23/05/2017 14:07
《大行觀點》中金公司：ＭＳＣＩ納入Ａ股的五大關鍵問題
《環富通基金頻道２３日專訊》中金公司發表ＭＳＣＩ納入Ａ股的五大關鍵問題如下：
＊問題一：何時宣布，納入概率多大？＊
ＭＳＣＩ納入Ａ股在望。ＭＳＣＩ指數體系開始納入Ａ股是該行今年的十大預測之一。３月份ＭＳＣＩ披露了納入Ａ股的潛在新方法，即不再基於原有的ＱＦＩＩ機制，而是基於新的互聯互通機制。相比之下，所涵蓋的Ａ股股票範圍大幅縮小、權重下降，但納入概率卻大大提升。４月份媒體報道１全球某較大的基金表態支持ＭＳＣＩ指數體系納入Ａ股，表明部分全球投資者認為ＭＳＣＩ納入Ａ股的條件較為成熟。
＊是否納入可能在６月中旬宣布，如果納入，正式實施最可能在２０１８年＊
ＭＳＣＩ會在年度市場分類審議結束後公布是否納入Ａ股。目前，ＭＳＣＩ尚未公布宣布決定的具體時間，但結合往年的經驗，是否納入的決定可能在６月中旬宣布（２０１５年度市場分類審議：２０１５年６月１０日，２０１６年度市場分類審議：２０１６年６月１５日）。如果ＭＳＣＩ決定納入Ａ股，那麼按照慣例，ＭＳＣＩ最可能在２０１８年５月指數半年度調整中正式加入Ａ股。不排除未來隨著事態進展而不必等到２０１８年５月就提前將Ａ股納入的可能性。值得注意的是，儘管１）停牌新規執行近一年後，Ａ股市場的停牌情況已經恢復至２０１５年市場大幅波動前的水準；２）新納入框架不受到ＱＦＩＩ月度贖回規模的限制，但關於所有標的中包含Ａ股股票的金融產品在海外上市必須得到交易所審批通過的規定ＭＳＣＩ仍在與交易所討論，討論結果將是影響ＭＳＣＩ能否在今年納入Ａ股的重要因素。
＊問題二：怎樣納入，權重多少？＊
「縮小版」的納入方案：新框架下納入的Ａ股標的數量由去年提議的４４８支下降至１６９支。相比去年的方案，新納入方案對標的數量的縮減主要體現在四個方面：１）納入標的必須是Ａ股大盤股（剔除了１７８支中盤股）；２）納入標的不得是ＡＨ兩地上市公司中Ｈ股已經是ＭＳＣＩ中國指數成分的Ａ股標的（剔除了６１支ＡＨ兩地上市公司的Ａ股）；３）納入標的在過去１２個月不得停牌超過５０天（剔除了３２支股票）；４）納入標的必須被互聯互通機制覆蓋（剔除了８支股票）。 納入比例最有可能是５％。由於Ａ股市場體量較大，且資本帳戶仍在逐步開放之中，ＭＳＣＩ將採取分步納入Ａ股的方案，即初步先以一個相對較低的比例納入，此後再逐步提高納入比例。這種方式與ＭＳＣＩ納入韓國與中國臺灣市場的方式一致。１９９２年韓國先按照２０％的比例首次加入ＭＳＣＩ新興市場指數，１９９６年比例上調至５０％，１９９８年全比例加入。１９９６年中國臺灣先按照５０％的比例加入，２００５年全比例加入。ＭＳＣＩ從２０１３年開始就納入Ａ股事宜向投資者展開諮詢，歷次諮詢方案中均提議先以５％的比例納入Ａ股，故如果ＭＳＣＩ在今年正式納入Ａ股，納入比例最有可能是５％。 基於納入比例為５％的假設，Ａ股在ＭＳＣＩ新興市場指數的權重約為０﹒５％。根據ＭＳＣＩ披露的名單，新框架下潛在Ａ股納入標的共計１６９支，假定納入比例為５％，Ａ股在ＭＳＣＩ中國╱新興市場╱亞洲（除日本）╱全球指數中的權重分別為１﹒６％╱０﹒５％╱０﹒５％╱０﹒１％。假定納入比例為１００％，靜態估算Ａ股在ＭＳＣＩ中國╱新興市場╱亞洲（除日本）╱全球指數中的權重分別為２４﹒１％╱８﹒７％╱９﹒８％╱１﹒１％。
＊問題三：納入之後影響幾何？＊
ＭＳＣＩ納入Ａ股將產生三大方面的影響。具體來看： 短期資金流入規模約９７億美元。如果２０１７年６月ＭＳＣＩ宣布納入Ａ股，並於２０１８年中正式納入。那麼正式納入時，基於全球跟蹤ＭＳＣＩ指數體系資產規模與潛在納入標的的權重靜態估算Ａ股市場短期資金流入規模約為９７億美元。但是考慮到：ａ）根據ＭＳＣＩ的估計和測算，以ＭＳＣＩ指數為業績指標的資產中主動型基金的佔比要高於被動型基金。ｂ）滬深港通已經運行一段時日，海外投資者已經通過互聯互通機制累計淨買入Ａ股２２００億元，ＭＳＣＩ正式納入Ａ股後的短期資金流入規模可能比靜態預估值低。目前外資在Ａ股參與率較低，未來隨著市場進一步的開放和外資對中國股市興趣的提升，長期資金流入可能會顯著高於短期的預估。 機構投資者佔比將逐步上升，市場投資風格可能迎來轉變。結合韓國和中國臺灣的案例，該行認為ＭＳＣＩ納入Ａ股有望給Ａ股市場帶來更多的海外投資者和機構投資者，從而在邊際上改變Ａ股市場以個人投資者為主的投資環境，改變成交頻繁、換手率高的投資風格。估值合理、業績穩健的藍籌股和行業龍頭將獲得海外投資者更多的青睞。 投資者機構化將提升市場對衍生品的需求。在加入ＭＳＣＩ後，全球主要交易所均有望推出與ＭＳＣＩ中國Ａ股相關的ＥＴＦ，期權等各類衍生品，增強Ａ股市場的產品深度。
＊問題四：潛在納入個股具有哪些特徵？＊
潛在納入個股中龍頭消費、醫藥、科技股佔比較大。１６９支潛在納入個股集中在主機板，主要來自金融、大消費、醫藥、科技板塊。上述個股２０１０年以來每一年的市值加權表現均好於市場（以滬深３００為代表）。盈利方面，潛在納入個股更為穩健，２０１０年以來增長明顯強於Ａ股非金融整體水準。估值方面，潛在納入個股前向市盈率╱前向市淨率長期均值在１５﹒８ｘ╱２﹒５ｘ左右。當前估值低於歷史均值水準。
＊問題五：如何把握ＭＳＣＩ納入Ａ股主題？＊
大消費板塊是今年市場表現較為強勢的領域，ＭＳＣＩ納入Ａ股受益個股也主要是這些偏價值、偏消費的品種，兩者有較高的重合度。該行建議投資者從以下兩條主線關注ＭＳＣＩ納入Ａ股帶來的投資機會：１）權重較高，資金流入規模較大的個股；２）增長穩健，估值具備吸引力的個股。（ｈｏ）
＊問題一：何時宣布，納入概率多大？＊
ＭＳＣＩ納入Ａ股在望。ＭＳＣＩ指數體系開始納入Ａ股是該行今年的十大預測之一。３月份ＭＳＣＩ披露了納入Ａ股的潛在新方法，即不再基於原有的ＱＦＩＩ機制，而是基於新的互聯互通機制。相比之下，所涵蓋的Ａ股股票範圍大幅縮小、權重下降，但納入概率卻大大提升。４月份媒體報道１全球某較大的基金表態支持ＭＳＣＩ指數體系納入Ａ股，表明部分全球投資者認為ＭＳＣＩ納入Ａ股的條件較為成熟。
＊是否納入可能在６月中旬宣布，如果納入，正式實施最可能在２０１８年＊
ＭＳＣＩ會在年度市場分類審議結束後公布是否納入Ａ股。目前，ＭＳＣＩ尚未公布宣布決定的具體時間，但結合往年的經驗，是否納入的決定可能在６月中旬宣布（２０１５年度市場分類審議：２０１５年６月１０日，２０１６年度市場分類審議：２０１６年６月１５日）。如果ＭＳＣＩ決定納入Ａ股，那麼按照慣例，ＭＳＣＩ最可能在２０１８年５月指數半年度調整中正式加入Ａ股。不排除未來隨著事態進展而不必等到２０１８年５月就提前將Ａ股納入的可能性。值得注意的是，儘管１）停牌新規執行近一年後，Ａ股市場的停牌情況已經恢復至２０１５年市場大幅波動前的水準；２）新納入框架不受到ＱＦＩＩ月度贖回規模的限制，但關於所有標的中包含Ａ股股票的金融產品在海外上市必須得到交易所審批通過的規定ＭＳＣＩ仍在與交易所討論，討論結果將是影響ＭＳＣＩ能否在今年納入Ａ股的重要因素。
＊問題二：怎樣納入，權重多少？＊
「縮小版」的納入方案：新框架下納入的Ａ股標的數量由去年提議的４４８支下降至１６９支。相比去年的方案，新納入方案對標的數量的縮減主要體現在四個方面：１）納入標的必須是Ａ股大盤股（剔除了１７８支中盤股）；２）納入標的不得是ＡＨ兩地上市公司中Ｈ股已經是ＭＳＣＩ中國指數成分的Ａ股標的（剔除了６１支ＡＨ兩地上市公司的Ａ股）；３）納入標的在過去１２個月不得停牌超過５０天（剔除了３２支股票）；４）納入標的必須被互聯互通機制覆蓋（剔除了８支股票）。 納入比例最有可能是５％。由於Ａ股市場體量較大，且資本帳戶仍在逐步開放之中，ＭＳＣＩ將採取分步納入Ａ股的方案，即初步先以一個相對較低的比例納入，此後再逐步提高納入比例。這種方式與ＭＳＣＩ納入韓國與中國臺灣市場的方式一致。１９９２年韓國先按照２０％的比例首次加入ＭＳＣＩ新興市場指數，１９９６年比例上調至５０％，１９９８年全比例加入。１９９６年中國臺灣先按照５０％的比例加入，２００５年全比例加入。ＭＳＣＩ從２０１３年開始就納入Ａ股事宜向投資者展開諮詢，歷次諮詢方案中均提議先以５％的比例納入Ａ股，故如果ＭＳＣＩ在今年正式納入Ａ股，納入比例最有可能是５％。 基於納入比例為５％的假設，Ａ股在ＭＳＣＩ新興市場指數的權重約為０﹒５％。根據ＭＳＣＩ披露的名單，新框架下潛在Ａ股納入標的共計１６９支，假定納入比例為５％，Ａ股在ＭＳＣＩ中國╱新興市場╱亞洲（除日本）╱全球指數中的權重分別為１﹒６％╱０﹒５％╱０﹒５％╱０﹒１％。假定納入比例為１００％，靜態估算Ａ股在ＭＳＣＩ中國╱新興市場╱亞洲（除日本）╱全球指數中的權重分別為２４﹒１％╱８﹒７％╱９﹒８％╱１﹒１％。
＊問題三：納入之後影響幾何？＊
ＭＳＣＩ納入Ａ股將產生三大方面的影響。具體來看： 短期資金流入規模約９７億美元。如果２０１７年６月ＭＳＣＩ宣布納入Ａ股，並於２０１８年中正式納入。那麼正式納入時，基於全球跟蹤ＭＳＣＩ指數體系資產規模與潛在納入標的的權重靜態估算Ａ股市場短期資金流入規模約為９７億美元。但是考慮到：ａ）根據ＭＳＣＩ的估計和測算，以ＭＳＣＩ指數為業績指標的資產中主動型基金的佔比要高於被動型基金。ｂ）滬深港通已經運行一段時日，海外投資者已經通過互聯互通機制累計淨買入Ａ股２２００億元，ＭＳＣＩ正式納入Ａ股後的短期資金流入規模可能比靜態預估值低。目前外資在Ａ股參與率較低，未來隨著市場進一步的開放和外資對中國股市興趣的提升，長期資金流入可能會顯著高於短期的預估。 機構投資者佔比將逐步上升，市場投資風格可能迎來轉變。結合韓國和中國臺灣的案例，該行認為ＭＳＣＩ納入Ａ股有望給Ａ股市場帶來更多的海外投資者和機構投資者，從而在邊際上改變Ａ股市場以個人投資者為主的投資環境，改變成交頻繁、換手率高的投資風格。估值合理、業績穩健的藍籌股和行業龍頭將獲得海外投資者更多的青睞。 投資者機構化將提升市場對衍生品的需求。在加入ＭＳＣＩ後，全球主要交易所均有望推出與ＭＳＣＩ中國Ａ股相關的ＥＴＦ，期權等各類衍生品，增強Ａ股市場的產品深度。
＊問題四：潛在納入個股具有哪些特徵？＊
潛在納入個股中龍頭消費、醫藥、科技股佔比較大。１６９支潛在納入個股集中在主機板，主要來自金融、大消費、醫藥、科技板塊。上述個股２０１０年以來每一年的市值加權表現均好於市場（以滬深３００為代表）。盈利方面，潛在納入個股更為穩健，２０１０年以來增長明顯強於Ａ股非金融整體水準。估值方面，潛在納入個股前向市盈率╱前向市淨率長期均值在１５﹒８ｘ╱２﹒５ｘ左右。當前估值低於歷史均值水準。
＊問題五：如何把握ＭＳＣＩ納入Ａ股主題？＊
大消費板塊是今年市場表現較為強勢的領域，ＭＳＣＩ納入Ａ股受益個股也主要是這些偏價值、偏消費的品種，兩者有較高的重合度。該行建議投資者從以下兩條主線關注ＭＳＣＩ納入Ａ股帶來的投資機會：１）權重較高，資金流入規模較大的個股；２）增長穩健，估值具備吸引力的個股。（ｈｏ）
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