10/08/2018 13:00
《神州縱橫－凌昆》人民幣貶值引起關注
《神州縱橫》近期人民幣持續貶值已引起美國關注，總統發言指控，及財長要調查是否涉及操縱匯率，對人民幣走勢及密切相關的走資等問題，和與貿易戰的相關互動應有深入及正確的認識。 ＊人民幣幣值偏高＊ 人民幣今年來大起大落，年初兌美元曾升約４％，之後已由高位回落約８％。由此引起的首個問題是近期貶值是否依循市場因素，答案是基本如此：對美元雖跌但對一籃子貨幣仍相對穩定，故貶值主要是反映美元升值即美匯指數的上升。當然這也反映了中國的政策取向：人民幣不再釘住美元而改隨一籃子貨幣浮動。這種較靈活的匯率政策符合當前的國內外形勢，遠勝於釘住美元。由於美國政經情況日益混亂，以美元作指標（Ｂｅｎｃｈｍａｒｋ）殊為不智。第二個問題是人民幣兌美元市場是否有貶值預期？答案是有的，從近期看貶的誘因包括：（一）外貿盈餘大降，上半年跌近２７％。（二）中國經濟放緩明顯，最近宏調轉向寬鬆也不利穩定幣值。（三）貿易戰影響漸出。第三個問題是人民幣貶到甚麼水平仍屬合理？這首先要看美元升值及一籃子貨幣貶值的走向，但也要看人民幣的歷史走勢。由２００５至２０１５年的１０年間人民幣兌美元在美國壓力下逐步升值約三成，乃中國的「廣場協議」。到２０１５年中至２０１６轉為貶值，貶約７％，但之後又回升抹去貶幅。回顧當年盲目上升三成殊不恰當，故即使人民幣要與一籃子貨幣掛勾也有個起點問題，即先要調低對美元匯價。兌美元由最高位回調成半到二成都可以接受，現時貶幅尚小貶值空間尚多，但不必急於達標。 ＊中國持有美債過多＊ 回顧２０１５至２０１６年貶值時外儲亦大降由逾４萬億美元減至３萬億，跌幅不少仍反映走資情況。當時曾有保匯率或保外儲的政策之爭：若要減低外儲縮少則匯率因欠承托會跌更多，若要減低匯率下調則要放出更多外儲來作支持。當年做法是兩樣都不保讓其同時下降，到某個水平才用各種手段強力剎停。從上述可見當時匯率下調尚未到位便過早剎停。外儲也如是：按ＩＭＦ及一些內地學者估計，中國外儲有２萬億多點便足夠，若計上人民幣走向國際化則外儲可更低，有２萬億便可應付，現時已超過約１萬億。這乃從需要角度看，還應從投資角度看：美元資產是否良好投資目標。其實目前如中國持有大量美債風險不少，原因有：（一）美國公債負擔升勢猛水平高，總額已逾ＧＤＰ一倍，特朗普的減稅增支政策將令升勢更急。（二）美國進入加息周期不利維持債份。（三）一些外國持有者近期減持較多。如俄羅斯便於兩個月內減持近９００億。（四）美國經濟周期或見頂。在這種情況下，中國作為美債的最大海外債主，也應重新審視其投資策略了。《資深評論員 凌昆》