大行報告

　　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買攜程集團　　　攜程集團（０９９６１）：攜程是全球領先的一站式旅行平台，也是中國最大的線上旅遊平台。集團提供全面的旅遊產品、服務及差異化旅行內容，運營品牌主要包括：攜程、去哪兒、Ｔｒｉｐ﹒ｃｏｍ以及天巡（Ｓｋｙｓｃａｎｎｅｒ）。　　２０２３年業績增長強勁：２０２３年全年營收４４５﹒６億元人民幣，同比大增１２２％，也較疫情前２０１９年增長２４﹒７％。２０２３年，住宿預訂、交通票務、旅遊度假、商旅管理及其他產品和服務產生的收入分別佔總收入約３９％、４１％、７％、５％及８％。除了旅遊度假，其他業務均已大幅超越２０１９年的營收水平，尤其是商旅管理收入已經較２０１９年同期高７９％。受疫情干擾，２０２０至２０２１年攜程連續兩年錄得虧損，２０２３年營業利潤及淨利潤均強勁復甦，受益於營收大幅增長及控費，攜程２０２３年經營利潤率創近１０年新高達到２５﹒４％，且高於市場一致預期１０﹒４個百分點。主要得益於公司加強交叉銷售策略及內容生成方面投資，帶動營銷轉化率顯著提高，２０２３年公司運營費用率達５６﹒２％已低於２０１９年的６５﹒１％，為近５年最低。　　ＧＭＶ穩居ＯＴＡ第一梯隊榜首：２０２３年，公司核心ＯＴＡ（在線旅行社）業務ＧＭＶ創新高，達１﹒１萬億元（１６００億美元），同比增長１３０％，較２０１９年增長近３０％，反映業務穩健擴張。對比同期海外ＯＴＡ平台，Ｂｏｏｋｉｎｇ２０２３年ＧＭＶ為１５０６億美元，同比增長２４％；Ｅｘｐｅｄｉａ為１０４１億美元，同比增長１０％；Ａｉｒｂｎｂ為７３３億美元，同比增長１６％。受益於國內旅遊復甦及全球市場業務拓展，公司穩居ＧＭＶ全球第一梯隊。　　國內旅遊業務已經超越疫情前水平，攜程國際業務恢復進度大幅領先行業：根據中國文旅部數據，今年春節長假出行人數、旅遊消費金額都已經超過了２０１９年同期水平，旅遊出遊人次同比增長３４﹒４％。２３年四季度攜程集團中國內地酒店預訂同比增長１３０％以上，出境酒店和機票預定恢復至２０１９年疫情前同期水平的８０％以上，而中國國際航空業客運量僅恢復至５７％（中國民航局數據），公司的國際ＯＴＡ平台的總預訂同比增長７０％以上，國際業務復甦大幅領先行業。公司早年藉助併購深化全球布局，形成了由航班搜索引擎Ｓｋｙｓｃａｎｎｅｒ及攜程海外版Ｔｒｉｐ﹒ｃｏｍ兩大品牌為主構成的國際業務，２０１９年亞洲在線旅遊市場規模超千億美元，遠期增長前景廣闊，考慮到Ｔｒｉｐ﹒ｃｏｍ在亞太市場的廣泛布局，未來國際業務有望成為公司業績增長的核心驅動力。　　居民出行意願旺盛，出境遊仍有較大恢復空間：截至今年一季度末，中國國際航班恢復至２０１９年同期的約７０至８０％，恢復進度加快，以及新加坡、泰國、馬來西亞等出境遊重要目的地分別於去年１２月至今年３月陸續對我國開放免簽證政策，這些都將有助於出境遊業務的恢復，我們認為作為國內ＯＴＡ龍頭，攜程集團將充分受益於旅遊市場的復甦。公司最新收盤價（截至４月２２日）對應２４╱２５財年預測ＰＥ為１８﹒８╱１６倍，２００３至２０１９年公司ＰＥ估值中樞區間為２３至４５倍，當下估值仍具備擴張空間，建議投資者可逢低部署。（建議時股價：３８０﹒２０元）《招商永隆銀行證券分析師　楊曉琴》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）　　　　　　　　　　　　　　意博資本鄧聲興：薦買華潤電力、兗礦能源　　　華潤電力（００８３６）：中國電力企業聯合會預計，２０２４年全國電力消費平穩增長，全年全社會用電量９﹒８萬億千瓦時，同比增長６％左右，而今年迎峰度夏期間均可能是近年全國電力供需最緊張的時間點。經濟復甦疊加近期全國各地氣溫回升，市場預期未來電力負荷提高，推動電力股走強，華潤電力值得關注。集團公布附屬電廠２０２４年首兩個月售電量增加７﹒４％，附屬風電場售電量增加９﹒３％，光伏電站售電量增加２０１﹒９％。集團作為內地龍頭電力公司之一，由傳統火電業務，逐步轉型至可再生能源。２０２３年集團新增風電與光伏併網裝機量６４５﹒８萬千瓦，併購新能源裝機容量１２２萬千瓦，可再生裝機容量增長帶動售電量增長與利潤貢獻提升。集團目標新增４０００萬千瓦可再生能源裝機，預計至２０２５年底可再生能源裝機佔比超過５０％。新能源裝機增長確定性強，相信未來將引領集團業績持續增長。值得注意的是，２０２３年華潤電力股息為每股０﹒９１５港元，派息率為４０％。疊加上市二十周年特別股息每股０﹒５港元，全年股息總額為每股１﹒４１５港元，派息率為６２％。預計２０２４年股本回報率超過１５％，且目前股價低於帳面價值，估值吸引。目標價２４﹒００元，止蝕價１７﹒７０元。（本周一建議時股價：１９﹒７０元）　　　兗礦能源（０１１７１）：中國經濟長期向好的基本趨勢沒有改變，煤炭需求相對穩定。預計２０２４年中國及國際煤炭價格將維持中位水平窄幅波動，仍處於長周期中高位水平，利潤空間穩定。看好兗礦能源。集團公布今年第一季度，商品煤產量３４６３萬噸，較２０２３年同期增加１５﹒４％；商品煤銷量３，５６２萬噸，增加１１﹒６％，其中，自產煤銷量３１６６萬噸，增加１４﹒６％。集團計劃２０２４年商品煤產量約１﹒４億噸，化工產品產量約８００萬噸以上，即按年分別增長約２７﹒３％和逾１﹒４％；力爭煤炭產品銷售成本下降３％－５％。在當前市況下，建議投資者關注防守性強、股息高的股份。集團建議宣派末期股息每１０股１３元人民幣及特別股息每１０股１﹒９元人民幣，另建議每１０股送紅股３股，相信兗礦能源派高息兼送紅股對其股價表現有較好的支撐作用。技術走勢上看，集團股價上升作出突破，升穿區域的頂部，技術走勢向好。目標價２０﹒５０元，止蝕價１６﹒３０元。（本周一建議時股價：１８﹒３２元）《意博資本亞洲有限公司管理合夥人　鄧聲興》（筆者為證監會持牌人士，未持有上述股份）　＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

　　《經濟通通訊社１９日專訊》內地「６１８」購物節迎來尾聲，兩大電商平台阿里巴巴（０９９８８）及京東（０９６１８）銷售均報捷，京東公布共錄逾５億用戶下單，成交額及訂單量齊創新高；阿里巴巴旗下淘天集團表示，６１８首日３７萬淘寶小商家商品成交金額（ＧＭＶ）翻倍，天貓截至６月１８日２４點，３６５個品牌成交破億元人民幣。雖然阿里及京東今日股價只是隨大市回升，表現不算特別好，但有券商指電商行業下半年盈利或出現拐點，未來消費復甦或有望支撐其進一步估值重估，或可部署買入，不知哪一隻較值博呢？　＊京東：６１８逾５億用戶下單，成交額及訂單量齊創新高＊　　　京東公布，截至６月１８日晚上１１時５９分，京東６１８周年慶期間錄逾５億用戶下單，成交額、訂單量齊創新高，京東直播訂單量同比增長超２倍。當中，累計成交額過１０億的品牌有８３個，超１５萬個中小商家銷售增長超５０％。　　港澳銷量同比增長超３倍，得益於港珠澳大灣區的基礎設施不斷完善，港澳地區配送明顯提速，近七成港澳消費者的京東網購包裹實現次日送達。　　集團又指，京東全棧自研的言犀ＡＩ數字人已從技術探索層面走向產業賦能，６１８期間已服務品牌數量較去年「雙１１」期間增長超過３０％，數字人主播有助於推動的商品成交金額（ＧＭＶ）達到近１００億元人民幣，數字人直播成本僅為真人主播的約１０％，閒時直播轉化率提升逾３０％。數字人在超５０００個品牌直播間開播，直播累計時長超４０萬小時，累計觀看人次超１億，互動頻次超５００萬次；百億補貼在線商品數同比增長超１００％，百億補貼用戶數、訂單量同比增長均超１５０％；９﹒９元包郵頻道全周期在線商品數逾百萬，用戶數、訂單量增長均超百倍。集團自家品牌「京東京造」多核心品類總成交額也高速增長，其中家居飾品、寵物健康、燈飾照明品類同比增超１７﹒５倍、１７﹒１倍、９﹒７倍。　＊阿里：６１８首日３７萬淘寶小商家ＧＭＶ翻倍；天貓：３６５個品牌成交破億＊　　　阿里巴巴旗下淘天集團表示，受惠於商家扶持措施，商家效率有所提升，尤其是新品牌和中小商家在今年６１８的參與度和表現創新高。６１８開賣首日，３７萬家淘寶小商家的商品交易額（ＧＭＶ）同比翻倍。成熟品牌同時錄得強勁表現。截至５月３１日晚上９時，蘋果、小米（０１８１０）、珀萊雅（Ｐｒｏｙａ）和Ｎｉｋｅ等１８５個品牌在天貓的成交額均突破１億元人民幣；超過３﹒７萬個品牌的ＧＭＶ同比翻倍。截至６月２日，有４３個國際和內地美妝品牌的ＧＭＶ超過１億元人民幣。在今年的６１８活動中，有５０個趨勢品類的ＧＭＶ超過１０億元人民幣，其中如家電類的洗衣機及烘乾機套裝、戶外類的行山鞋及公路單車、興趣類的相機鏡頭及無反相機、電競裝備，以及防曬衣等品類同比均增長５０％。　　集團又指，在６１８活動期間，淘天向其重要消費者群８８ＶＩＰ會員推出多項專享福利和服務。今年５月，８８ＶＩＰ新增會員數量同比增長超過３倍。６１８首日，８８ＶＩＰ會員下單人數同比增長逾５０％，當日人均購買金額同比增長逾３０％；８８ＶＩＰ會員的平台訪問量也同比增長逾４０％。　　另天貓發布數據，截至６月１８日２４點，３６５個品牌在天貓６１８成交破億元人民幣，超３﹒６萬個品牌成交翻倍。８８ＶＩＰ新增會員人數同比增長６５％，會員規模創歷史新高。而淘寶直播破億的直播間數，同比增長５３％，其中產生了３４個破億的達人直播間，４７個破億店舖直播間。截至６月１７日，天貓食品生鮮行業直播銷售額增速高達２６１％。截至６月１８日２４點，１９０萬淘寶中小商家成交額同比增長超１００％，和去年相比數量翻了兩倍以上。近３萬中小商家成交破百萬。　＊招銀國際：消費復甦或可支撐估值重估，維持阿里京東買入評級　＊　　　招銀國際近日發表研報指，據國家統計局數據，首５個月網上零售額和實物商品網上零售額達５﹒８萬億元和４﹒８萬億元人民幣，按年增長１２﹒４％和１１﹒５％，對應兩年複合平均增長為１３﹒１％和１１﹒６％，網上零售額增速持續超過實物商品網上零售額增長。單計５月份實物商品網上零售額增速１２﹒９％，按月進一步加速，較高基數下穩健增長趨勢延續且好於市場預期，直播電商及即時零售持續滲透、購物體驗提升下，消費者購買習慣持續向線上遷移或為主要支撐。　　該行認為，電商平台圍繞高頻及核心會員用戶展開補貼，以及驅動用戶體驗提升的投資有望支撐高效增長，基於較為穩定的利潤水平提升股東回報或有望為估值提供支撐，而未來消費復甦或有望支撐更進一步的估值重估，維持阿里、京東及拼多多（ＰＤＤ﹒ＵＳ）「買入」評級。　＊交銀國際：電商價格戰爭仍激烈，惟阿里京東將呈增長復甦趨勢＊　　　交銀國際指，根據最新市場數據，內地貨架電商平台日均活躍用戶數量於５月２０至６月３日期間，錄得雙位數按年增幅，高於內容平台的中單位數增幅。今年「６１８」各電商紛紛簡化銷售流程，包括取消預售環節及提前開始提供折扣優惠等，推動５月份ＧＭＶ的增長，其中阿里淘天於６１８活動首日有３７萬個中小商家ＧＭＶ按年增長超過一倍，京東首日有１萬個品牌ＧＭＶ錄得逾５倍按年增幅，拼多多首周百億補貼商家數量亦按年增加超過９０％。　　不過，該行指，行業數據顯示，內地電商平台仍面對較激烈的價格競爭，因此維持２０２４年下半年對電商行業的看法，預期拼多多及抖音將持續取得更多市場份額，而阿里及京東將呈現增長復甦的趨勢，當中京東表現料將跑贏社會消費品零售額增長，而阿里料恢復轉為正增長。交銀對阿里及京東美股給予「買入」評級，目標價分別為１１１及４０美元。　＊高盛：電商行業下半年盈利或現拐點，予京東目標價１６１元＊　　　另外，高盛維持京東「買入」評級，目標價１６１元，以反映公司在零售規模上的領導地位、獨特的線上直銷及市場模式輔以其行業領先的內部倉儲和供應鏈能力。高盛引述京東管理層稱，鑑於近期的６１８活動及中國消費者狀態，料第一季活躍用戶將持續雙位數的增長動能，當中超市品類表現理想。對於電商競爭，京東認為電商市場並非贏家通吃的局面，各家公司將找到自己的差異化定位。收入增長動力方面，百貨╱超市於今年回復雙位數增長。京東繼續全年實現中高單位數收入增長，京東零售利潤穩定增長，各品類的ＧＭＶ增長、絕對利潤和現金流等ＫＰＩ表現均衡，並對３％的長期ＧＭＶ利潤率潛在空間保持信心。　　高盛認為，鑑於去年第二季的高基數，繼續預期京東今年第二季收入增長將按季放緩，並維持今年全年收入增長６％，集團純利增長７％的預測。雖然高盛最近降低了對電商子行業的偏好，以反映６月份潛在疲軟的線上消費趨勢，以及投資者擔憂短期淘寶天貓盈利下滑、京東零售利潤持平，但認為電商行業在下半年存在機遇，盈利或出現拐點。　＊李偉傑：６１８銷售表現料對股價有幫助，京東上望１３０元＊　　　華盛證券財富管理部董事李偉傑指，京東及阿里於６１８購物節的銷售表現都不錯，其中京東於港澳銷量按年增長逾３倍，相信對兩隻股份股價都會有幫助，不過它們仍受制於早前發行可轉換債券（ＣＢ），且市場仍憂慮內地消費降級，加上電商行業競爭激烈，除京東及阿里外，還有快手（０１０２４）、拼多多及抖音三大電商，故京東及阿里今日股價升幅不大，只是跟隨大市向上。再者，市場現時聚焦今日開幕的陸家嘴論壇，留意內地會否公布更多刺激措施，「中特估」股份及行業競爭沒那麼大的科技股較受資金追捧。　　不過，李偉傑指，電商平台今年著力推廣，當中京東更提供百億補貼，加上內地最新公布５月零售消費勝預期，京東及阿里仍可作中線部署，當中以京東較值博，除因其家電銷售更受惠「以舊換新」政策外，股價走勢也較有利，其２５０天線（現處於約１１２元）支持力頗強，近期一直能夠守穩，若配合營運數據理想，可先上望１３０元，突破後可再挑戰５月高位１３８元。　　京東今日收市升２﹒０４％報１１５﹒２元，阿里升２﹒９１％報７４﹒２元。其他科技股亦普遍上升，騰訊（００７００）升３﹒１８％報３８９元，美團（０３６９０）升５﹒５７％報１２１﹒４元，百度（０９８８８）升２﹒３２％報９０﹒４５元，網易（０９９９９）升３﹒４１％報１４５﹒５元，快手升１﹒４６％報５２﹒２元，小米升６﹒３３％報１８﹒４８元。　撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組　整理：李崇偉