大行報告

　　　　　　　　　　　大華繼顯葉國邦：薦買領展、鴻騰精密

　　領展（００８２３）：集團的物業組合中約６７％為香港零售商舖，本地經濟回落的陰霾令其股價自去年中起大幅落後於恆指。惟事實上，領展大部分的物業與公共屋邨相連，客源及消費力存在較強的韌力與穩定性。且管理層已預告在未來三年每年派發１４港仙的特別股息，據大華繼顯的估算，相關分派相當於２０１９財年每基金分派（ＤＰＵ）約５％，可為物業組合租金收入回落提供緩衝，並維持ＤＰＵ穩定增長。　　至去年９月底止，集團的備用流動資金按半年計增加５５％至２５０億港元，除提供資本繼續回購基金單位以提升股東回報外，管理層預期未來內地物業的估值佔比將由目前的１２﹒５％增至２０％，意味內地的收購計劃仍將持續。觀乎領展以往收購項目的執行性和資產提升能力，將成穩定業績上的額外催化。　　集團的股價近日上穿了一條自２０１９年７月起的長期下降趨勢線，ＭＡＣＤ呈雙牛且牛差擴闊，正挑戰重上２５０天平均線。故建議突破８７﹒０元買入，目標價９８﹒０元，止蝕價７７﹒５元。（建議時股價：８５﹒５５元）　　　鴻騰精密（０６０８８）：集團為台灣電子製造公司鴻海精密旗下子公司，正致力轉型發展智能家居與車用裝置等副線，以取代面對市場飽和風險的核心移動設備和通訊基礎設施業務，提供新的增長點。其中，集團　２０１８　年時與美國電子生產商Ｂｅｌｋｉｎ合併後，智慧家庭和智能配件分部去年中的收入分別急增３，２３５﹒９％及６６２﹒９％，目前兩者的收入佔比已提升至近兩成。隨著協同效應進一步加強，可助鴻騰精密在５Ｇ時代正式涉足於行業需求和發展空間較大的智能家居領域。　　短線而言，由於集團有近四成收入來自美國銷售，故有望受中美貿易摩擦降溫所催化。而其據報可參與鴻海精密發展電動車市場的計劃，若屬實將為預測市盈率低於歷史平均水平一個標準差的鴻騰精密構成額外催化。　　技術走勢上，其股價自去年１２月起沿一條短期升軌向上，１０天和２０天線趨平並開始回升，ＭＡＣＤ高於訊號線且蓄勢重回０以上的強勢區。故建議現價買入，首目標價３﹒０５元，止蝕價２﹒５５元。（建議時股價：２﹒８１元）《大華繼顯（香港）策略師　葉國邦》（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份的任何權益。）

　　　　　　　　　　正榮金融郭家耀：薦買中信證券、華潤水泥

　　中信證券（０６０３０）：證券法修訂日前獲人大常委會審議通過，進一步完善證券市場基礎制度，有效防控市場風險，提高上市公司質量，維護投資者合法權益，促進證券市場服務實體經濟功能發揮，並在多方面作出一系列改革。內地將全面推行證券發行註冊制度，取消發行審核委員會制度，不再採用批准制。大幅精簡ＩＰＯ條件。中信證券在內地各主要券商業務均擁有行業領先地位，股本回報率表現亦優於市場平均。中信證券在內地股本及債務承銷均排行首位，客戶群亦展現多元化。今次註冊制的落實，將為中信證券帶來更多機會。早前，公司亦公佈收購廣州證券，有望增加在華南地區經紀市場份額，有利佣金收入增長。儘管中信證券股價由低位反彈不少，但目前估值仍處偏低水平，後市有望進一步走高。建議入巿價１７﹒５元，目標價１９﹒８元，止蝕價１６﹒２元。（上周五建議時股價：１７﹒８８元）　　　　華潤水泥（０１３１３）：內地媒體報道，隨着內地建設項目進入施工高峰期，華北、華東和華南等地區的水泥市場價格出現明顯上漲。內地房地市場於去年下半年轉強，預料今年上半年建築需求維持殷切。中央積極推動今年基建投資，亦有助提振水泥需求。環保政策及供給側改革下，內地水泥供應的增產空間有限，有助維持內地水泥行業毛利率表現高企。大灣區基建投資增加，內房需求保持穩定，區內新增生產線甚少，以及煤價回落，均利好潤泥業績表現，目前估值仍合理，後市前景樂觀。建議買入價１０元，目標價１２元，止蝕價９元。（上周五建議時股價：１０﹒１元）《正榮金融業務部副總裁　郭家耀》（筆者為證監會持牌人士，沒持有上述股份）

　　《經濟通通訊社８日專訊》百威亞太（０１８７６）繼去年盈利倒退６﹒７％後，今年首季盈利按年跌３﹒４％，銷量跌４﹒３％，收入跌３﹒５％，管理層預期第二季業績仍受高基數影響，股價今日最多跌近半成低見１０﹒８８元，華潤啤酒（００２９１）及青島啤酒（００１６８）亦受累下挫，不過潤啤及青啤去年盈利分別按年升１８﹒６％及１５％兼增派息，其中青啤已於上月尾公布季績，今年首季盈利按年升１０％，獲券商唱好，啤酒股可以點揀？　＊百威亞太首季盈利按年跌３﹒４％，銷量跌４﹒３％收入跌３﹒５％＊　　　百威亞太首季股權持有人應佔溢利２﹒８７億美元，按年跌３﹒４％，每股盈利２﹒１８仙跌３﹒１％。季度收入１６﹒４３億美元跌３﹒５％，毛利８﹒４６億美元跌０﹒９％，毛利率５１﹒５％增長１﹒３個百分點，正常化經營溢利（正常化除息稅前盈利）４﹒０８億美元跌２﹒４％。季度總銷量約２１﹒１１５億公升，跌４﹒３％。公司管理層解釋，在中國及南韓國行業表現溫和的影響下，２０２４年第一季度總銷量減少，導致收入下降。　　以內生增長計，首季集團亞太地區西部銷量下降４﹒９％，收入減少１﹒５％。每百升收入增加３﹒６％，正常化除息稅折舊攤銷前盈利增加２％。亞太地區東部銷量下降４％，收入及每百升收入分別增加５﹒２％及９﹒６％；正常化除息稅折舊攤銷前盈利增加１８﹒７％，盈利率擴張３３４基點。中國銷量及收入分別下降６﹒２％及２﹒７％，因受到２０２３年第一季渠道重新開放及今年３月的不利天氣影響。不過，在有利的品牌組合推動下，每百升收入增加３﹒７％；正常化除息稅折舊攤銷前盈利增長１％，盈利率擴張１４５個基點。印度銷量及收入則實現雙位數增長。南韓銷量呈中單位數下跌，每百升收入錄得高單位數增長，帶動收入錄得中單位數增長。　　集團指，雖然首季啤酒銷量減少逾４％，但在持續高端化及收入管理措施帶動下，各主要市場每百升淨收入均錄得增長，首季內地市場高端及以上產品組合收入持續增長，惟銷量及整體收入按年下跌。集團首席執行官楊克（Ｊａｎ　Ｃｒａｐｓ）則預期第二季將會是另一個面對高基數的季度，不幸的是，業務將進一步受天氣影響，尤其是集團在廣東和福建的業務。　＊青啤首季盈利升１０％收入跌５﹒２％，中信証券：盈利表現亮眼＊　　　青啤首季純利約１５﹒９億元人民幣，按年升１０％，每股盈利１﹒１７５元人民幣，扣除非經常性損益之純利１５億元人民幣，升１２％。營業收入１０１﹒５億元人民幣，跌５﹒２％，首季累計實現產品銷量２１８﹒４萬千升，其中主品牌青島啤酒實現產品銷量１３２﹒２萬千升，中高端以上產品實現銷量９６萬千升，加權平均淨資產收益率５﹒６５％，升０﹒１２個百分點。　　中信証券發表研報指，青啤銷售短期受壓，惟盈利表現亮眼。其首季收入按年跌５﹒２％，淨利潤則按年升１０﹒１％，反映公司銷量短期受壓，但產品結構持續優化升級；毛利率按年增２﹒１個百分點，反映公司盈利能力顯著增強。公司費用投放合理，亦有效推動青啤的盈利彈性釋放。展望今年，料青啤繼續實施高質量發展策略，加大中高端產品佔比，並於原材料和包材成本壓力紓緩，以及營運質素和效率提升的基礎上，實現全年核心淨利潤增長約１５％。長期而言，預期青啤將立足山東市場，並積極挖掘新興市場的中高端機會，積極實現盈利可觀增長，維持其２０２４至２０２６財年的每股盈利預測，分別為３﹒５９元、４﹒０９元及４﹒６２元人民幣，同時預計公司未來３年的核心淨利潤將保持逾１５％增長，將目標價定於８０元，並維持「買入」評級。　＊美銀：青啤首季盈利勝預期，花旗：收入表現疲弱偏好潤啤＊　　　美銀證券稱，青啤首季收入按年跌５﹒２％，略遜市場預期，但稅後盈利及核心稅後盈利按年升１０﹒１％及１２％，均勝市場預期的中至高單位數增長。相信盈利強勁受惠於較低原材料成本及銷售開支季度性波動。青啤首季銷量增長落後本地同業，但情況於４月收窄，部分受惠於低基數，但要警惕去年５月及６月基數略升對銷量增長趨勢的短期影響，且銷售均價短期受壓。維持其今年銷售均價錄低至中單位數增長預測，在較弱的銷售均價下，成本利好及地域性整合仍可為公司帶來良好的盈利率緩衝及支持其雙位數每股盈利增長，維持「買入」評級，目標價７５元。　　花旗指，青啤首季業績差過預期，收入表現疲弱，因此下調其今明兩年淨利潤預測２％和１％，銷售增長假設為５％和４％，預計其廣告和促銷費用可能低於預期，將有助於短期盈利，但會對其長期品牌價值產生負面影響，維持「買入」評級，目標價從８９﹒９元下調至８４﹒５元，而在中國啤酒行業，繼續偏好華潤啤酒，視為行業首選。　＊黃德几：行業應可慢慢復甦，首選潤啤回至３５元可吸＊　　　金利豐證券研究部執行董事黃德几表示，雖然啤酒不屬奢侈品，甚至可說是民生所需，民眾不是愛飲茶、喝咖啡，就是愛飲啤酒，但始終內地出現消費降級，一些下沉市場如五六線城市對價格都會較敏感，而百威亞太、青啤及潤啤同時朝著高端化發展，多少會受影響，其中百威亞太主打中高端市場，兼受原料成本影響。再者，三間公司市佔率雖高，但市場整體仍較分散，不如奢侈品市場般集中，競爭難免。　　不過，黃德几指，作為民生所需，啤酒行業應可慢慢復甦，儘管為賺取更大利潤，但高端化料會持續。此外，以往啤酒股市盈率高達３０、４０倍，現時則低於過去２０年平均值，不足２０倍，其中百威亞太跌至現價再現吸引力，若守穩２０天線約１０﹒７元可再吼，應不會再跌至近９﹒７元。潤啤則為三隻啤酒股中首選，因其品牌較多元化，加上之前收購貴州金沙酒業，拓展白酒業務，而白酒市場復甦較快，不要說Ａ股的貴州茅台，港股中珍酒李渡（０６９７９）股價近期也見反彈。長期來看，潤啤股價呈一浪高於一浪，惟近期升至長方形區間頂位３８﹒７元遇阻，今日借百威業績差而下挫，可待回至２０天線約３５元買入。至於青啤則因之前累積升幅大，暫宜觀望。　　百威亞太今日跌３﹒８５％收報１１元，成交３﹒２億元；青啤跌２﹒３％報５９﹒６元，成交３﹒０８億元；潤啤跌２﹒９％報３６﹒８元，成交３﹒８４億元。　撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉