大行報告

　　《投資筆記》我們在上一期的文章，曾談及我們對香港樓市的短期看法，即樓市短期會繼續調整，而調整幅度估計是８％－１３％左右。而參考過往的調整日數，如不計算２００３年由科網泡沫及ＳＡＲＳ對香港構成雙重打擊那個周期，則平均樓市由見頂到見底的日數為相隔２４５天，由於本次調整於２０１９年６月２８日發生，換言之，以平均日數計算，即將於２０２０年２月２８日左右見底。當然，這只是按數據推算，實質發展仍取決於多方面的因素。

＊樓市本浪調整或於下年初見底，中期而言樓市仍處上升趨勢＊

　　短期看法是如此，那中期看法又如何呢？根據我們的推算，香港樓市於未來數年整體仍然是處於供不應求的狀態，所以我們相信香港樓市整體仍然會維持上升趨勢。我們估計在２０１９－２０２２年這四年間，平均每年的私人住宅落成量約為１８９００個，這數字相比起過往十六年（２００３－２０１８年）平均每年私人住宅落成量１４６００個，確是大幅上升，然而，相比起我們推算的每年新增需求量，這個供應量仍然不足以完全滿足－根據我們的推算，於２０１９－２０２２年，平均每年對私人住宅需求量為２０１５１個，在這情況下，預料本港樓市於未來數年仍處於供不應求的狀態，令樓市整體仍維持上升。　　但同時，雖然我們預計樓市整體會維持上升趨勢，但我們預計其（ｉ）升勢將會較以往有所放緩，同時（ｉｉ）波動也會有所增加。原因是甚麼呢？

＊私人住宅短缺數量有所改善，樓市升勢料放緩＊

　　就（ｉ）升勢放緩，主要是因為雖然香港樓市整體仍然處於供不應求，但由於供不應求的情況相較以往已大幅改善，故此相信樓市升勢將放緩。根據我們的模型去作出推算，在２００３－２０１８年這十六年間，平均每年的私人住宅短缺數量為６５８１個，而在２０１９－２０２２年，平均每年的短缺數量只為平均每年１１９３個，由於供不應求情況大幅改善，故預料樓市升勢將有所放緩。

＊樓市波動程度料增加＊

　　就（ｉｉ）樓市波動將會增加，則是和樓市需求的構成有關。在我們的角度，樓市的需求可以分為兩個組成部份，第一部分是由新增家庭住戶帶來的自住需求（即所謂剛性需求）；第二部分，則是由置業階梯向上流動需求所構成，即是由非私人住宅換樓至私人住宅的需求，這部分的需求由於可以延後消費，所以剛性較低。而根據我們的模型，在２００７至２０１７年這十一年，除了２０１４年外，其餘十年的新增供應連新增的剛性需求都滿足不了，買家的議價能力弱，樓市自然由賣家主導，單向上升；然而，在２０１９－２０２２年，平均每年新增的私人住宅供應量將會大於每年新增的剛性需求，須依靠置業階梯向上流動需求去消化多出來的供應，這將導致買家的議價能力有所增強，令市場波動或會有所增加。　　而在這種環境下，我們覺得有哪類型的物業相對具防守性，且具有投資潛力呢？這個我們留待下回分解了。《晉裕環球資產管理投資研究部投資分析師　黃子燊》

　　《經濟通通訊社２４日專訊》科技股相繼公布業績，其中小米集團（０１８１０）今年首季經調整淨利潤按年升１倍至６５億元人民幣，遠勝市場預期，收入則升２７％至７５５億元人民幣，亦勝預期，毛利率也改善至２２﹒３％。不過，集團對於汽車業務的新資訊不多，只將小米ＳＵ７全年交付目標上調至１２萬輛，沒太大驚喜，縱使績後獲大行唱好，小米今日仍最多跌逾半成。　＊首季經調整淨利潤倍升至６５億人幣，收入升２７％＊　　　小米截至２０２４年３月３１日止首季純利４１﹒８２億元人民幣，按年跌０﹒５％，仍勝預期的４０﹒７２億元人民幣。以非國際財務報告準則計量，經調整淨利潤６４﹒９１億元人民幣，升１倍，遠勝預期的５１﹒０８億元人民幣。期內收入７５５﹒０７億元人民幣，升２７％，勝預期的７３３﹒８８億元人民幣；毛利１６８﹒３億元人民幣，升４５﹒２％。　　集團首季智能手機業務收入為４６５億元人民幣，按年增３２﹒９％，全球智能手機出貨量為４０６０萬台，按年增３３﹒７％。ＩｏＴ與生活消費產品業務收入為２０４億元人民幣，按年增２１％；互聯網業務收入達８０億元人民幣，創歷史新高，按年增１４﹒５％；廣告業務收入為５５億元人民幣，按年增２５％。２０２４年３月，小米全球月活躍用戶數達到６﹒５８億，按年增１０﹒６％，其中中國大陸月活躍用戶數達１﹒６億，增長９﹒７％。智能電視全球月活躍用戶數達６７６０萬，增長１１﹒６％。　　另集團首季整體毛利率達２２﹒３％，按年提升２﹒８個百分點。當中智能手機業務毛利率為１４﹒８％，升３﹒６個百分點；ＩｏＴ與生活消費產品業務毛利率為１９﹒９％，創歷史新高，升４﹒１個百分點；互聯網業務毛利率為７４﹒２％，升１﹒９個百分點。　＊盧偉冰：ＳＵ７有望全年交付１２萬輛，料下半年手機出貨量續升＊　　　另外，小米公布電動汽車Ｘｉａｏｍｉ　ＳＵ７系列累計交付新車達到１萬輛，目標今年６月Ｘｉａｏｍｉ　ＳＵ７系列單月新車交付量超過１萬輛。小米總裁盧偉冰表示，產量處於爬坡期，有望挑戰全年交付１２萬輛；汽車工廠由６月起會由單班生產改為雙班生產。而此前小米方面披露的ＳＵ７交付目標為超過１０萬輛。　　小米首季手機出貨量按年增３３﹒７％至４０６０萬部，當中高端智能手機出貨量佔比按年提升１﹒４個百分點至２１﹒７％。盧偉冰預計，今年上半年手機出貨量按年增長１５００萬部以上，相信下半年會延續升勢。對於單價下降，他指以中國市場而言，部分原因是季節因素影響，例如今年小米１４較去年小米１３提前上市。而小米手機在４０００至６０００元人民幣價段站穩，下一步計劃突破６０００至１萬元人民幣，尤其海外市場高端化進展良好。海外業務發展方面，小米可調整歐洲產品結構，提升當地利潤水平，同時小米在中東、拉美、非洲和東南亞潛力巨大，估計單論產品及品牌力，小米在各個海外市佔率應要達到２０％，惟現時受限於組織能力等，未能完全發揮實力。　＊花旗上調小米電動車出貨量預測，目標價升至２２﹒４元＊　　　花旗發表研報指，小米首季業績好於預期，主要受惠於強勁的物聯網業務毛利率和電動汽車業務虧損減少。預計集團物聯網業務毛利率、海外互聯網業務收入和電動汽車銷售╱毛利率將成為提振小米今年利潤的積極因素，智能手機出貨量保持在預期軌道上，但平均售價可能受到產品結構向新興市場轉變的影響。該行將小米２０２４、２０２５、２０２６年的電動汽車出貨量預估分別上調至１２萬輛、２３萬輛、３０萬輛，電動汽車毛利率分別調至８﹒２％、１１﹒３％及１１﹒９％，將目標價由２１﹒９元上調２﹒３％至２２﹒４元，並上調今明兩年電動汽車出貨量及毛利率預測。　　美銀證券指，小米第一季業績勝預期，公司第一季經調整利潤按年增１０１％至６５億元人民幣，較該行及市場預期為高，收入為７５﹒５億元人民幣，按年增２７％，大致符合預期。展望第二季，管理層指「６１８」促銷表現符合預期，該行預計，隨著智能手機出貨量的連續增長和物聯網銷售的改善，銷售額將錄得按季增長，維持全年智能手機出貨量在１﹒６５億台左右，並預計由於基數較高，下半年的按年增速將相對持平，上調２０２４年經調整利潤預測３％。而小米電動車勢頭強勁，但由於國內競爭激烈，特別是考慮到小米的交貨時間較長，該行對此仍保持謹慎態度，維持目標價２０﹒５元，重申「中性」評級。　＊大和看好小米增長勢頭及電動車交付，升目標價至２１﹒５元＊　　　大和表示，小米首季收入基本符合市場預期，由於財務收入高於預期，季度經調整淨利潤６５億元人民幣，較預期高約２２％。撇除新項目投資，其核心營業利益率達８﹒６％，創紀錄新高。小米首季手機出貨量按年增３３﹒７％至４０６０萬部，海外市場出貨量復甦尤其強勁，平均售價（ＡＳＰ）按年亦保持穩定，第二季手機出貨量或將持續改善，預計季度出貨量為４１３０萬部。另小米首款電動車銷售正步入正軌，最新目標在６月交付逾１萬輛汽車，於今年全年交付１２萬輛，相關目標樂觀，惟首季銷售及營銷開支按年增長３４％，高於預期，因此輕微下調今年第二至四季的經營溢利預測，以反映電動車相關的宣傳成本。繼續看好小米在海外市場的手機及ＩｏＴ增長勢頭以及電動車的交付表現，重申「優於大市」評級，目標價由２１元升至２１﹒５元。　　大摩認為，小米首季業績強勁，智能手機、ＡＩｏＴ、互聯網業務均實現出色的收入增長和利潤率回升，成為盈利大幅增長的主要驅動力，而電動車業務成功將具長期積極意義。小米新款電動車已取得早期訂單成功，預計將從第二季開始帶來收入和毛利貢獻，予目標價２０元，評級「增持」。　＊溫鋼城：業績無驚喜股價累積升幅大，近１７﹒３元可小注吸納＊　　　ｉＦＡＳＴ　Ｇｌｏｂａｌ　Ｍａｒｋｅｔｓ投資總監溫鋼城於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，小米首季業績沒太大驚喜，電動車ＳＵ７的利好作用亦暫未反映於業績中，市場也已預期ＳＵ７未來銷量理想，因相關數字已公布。另市場原本估計小米首季每股盈利有１９﹒７分人民幣，結果稍低於預期，大概只有１８分人民幣，營收表現則稍為好一些。而當市場較淡靜時，若公司業績無驚喜，投資者就寧願轉炒另一隻股。　　溫鋼城又指，小米股價之前已升了很多，短期較有力的支持位可能要去到１７﹒３元，今日正測試２０天線約１８﹒６元的支持，最多曾跌至１７﹒８８元，故１７﹒３元未必沒機會到，該處若失守就要小心，否則可繼續持有，若無貨則可挨近１７﹒３元買些少。事實上，小米近期在科技股中尤其硬件方面表現較好，特別是那部電動車確予人驚喜，明年也會推出ＳＵＶ，但股價由２月時只有１２元，升至之前最高２０元，可能需要調整，若要回吐三分一升幅，跌至１７﹒３元可能也未夠，但１７﹒３元亦是２０２３年１１月時高位，先看能否守住該位置。　　小米今日跌３﹒３８％收報１８﹒３元，成交３３﹒４６億元。其他科技股也普遍下跌，其中騰訊（００７００）跌１﹒２６％報３７７元，阿里巴巴（０９９８８）跌０﹒６４％報７８﹒１５元，美團（０３６９０）跌２﹒６８％報１１６﹒３元，百度（０９８８８）跌１﹒１６％報９７﹒９元，京東（０９６１８）跌３﹒３１％報１１９﹒６元，惟網易（０９９９９）升０﹒４２％報１４２﹒１元。新能源車股亦普遍下挫，比亞迪（０１２１１）跌１﹒７％報２０８元，理想（０２０１５）跌０﹒８２％報７８﹒２５元，小鵬（０９８６８）跌３﹒０５％報３１﹒８元，蔚來（０９８６６）跌６﹒５１％報３７﹒３５元。　撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉