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　　風險資產市場繼續連綿陰雨，資金尋求規避風險和下調槓桿。在上周，S&P500連跌第四個星期，周五有資金抄底科技公司，勉強將Nasdaq指數一周表現撈成正數，不過市場觀望氣氛濃厚。歐洲新冠疫情反彈，人流管制措施可能被重推，是市場的一大擔心。美國國會民主共和兩黨在新一輪救濟方案上，各說各的，選舉前出台財政刺激措施變得愈來愈渺茫，全球復甦前景受到質疑，股市繼續向下。特朗普提出如果他輸掉選舉也不會讓出白宮，資金擔心政治亂流，債市有所反應。聯儲正副主席先後發話，強調財政刺激的重要性，市場更加擔心。資金流向避險天堂，美元、瑞士法郎升值，美元指數升到7月20日以來之高位，石油與黃金同步下跌。

　　美國股市近期連跌並拖累全球風險資產價格，有許多不同的原因，不過筆者認為市場獲利了結，等待11月總統大選恐怕是一個重要的理由。對沖基金提前鎖定今年的豐厚回報，觀望風向再作打算。五周後美國總統選舉結果，可能對未來股市走向具有重大影響，上一輪美股牛市就是從特朗普當選起步的。根據調查機構Survation的民意調查，91位機構投資者中六成認為拜登可以獲勝，不過他們愈來愈擔心權力交接未必順利，選舉結果可能不是選舉日出來，而可能要等「選舉月」結束。特朗普當選，一般被認為對股市友善，拜登當選後，可能針對能源部門增稅，並試圖打破科技巨頭的壟斷。筆者認為，這次選舉不僅需要看白宮是否易主，更要看國會兩院花落誰手。如果共和黨取得sweep victory（橫掃勝利），拿下總統選舉並同時奪得參眾兩院，市場會最感興奮。如果特朗普當選，但是參眾兩院依然兩分天下，股市會相對平穩以待，滯留在金融市場的游資可能逐步進入股市。拜登當選，但是國會兩院分庭抗禮，則市場小跌。如果民主黨一舉拿下白宮和兩院，則不排除市場出現強烈的負面反應。筆者並非美國政治專家，也不想預測選舉結果，不過希望指出三點：1）不要低估特朗普所掌控的行政資源的影響；2）不要低估拜登在最後一個月說錯話的機會或者在電視機前顯得十分無能的能力；3）拜登幾乎沒有鐵票，許多支持者是因為反對特朗普而支持他的。對於民調領先者拜登，這場選舉充其量是五五波。

　　筆者提醒關注本周美國的ISM數據，儘管整體數據預計繼續向好，訂單和生產數據可能開始顯現疲軟跡象。過去數月美歐中日的月度經濟數據都十分強勁，勾起市場的樂觀情緒，不過超強勁反彈可能會告一段落。除了疫情反彈和美國救濟方案受阻外，經濟復甦亦現分水嶺。新冠疫情后的第一階段復甦，是以產業鏈修復為主要特徵的。由於人流管制的放鬆，宏觀數據從極端低位迅速反彈。目前經濟紛紛進入第二階段，資產負債表修復已經提上日程，但是其過程可能非常漫長曲折。結構性失業問題會在危機應對政策結束後顯現出來，消費者與企業各自需要修復資產負債表，銀行的壞帳也剛剛開始，遑論政府的資產負債表。這使得經濟由急性康復轉向慢性康復，並不排除間中出現惡化。筆者相信9月份經濟數據可能是第一階段與第二階段的分水嶺。

　　本周焦點：特朗普與拜登的首場電視辯論以及美國的兩項關鍵月度數據。預計美國9月ISM攀上56.5，不過新增訂單和生產數據開始顯示高位下滑跡象。非農新增就業預料改善800K，失業率下降到8%，不過微觀數據也可能開始展現沒有進一步聯邦政府財政支持，就業復甦可能難以為繼。其他數據上，中國和歐洲的PMI也值得關注。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

　　自拜登去年10月提出請求，擾攘半年的950億美元一攬子援助盟友法案，周三（24日）終於送到辦公桌讓他簽署；其中「主菜」，當屬610億美元馳援瀕臨彈盡糧絕的烏克蘭（另260億美元援以色列、80億美元援印太）。五角大樓武器庫存中的舊版本武器將於「幾小時」內啟運之際，美國前兩大軍火商洛克希德馬丁(Lockheed Martin)及RTX（前身為雷神）雙雙公布超預期的首季度業績，積壓訂單分別飆至創紀錄的1590億美元和2020億美元。

擾攘半年，610億美元援烏有盤算

　　天下攘攘，皆為利往。誓言「不向普京俯首」的拜登、標榜「想站在歷史正確一邊」的議長約翰遜，無論如何展示最終勝利，都改變不了年初以來，莫斯科以對基輔10:1的火力，在烏克蘭奪取近350平方公里領土的事實。而即使五角大樓昨日開出的一長串武器清單擬快速運抵前線，也恐難消弭烏軍士兵內心與日俱增的恐懼和絕望。

拜登明言，新援助「把美國在世界的領導地位持續下去」。

　　援助為何擾攘了那麼久？罪魁禍首是極右翼共和黨，他們對南部邊境心心念念，對援烏抗俄意興闌珊，以至威脅去年10月25日當選的議長約翰遜，若夠膽推進援烏法案，將發動罷免程序。轉圜來自日益嚴峻的烏克蘭局勢，以及特朗普暗示此時通過邊境法案是為民主黨做嫁衣，或許還有約翰遜坦言，「寧願給烏克蘭送子彈，也不願給美國男孩送子彈」（他的兒子9月將入學海軍學院）。

　　但最不可抗拒的原因，如拜登所言，新援助「把美國在世界的領導地位持續下去」，「幫助烏克蘭，同時也在投資我們自己的工業基礎，加強我們自己的國家安全，支撐美國各地近40個州的就業」。

雷神、洛克希德積壓訂單刷新紀錄

　　根據該法案，美國將從自身的武器庫存中運送彈藥到烏克蘭，然後以美國製造的新武器補充庫存；智庫美國企業研究所(AEI)就指，此替換相當於利用烏克蘭援助資金來推動美國軍隊的現代化。

洛克希德首季飛彈及火控部門營收按年大增25%；圖為其組裝MLRS火炮。

　　雖然直白，但卻直指事實。就在周二（23日），美國頭號軍火商雷神公布首季業績，營收193億美元（預期：184億美元），按年增12%；作為愛國者導彈、NASAMS防空系統等的主要製造商，雷神截至首季末積壓的國防訂單高達770億美元（另有1250億美元商業航空訂單），隔夜股價一度刷新高，年初至今漲逾兩成。

　　緊隨其後，排名遭雷神爬頭的軍火商洛克希德，昨日亦公布首季營收172億美元（預期：162億美元），按年增14%，其中航空部門（包括F-35戰機）、飛彈及火控部門（包括HIMARS高機動多管火箭系統）的營收，分別達68億美元（按年增9%）及30億美元（按年增25%）。

歐洲軍火商股價飆，英國再增預算

　　過去3年表現標青的歐洲國防股亦不遑多讓，儘管月初經歷一輪急挫，但德國萊茵金屬、英國BAE及瑞典薩博等軍火商的股價，年初至今漲幅仍高達81%、23%及54%。

辛偉誠預告到2030年前，將英國國防開支提升至GDP的2.5%。

　　此外，就在拜登簽署援助法案的同日，剛剛訪問波蘭華沙的英國首相辛偉誠宣布，為烏克蘭提供5億英鎊最新軍援，並預告到2030年前，將國防開支提升至GDP的2.5%，相當於未來6年增加750億英鎊。

　　可以預見，瑞典斯德哥爾摩國際和平研究所(SIPRI)最新數據顯示，全球各國去年創下的2.44萬億美元歷史新高的軍費開支遠未到頂。洛克希德、RTX及萊茵金屬就分別展望，2024年銷售額高達700億美元、790億美元及100億歐元，似應了那句，「槍聲一響，黃金萬兩」。