大行報告

　　《師傅教路》周大福（０１９２９）在上周四（２８日）收市後公布中期業績，並曾於上周五（２９日）大幅上揚近８％，創四個多月新高。截至今年９月底止上半年度，周大福實現營業額２９５﹒３３億元，按年微跌０﹒６％；純利為１５﹒３３億元，按年跌２０﹒８％；毛利率２７﹒６％，按年下降０﹒９個百分點。收入、盈利與毛利率均下跌，但股價不跌反升，原因何在？　＊中國銷售仍錄得增長，佔收入比例升至六成八＊

　　首先，周大福的經調整毛利率為３０﹒７％，同比其實上升２﹒６個百分點；主要經營溢利為３５﹒２７億元，同比增長１８％；主要經營溢利率為１１﹒９％，改善了１﹒８個百分點。純利下跌，主要由於期內國際金價急升，為集團帶來９﹒１７億元的黃金借貸未變現虧損。其次，雖然期內港澳同店銷售下降２７﹒５％，但中國內地同店銷售卻仍錄得增長，增幅為１﹒８％。若計入電子商務，中國內地同店銷售增幅更達到２﹒３％。　　按營業額劃分，香港、澳門及其他市場的營業額為９３﹒０９億元，下跌２０﹒３％，對集團營業額貢獻佔比下降至３１﹒５％。不過，中國內地的營業額卻錄得１２﹒２％增長，達到２０２﹒２４億元，對集團營業額貢獻佔比上升至６８﹒５％﹒

＊加盟模式擴大零售網絡，可有效降低資本支出＊

　　集團繼續擴大零售網絡，於今年９月３０日，其零售網絡淨增加３５６個至３４９０個零售點。其中，中國內地的零售點淨增加３５０個至３３３８個；香港、澳門及其他市場的零售點淨增加６個至１５２個。中國內地方面，約５５％的淨開店位於三、四線及其他城市。　　回顧期內，三、四線及其他城市的零售值增長接近２０％，主要受惠於新開的店舖和較佳的同店表現。按營運模式劃分，９７﹒６％的淨開店為加盟店，而當中５１﹒４％採取批發賣斷模式。　　雖然集團不斷擴大零售網絡，但上半財年的資本開支僅為４﹒４４億元，較去年同期反而減少１５﹒９％，主要由於集團借助加盟商在較次級城市和縣級城鎮拓展加盟零售點，這種擴張模式可減低資本投入而達到快速擴張的目標。面對日趨嚴峻的宏觀不明朗因素，集團落實推行節省成本措施，同時將透過持續的市場滲透和推行多品牌策略，擴大中國內地的顧客群。《輝立證券董事　黃瑋傑》（筆者沒有持有上述股票）

　　　　　　　　　　　　　　　意博資本鄧聲興：薦買港交所、網易　　　港交所（００３８８）：隨著美聯儲局在２０２３年第三季度加息步伐放緩，市場預期加息周期將於２０２４年上半年終止，香港新股活動正趨向反彈的方向邁進。４月，中國證監會公布「新五條」，包括支持內地龍頭企業來港上市、放寬ＥＴＦ通、落實ＲＥＩＴｓ通，以及將人民幣雙櫃台股份納入港股通等，都被視為利好港股交投，港股市場反應良好。４月起港股市場交易量及恆指表現均有明顯改善，日均成交額恢復到１３００億至１５００億元水平，即使在「五一黃金周」期間缺乏北水支持下仍達到１１００億元以上，反映投資者信心回暖。中國證監會一直以來努力推動內地企業來港上市的融資通道暢順，是次支持內地行業龍頭企業來港上市，這對提升香港ＩＰＯ市場的吸引力和港股二級市場的流動性都有很大幫助，亦會帶動港交所收入增長，相信其業績仍具備增長空間，值得關注。目標價２９０﹒００元，止蝕價２４０﹒００元。（建議時股價：２８５﹒８０元）　　　網易（０９９９９）：網易遊戲整體業務保持了同比增長，集團公布２０２３年業績數據，２０２３年第四季度實現營收２７１﹒４０億元人民幣，同比上升７﹒０４％，其中遊戲及相關增值服務營收為２０９﹒２１億元人民幣，同比上升９﹒６２％；集團次新遊戲《蛋仔派對》２０２３年全年繼續優異表現，保持極高的討論度。受惠於其商業化的革新有望推動持續性好於過去常規的ＭＭＯ手遊，ＭＭＯ革新之作《逆水寒手遊》上線９個月到目前仍基本保持在手遊暢銷榜ＴＯＰ１０以內，相比去年同期帶來明顯增量。集團儲備有多款新產品，戰略目標清晰，具備優異的產品化能力。另外，《魔獸世界》等暴雪旗下遊戲回歸集團，相信會利好集團遊戲收入繼續延續高增長。目標價１８０﹒００元，止蝕價１４０﹒００元。（建議時股價：１５３﹒３０元）《意博資本亞洲有限公司管理合夥人　鄧聲興》（筆者為證監會持牌人士，未持有上述股份）　　　　　　　　　　　　　匯盈國際資產管理郭家耀：薦買中電信、中海油　　　中電信（００７２８）：中電信第一季利潤８５﹒９７億元人民幣，按年增長７﹒７％，期內經營收入１３５４億元人民幣，按年上升３﹒８％；其中服務收入１２４３億元人民幣，上升５％；ＥＢＩＴＤＡ為３５１億元人民幣，增長３﹒６％。今年首季移動通訊服務收入５２２﹒２６億元人民幣，按年增長３﹒２％，移動用戶淨增３８８萬戶，達到４﹒１２億戶；５Ｇ套餐用戶淨增１００６萬戶，達到３﹒２９億戶，滲透率達到７９﹒９％，移動用戶ＡＲＰＵ為４５﹒８元人民幣，按年提升０﹒９％。公司固網及智慧家庭服務收入３１８﹒２４億元人民幣，按年增長２﹒２％，有線寬帶用戶１﹒９２億戶，智慧家庭收入增長１０﹒４％，拉動寬帶綜合ＡＲＰＵ達到４８﹒６元人民幣，按年提升２﹒１％。公司產業數字化業務收入３８６﹒７９億元人民幣，增長１０﹒６％。公司表示從２０２４年起，三年內以現金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應佔利潤的７５％以上，積極回饋廣大股東。中電信業績穩定增長，派息逐步增加，前景展望樂觀。目標價５﹒００元，入巿價４﹒２０元，止蝕價３﹒８０元。（上周四建議時股價：４﹒３３元）　　　中海油（０００８８３）：中海油首季盈利３９７﹒１９億元人民幣，按年增加２３﹒７％。期內營業收入１１１４﹒６８億元人民幣，按年增長１４﹒１％。第一季油氣銷售收入８９９﹒７７億元人民幣，按年上升２１﹒３％，主要是油氣銷量上升及實現油價上升。公司桶油主要成本為２７﹒５９美元，按年下降２﹒２％；平均實現油價為每桶７８﹒７５美元，按年上升６﹒２％；平均實現氣價為每千立方英尺７﹒６９美元，按年下降７﹒７％。期內，實現總淨產量１﹒８億桶油當量，按年上升９﹒９％。資本支出約為２９０﹒１億元人民幣，按年上升１７﹒３％，主要是在建項目及調整井工作量有所增加。管理層重申有信心實現全年７億至７﹒２億桶油當量的淨產量目標。管理層亦表示，未來繼續堅持降本增效，通過技術創新、增儲上產，力爭成本保持在行業較低水平。中海油首季業績表現理想，後市展望仍然樂觀。目標價２３﹒００元，入巿價１９﹒２０元，止蝕價１７﹒２０元。（上周四建議時股價：１９﹒８２元）《匯盈國際資產管理董事總經理　郭家耀》（筆者為證監會持牌人士，筆者及相關人士沒持有上述股份）　＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。