　　面對經濟部門供給壓倒需求，外需強過內需，有分析師不諱言，數據細節疲弱，增長現結構性下滑。A股半日再上演逾5000股下跌，適度加大宏觀政策實施力度，鞏固經濟穩定向好的基礎，除了確保生產端高位運行、推動設備更新谷內需料是焦點之一，國家發改委上周就指，工業農業設備、汽車家電更新的市場需求規模達逾萬億元。

　　不過，從國統局「要承受轉型的一些陣痛」，以及央行主管《金融時報》「過於寬鬆的貨幣政策並不利於提升經濟發展質效」的說法看，高負債、舊動能的代表－－房地產業，仍只能自求多福，而保交樓將維持高壓。