14/03/2018 09:44
《政經脈搏－許照中》港交所保留同股不同權上巿酌情權易惹爭議
《政經脈搏》港交所（００３８８）因為要爭取多數都採用不同股權架構的新經濟企業來港掛牌上市，在現行主板上市規則上制訂了幾個新的篇章，目前正在市場作為期一個月的諮詢，市場反應正面，應無疑問；不過，它縱然為該類企業定下了五項符合申請上市資格的特點，可是卻一再申明即使申請人符合該等規定，尤其是其中「公司性質」的一項的定義，它卻仍會保留絕對的酌情權，拒絕其以不同投票權架構上市的申請，這方面或構成不明朗的因素，讓市場日後個別申請個案容易出現爭議。
＊否決申請或要面對覆核挑戰＊ 依照港交所的說法，申請以不同股權架構上市的公司其性質必須是創新產業公司，所謂「創新產業」，其解註或特點如下：能證明公司成功營運有賴其核心業務應用了新科技，創新理念或新業務模式，令該公司有別於現有行業競爭者；研發為公司貢獻一大部分的預期價值和公司主要佔大部分開支者；能夠證明公司成功營運有賴其獨有的業務特點或知識產權者；與及公司的市值與無形資產總值相對其有形資產總值極高者；而申請人必須具備多於一項以上的特點，才算是符合資格。 表面看來，諮詢文件臚列的上述上市申請條件還算是相當清晰；不過，由於港交所加上了附註，表明申請人即使符合了該等規定，仍會保留絕對酌情權，拒絕其申請，這樣一來便讓申請人申請上市最終獲得批准的機會存在有不穩定性，申請人或需冒上花費了一大堆資源，包括金錢等，而上市不能成功的風險，其次，也讓聯交所及其上市委員會或需就其所作的決定面對覆核的挑戰。 港交所要在審批上留有一把，保留了酌情權，其動機誠如我所說，是要防備有關不同股權架構企業上市的機制被人濫用，但是這樣也給它未來於該類企業的上市審批工作上，或增添了一些煩亂，尤其是它在文件中強調，其所給予「創新產業」的定義，除了視乎申請人營運所屬行業及市場狀況而定之外，而且還可能會隨著科技，市場及行業的不斷發展和變遷而改變，意味有關定義會因時而異，結果或許會出現猶如它為其列舉的例子所作的結論一樣，便是一家公司合資格以不同投票權架構上市，並不代表另一名採用類似科技，創新理念或業務模式的申請人，同樣合資格以不同投票權架構上市，倘若上述這個情況真的出現，勢必惹來申請者的爭辯，給上市審批工作帶來重大壓力。
＊明示酌情權突顯審慎態度＊ 根據它透過其列舉的例子所作解釋，創新產業的定義有需要因時而異，作出改變，是因為它認為一個全新及「創新」的業務模式在業界用上一段時間之後，可能再也算不上「創新」，相反公司可能開發了運用現有技術的「創新」方法，令其合資格以不同投票權架構上市，這個註釋未嘗完全沒有道理，可是由於有了這個註腳，除了可以預見會給上市審批工作構成壓力之外，也將令到日後的申請人容易感覺無所適從，或望而卻步，影響這次吸納不同股權架構企業來港上市獲得更加成功的機會。 港交所獲得證監會授權，擔負最前線的上市審批工作，基於審慎為原則，它的上市規則其中章節無疑都會具備賦予它本身的最終取決權力，但是像這次諮詢文件所明示的對上市申請擁有絕對酌情權，或許是較為罕見，亦反映它在著意爭取不同股權架構的創新企業來港上市的同時，仍是步步為營，抱持十分審慎的態度。《六福金融主席兼行政總裁 許照中》 （本文只屬作者個人意見，並不代表作者所屬任何機構之立場）
＊否決申請或要面對覆核挑戰＊ 依照港交所的說法，申請以不同股權架構上市的公司其性質必須是創新產業公司，所謂「創新產業」，其解註或特點如下：能證明公司成功營運有賴其核心業務應用了新科技，創新理念或新業務模式，令該公司有別於現有行業競爭者；研發為公司貢獻一大部分的預期價值和公司主要佔大部分開支者；能夠證明公司成功營運有賴其獨有的業務特點或知識產權者；與及公司的市值與無形資產總值相對其有形資產總值極高者；而申請人必須具備多於一項以上的特點，才算是符合資格。 表面看來，諮詢文件臚列的上述上市申請條件還算是相當清晰；不過，由於港交所加上了附註，表明申請人即使符合了該等規定，仍會保留絕對酌情權，拒絕其申請，這樣一來便讓申請人申請上市最終獲得批准的機會存在有不穩定性，申請人或需冒上花費了一大堆資源，包括金錢等，而上市不能成功的風險，其次，也讓聯交所及其上市委員會或需就其所作的決定面對覆核的挑戰。 港交所要在審批上留有一把，保留了酌情權，其動機誠如我所說，是要防備有關不同股權架構企業上市的機制被人濫用，但是這樣也給它未來於該類企業的上市審批工作上，或增添了一些煩亂，尤其是它在文件中強調，其所給予「創新產業」的定義，除了視乎申請人營運所屬行業及市場狀況而定之外，而且還可能會隨著科技，市場及行業的不斷發展和變遷而改變，意味有關定義會因時而異，結果或許會出現猶如它為其列舉的例子所作的結論一樣，便是一家公司合資格以不同投票權架構上市，並不代表另一名採用類似科技，創新理念或業務模式的申請人，同樣合資格以不同投票權架構上市，倘若上述這個情況真的出現，勢必惹來申請者的爭辯，給上市審批工作帶來重大壓力。
＊明示酌情權突顯審慎態度＊ 根據它透過其列舉的例子所作解釋，創新產業的定義有需要因時而異，作出改變，是因為它認為一個全新及「創新」的業務模式在業界用上一段時間之後，可能再也算不上「創新」，相反公司可能開發了運用現有技術的「創新」方法，令其合資格以不同投票權架構上市，這個註釋未嘗完全沒有道理，可是由於有了這個註腳，除了可以預見會給上市審批工作構成壓力之外，也將令到日後的申請人容易感覺無所適從，或望而卻步，影響這次吸納不同股權架構企業來港上市獲得更加成功的機會。 港交所獲得證監會授權，擔負最前線的上市審批工作，基於審慎為原則，它的上市規則其中章節無疑都會具備賦予它本身的最終取決權力，但是像這次諮詢文件所明示的對上市申請擁有絕對酌情權，或許是較為罕見，亦反映它在著意爭取不同股權架構的創新企業來港上市的同時，仍是步步為營，抱持十分審慎的態度。《六福金融主席兼行政總裁 許照中》 （本文只屬作者個人意見，並不代表作者所屬任何機構之立場）