前言：所謂「夏日寒風」，寓意當前香港及全球資本市場雖處於「漫長夏天」，但5-8月仍可能遭遇多重擾動：從TACO到NACHO，再到通脹交易與流動性衝擊，行情或呈現一波三折。

　　第一部分：海外流動性全景分析－－美聯儲政策搖擺，香港資金面偏鬆但存在擾動。降息共識瓦解，美聯儲內部分歧加劇。夏季全球市場面臨三類「寒風」：一是通脹超預期上行，放大科技股波動；二是長端美債利率抬升、供需失衡及日債收益率破位，成為市場動盪催化劑；三是美股AI交易情緒過熱，需警惕階段性回撤。關鍵節點包括：特朗普訪華後行情斜率或由逼空轉向震盪；英偉達財報若超預期，AI行情仍可能短期反彈；6月美國CPI與美聯儲議息會議將決定利率上行節奏；10年期美債收益率若突破4.5%，科技股或進入階段調整，若升至4.7%-5.0%，可能觸發短期恐慌並形成中長期布局窗口；6-7月港股密集解禁也將帶來微觀流動性壓力。若夏季美股大幅波動，參考1987年經驗，並考慮2026年中期選舉壓力，下半年不排除超預期降息。

　　第二部分：中美經濟深度比較－－K型經濟下的表像與內核。美國經濟表面繁榮，AI成為軟著陸的重要實體支柱，但傳統經濟仍偏低迷；AI科技浪潮中場已過，下半場將在高度共識中體現更大精彩與波動。中國經濟則呈現「平淡宏觀數據+活躍新質生產力」的組合，新質生產力成為核心引擎，科技企業盈利增速預計顯著高於市場平均。

　　第三部分：投資策略與配置建議－－科技長牛的夏天，尋找時代贏家。夏季中國股市或呈N型走勢，為秋季大行情震盪蓄勢。擾動除海外資金面外還包括：中美關係「鬥而不破」、美伊衝突後遺症、新興市場風險及AI應用落地進度。港股策略上建議「做時間的朋友，防守反擊」，依託估值窪地、資金流入與盈利改善，圍繞新科技成長、高股息紅利和價值成長三條主線逢低布局。中長期看，A股和港股應以SMART框架精選新時代硬核資產，聚焦安全資產硬實力、製造業硬實力與高科技硬實力。

《海通國際研究主管兼首席經濟學家　張憶東》

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