19/06/2020 10:33
《宏策俊見－陳俊業》美元泛濫二步曲－迎接量寬資金配置２﹒０
《宏策俊見》若果有兩個蘋果，一個是富士蘋果，另一個是普通蘋果，當兩者價格均跌至２元，你會先買哪個？當然是更優質的富士蘋果吧。但若果富士蘋果已被買貴至５０元，而普通蘋果仍是２元的話，你會認為更多的資金下一步會買哪個？或會是普通蘋果。因此結論是，在「量寬資金配置２﹒０」時代，「普通蘋果」或將迎來更佳表現。
＊先重溫「資產通脹」概念＊
相信過去有追看筆者文章的讀者，或已明瞭其實今天可能已經進入了「資產通脹」年代，在「大放水」後，美元資金泛濫充斥，過高的現金水平及安全資產比重終歸要作出均衡配置，簡單說是「錢多要買？」，事實上在３月啟動放水後，聯儲局資產規模已增加了約３萬億美元。容筆者反問一句，「錢太多」如何能避免「資產通脹」？
＊「量寬資金配置１﹒０」模式已在進行中＊
今天想說重點不是「錢多」，而是「配置」，筆者認為資金配置的過程可分為「二步曲」，先稱第一步曲為「量寬資金配置１﹒０」，背景是美國印錢３萬億，「資金配置１﹒０」是在恐懼心理下進行的，因為衰退未出現、疫情也未斷尾。所以第一步，新增資金先買美元資產、先買低風險資產，因為美元是現今世界上最安全，且認受性最高的貨幣，而低風險資產則能抵抗市場波動。事實上，回顧今年３月份，當不分油金股債，什麼都跌了下來後，資金流入最快的還是黃金和投資評級債券等這些低風險資產的ＥＴＦ，還有的就是像美股一類的美元資產了。這就是「量寬資金配置１﹒０」模式。
＊１﹒０總要轉化成２﹒０模式＊
在１﹒０的衝擊下，我們看到了，美股盈利估值已經偏貴了，儘管認同盈利增長前景較佳。相比之下，港股相對自身估值的吸引性更為突顯，其預測市盈率（１１﹒３倍）仍低於５年平均。我們或可理解，即使再多的資金買貴富士蘋果，也總會降低其性價比，而難道便宜的普通蘋果就沒人買嗎？再大的湖泊也恐怕不能容下連綿不斷的雨水，溢出的湖水總會沿著溪河流進大海，這是美元泛濫的第二步曲，也就是２﹒０的配置過程。
＊２﹒０下非美資產受惠兩類資金＊
不難理解，「量寬資金配置２﹒０」就是指當疫情憂慮紓緩，經濟負面因素出現築底的跡象下，１﹒近乎零息的貨幣市場資金開始配置風險資產，２﹒部分已配置的美元資產（如美股、美債）資金將會轉換至非美元資產（特別是低水的亞洲市場）。因此，部分仍然低水的非美資產將受惠這兩類資金源頭，問題是，何時啟動。
＊２﹒０或已悄悄動身＊
如細心觀察，兩個跡象或顯示２﹒０已經啟動。首先，當安全資產的升幅在減速時，非美風險資產正在加速。金價的最大升幅（約２０％）大概在築底後的一個月內發生，而美元投資評級債指數的升幅（約１３﹒４％）也在同一時點，但兩項避險資產的升幅已在後期減緩；反之，新興市場股市及貨幣的升幅卻在６月初開始出現加速，而１０年美債利率在同期一度走高３０個基點，也暗示了資金流出國債的可能性。一件非常奇怪的事情是，美匯在６月初大幅走弱的背景下，金價並沒有進一步上升，反而同步下跌，為何呢？以往美元和金價的負相關性往往非常高。其中一個解釋就是，資金同時由安全資產流出，黃金是安全資產，美元是安全資產，資金同時從這兩類資產流出，去哪？就是非美元風險資產。 至於第二個跡象，就是香港「連環接錢」，本月計金管局已向市場注資３１０億港元。當然，引致資金流入的原因有多個因素，比如中概股回歸集資及半年結需要等，儘管如此，相信美元資金泛濫溢出也？對是一個非當直觀的因素，特別當港股估值仍然十分吸引的時候。美元泛濫，又如何能阻止流進低窪地區？何況美國仍在繼續印錢。
＊美元走弱助攻新興市場＊
至於最後一個問題就是美元走勢，我們能了解美元的強弱，往往對新興市場股市構成反向的影響，那麼美元會持續走強嗎？筆者不這麼認為，主要有四個原因：１﹒美金利率已降至貼近零水平，已不存在套息優勢２﹒跌市後因恐慌而流入美元的避險資金應隨市場情緒逐步改善而流出３﹒美元印錢量遠多於非美貨幣，供求平衡因素將令美元相對價值降低４﹒美國龐大的抗疫財政支出，將引致財赤率惡化，加大美元貶值壓力。綜合以上論調，筆者不看好美元匯價。
＊在２﹒０時代，「普通蘋果」更值博＊
溢出的美元資金終要均衡配置，逼使金融資產通脹，恐懼心理下的安全資產配置１﹒０勢將要過渡至低水風險資產配置２﹒０，如是者，在「量寬資金配置２﹒０」時代，「普通蘋果」或比「富士蘋果」更值博。《晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師 陳俊業》
＊先重溫「資產通脹」概念＊
相信過去有追看筆者文章的讀者，或已明瞭其實今天可能已經進入了「資產通脹」年代，在「大放水」後，美元資金泛濫充斥，過高的現金水平及安全資產比重終歸要作出均衡配置，簡單說是「錢多要買？」，事實上在３月啟動放水後，聯儲局資產規模已增加了約３萬億美元。容筆者反問一句，「錢太多」如何能避免「資產通脹」？
＊「量寬資金配置１﹒０」模式已在進行中＊
今天想說重點不是「錢多」，而是「配置」，筆者認為資金配置的過程可分為「二步曲」，先稱第一步曲為「量寬資金配置１﹒０」，背景是美國印錢３萬億，「資金配置１﹒０」是在恐懼心理下進行的，因為衰退未出現、疫情也未斷尾。所以第一步，新增資金先買美元資產、先買低風險資產，因為美元是現今世界上最安全，且認受性最高的貨幣，而低風險資產則能抵抗市場波動。事實上，回顧今年３月份，當不分油金股債，什麼都跌了下來後，資金流入最快的還是黃金和投資評級債券等這些低風險資產的ＥＴＦ，還有的就是像美股一類的美元資產了。這就是「量寬資金配置１﹒０」模式。
＊１﹒０總要轉化成２﹒０模式＊
在１﹒０的衝擊下，我們看到了，美股盈利估值已經偏貴了，儘管認同盈利增長前景較佳。相比之下，港股相對自身估值的吸引性更為突顯，其預測市盈率（１１﹒３倍）仍低於５年平均。我們或可理解，即使再多的資金買貴富士蘋果，也總會降低其性價比，而難道便宜的普通蘋果就沒人買嗎？再大的湖泊也恐怕不能容下連綿不斷的雨水，溢出的湖水總會沿著溪河流進大海，這是美元泛濫的第二步曲，也就是２﹒０的配置過程。
＊２﹒０下非美資產受惠兩類資金＊
不難理解，「量寬資金配置２﹒０」就是指當疫情憂慮紓緩，經濟負面因素出現築底的跡象下，１﹒近乎零息的貨幣市場資金開始配置風險資產，２﹒部分已配置的美元資產（如美股、美債）資金將會轉換至非美元資產（特別是低水的亞洲市場）。因此，部分仍然低水的非美資產將受惠這兩類資金源頭，問題是，何時啟動。
＊２﹒０或已悄悄動身＊
如細心觀察，兩個跡象或顯示２﹒０已經啟動。首先，當安全資產的升幅在減速時，非美風險資產正在加速。金價的最大升幅（約２０％）大概在築底後的一個月內發生，而美元投資評級債指數的升幅（約１３﹒４％）也在同一時點，但兩項避險資產的升幅已在後期減緩；反之，新興市場股市及貨幣的升幅卻在６月初開始出現加速，而１０年美債利率在同期一度走高３０個基點，也暗示了資金流出國債的可能性。一件非常奇怪的事情是，美匯在６月初大幅走弱的背景下，金價並沒有進一步上升，反而同步下跌，為何呢？以往美元和金價的負相關性往往非常高。其中一個解釋就是，資金同時由安全資產流出，黃金是安全資產，美元是安全資產，資金同時從這兩類資產流出，去哪？就是非美元風險資產。 至於第二個跡象，就是香港「連環接錢」，本月計金管局已向市場注資３１０億港元。當然，引致資金流入的原因有多個因素，比如中概股回歸集資及半年結需要等，儘管如此，相信美元資金泛濫溢出也？對是一個非當直觀的因素，特別當港股估值仍然十分吸引的時候。美元泛濫，又如何能阻止流進低窪地區？何況美國仍在繼續印錢。
＊美元走弱助攻新興市場＊
至於最後一個問題就是美元走勢，我們能了解美元的強弱，往往對新興市場股市構成反向的影響，那麼美元會持續走強嗎？筆者不這麼認為，主要有四個原因：１﹒美金利率已降至貼近零水平，已不存在套息優勢２﹒跌市後因恐慌而流入美元的避險資金應隨市場情緒逐步改善而流出３﹒美元印錢量遠多於非美貨幣，供求平衡因素將令美元相對價值降低４﹒美國龐大的抗疫財政支出，將引致財赤率惡化，加大美元貶值壓力。綜合以上論調，筆者不看好美元匯價。
＊在２﹒０時代，「普通蘋果」更值博＊
溢出的美元資金終要均衡配置，逼使金融資產通脹，恐懼心理下的安全資產配置１﹒０勢將要過渡至低水風險資產配置２﹒０，如是者，在「量寬資金配置２﹒０」時代，「普通蘋果」或比「富士蘋果」更值博。《晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師 陳俊業》