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　　儘管美國就業數據十分疲弱，儘管全球疫情持續惡化，美國S&P500站到了新的歷史高點，銅價鐵礦石價一路飆升，上周風險資產價格總的來講表現亮麗。在過去的幾天，美國財長耶倫談及加息風險，聯儲半年報指向資產價格「高過歷史平均」的估值，監管部門開始為未來的修改政策投石問路，但是充裕的流動性和強勁的企業盈利，推著美股繼續攀行，並帶動多數其他國家股市向好。在美國非農就業出爐一刻，美國十年期國債利率一度跌破1.5%水平，但很快回升。總體來說長債上周上揚，對耶倫言論反應不大。非農數據公布後美元指數大幅下挫，逼近90大關。布蘭特原油期貨走高，黃金價格大幅上漲。不過上周的商品之星，非銅價莫屬，受到供應和需求雙方面的刺激，倫敦銅期貨價長驅直入，一舉突破10000點，並創下歷史新高。商品巨頭嘉能可總裁稱，綠色革命為銅製造出巨大的需求，銅價需要上升50%才能重新平衡供需。鐵礦石及其他有色金屬上周也有亮麗的表現。

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　　美國非農業就業在4月增加了266K，遠遠低過市場和筆者預期的1000K，上期數字也被大幅下方修正，失業率升至6.1%。筆者對此數據充滿疑惑。就業增長慢，並不是4月政府救援支票帶來的，低端製造業的就業人數在上升。從其他數字看，ISM服務就業指數、ADP報告和Conference Board調查都顯示就業市場在明顯升溫，各城市的實地觀察也表明商業狀況隨著經濟重啟而明顯回暖，服務業重回興旺。筆者估計問題可能出在季節性調整上。4月份是就業旺季，通常4月的數據需要按比例作下調以紓緩季節性因素製造出的上跳。但是今年的4月與往常不同，經濟重啟、救援支票、疫情紓緩等一系列因素製造出超級上跳，季節性調整也據此按比例削減，但是其實今年4月的上跳中有相當一部分不是季節性因素造成的，而是疫情、政策所帶來的特殊效果。筆者這個猜測是否合理，且待5月時的數據調整見分曉。筆者堅信，美國經濟復甦仍在快車道上，疫情期間積聚起的5.6萬億美元儲蓄中相當部分會在未來一年向消費市場釋放，帶起經濟，帶起就業。當然，此數據無疑減輕了貨幣政策制定者的壓力，聯儲暫時無需擔心通脹壓力（起碼在數據層面上）。筆者依然認為聯儲最快也要到9月才開始談論減少購債計劃，乃至退出QE，而不是部分市場人士預計的6月。

　　英格蘭銀行的貨幣政策委員會在上周會議上，決定維持政策利率於0.1%和資產購買規模在8950億英鎊不變，不過它作出了一個微小的調整，每周購債額度從44億英鎊下調到34億，央行強調這個運作層面的決定不應該被解讀為政策改變。的確，貨幣政策大局沒有變，英國央行在今年第一季度的購債速度快過全年應有的平均數，不過這個微妙的提示也不應被忽視。英國貨幣當局決心穿越即將到來的通脹雲霧，而不改變政策立場，加息恐怕要等到2023年才會發生。但是一旦經濟情況明顯改善（央行已經大幅提高增長預測、調低失業率預測），則央行可能進一步減少購債規模，直至明年第一季度經濟回到疫情前水平後開始回收流動性。英格蘭銀行是世界五大央行中思維最活躍的一個，它的一些講法、做法過去都被美國聯儲所仿效。英鎊對美元匯率上周逼近1.4水平。

　　本周市場的數據焦點有三，1）美國4月份核心CPI，預計環比增加0.3%，同比2.4%；CPI本身0.2%，3.6%。聯儲口中的過渡性通脹冉冉升起。2）中國4月份信貸和社會融資數據，將證實貨幣環境是否被抽緊。3）拜登約見民主黨和共和黨的國會兩院領袖，首次討論他公布的美國就業計劃和美國家庭計劃。共和黨的反應將預示白宮刺激方案在國會得到批准的難度。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

　　上周受到聯儲進一步寬鬆和各國逐步放開經濟的消息刺激，風險資產價格再上一層，不過疫情反覆令投資者緊張。上周最大消息是美國聯儲決定進一步延伸QE火力，從購買公司債ETF轉為直接購買公司債，這意味著新增流動性可以直接流往企業，這意味著QE進入新階段。利好風險資產，哪怕聯儲的資產負債表出現近期罕見的收縮，也無阻資金的入市熱情。美國數州和中國北京疫情凸顯反覆，給經濟重啟帶來不確定性，蘋果宣布再次關閉剛剛開放的數家蘋果店，令星期五美國突然回跌，不過全周表現依然可觀。英國央行開會決定增加1000億英鎊的QE規模，不過把每月購債的額度調低，英鎊應聲下挫。北京也出現輸入性新感染個案，A股反應不大，創業板創下近四年最佳表現。美元指數先跌後升，不過仍處在近月的低位。石油期貨受到交易商認為需求正在迅速恢復和兩大供應商願意減少產量的鼓舞，布倫特原油收報每桶42美元。疫情反覆，中美關係、美歐關係、美朝關係各顯緊張，黃金價格受惠。

　　美國聯儲做了兩個大動作。第一個是開始直接購買公司債，第二個是3月重啟QE以來首次將自己的資產負債表收縮。直接購買公司債，表明貨幣當局不滿足於僅僅提供債市流動性，更希望直接將資金注入到大公司內部。這意味著，聯儲已經從流動性的最後供應者（lender of last resort) 變成最先供應者(lender of first resort)，為救經濟已經直接染指信用風險，不避嫌地直接借款給公司。此舉有違公平原則和市場原則，但是對改善實體經濟流動性有立竿見影的效果。降低聯儲的資產負債表，則更有意思。之前一周鮑威爾還信誓旦旦有盡一切努力支持實體經濟，一轉頭到期贖回的資金就沒有全部重新投回市場。筆者對此的理解是，聯儲救市不託市，實體經濟的政策效果比資產價格更受關注。聯儲希望更大更長久的QE規模，不過聚焦點在實體經濟，略微下撤流動性主要是想為QE驅動的資產價格潑一點冷水。

　　英倫銀行上周例會後，出人意料地表達了不太鴿派的政策意向。BoE維持利率在0.1%不變，將購債總額度調高1000億至7450億英鎊，但是它將QE期限拉長，實際上每個月的資產購置速度放慢了。BoE對英國經濟的預測也比較樂觀，更重要的是購債計劃一步確定到今年年底，市場解讀為除非經濟出現大的變化，英國的貨幣政策可能未必會再作大調整。BoE對負利率等激進的寬鬆政策根本沒有提及，英鎊匯率即時下挫。筆者的解讀是，BoE在儲存彈藥，多觀察一段情況再作計議。與歐洲的脫歐談判很不順利、疫情反覆並對經濟的衝擊極大。筆者覺得，英倫銀行最後不得不向現實屈服，加碼QE的機會不小。無論疫情還是脫歐談判不確定性很高，BoE都無法控制，所以他們以靜制動，靜待事件的進一步發展。筆者依然認為現在是買入英國房地產的好時間。

　　本周聚焦點有二，1）地緣政治，包括中美關係和朝鮮半島局勢，2）疫情發展，尤其是美國和中國能否迅速控制新出現的社區感染。數據方面，美國耐用消費品預計環比增長10%以上，歐洲PMI可能從39.1一舉升到50。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。