《宏觀有法》讓我說說今年為止的人民幣走勢。就在５月，一個月內，在岸人民幣（ＣＮＹ）兌美元貶值了１﹒７％。從去年尾至５月底則貶值了１﹒４５％。而在三月到五月，當中有大部分時間，人民幣是升值的。在這些升升貶貶之中，究竟是否可有跡象可尋？

＊耐人尋味，人民幣為何在今年從升值變成貶值？＊

　　市場之所以覺得人民幣走勢難以捉摸，是因為央行每天的人民幣定價都像很飄佛，好像跟國內資料出爐沒有一定的關係。這是因為很多時候市場在猜想入行的行為時，只考慮到中國的經濟情況。一個匯率其實是相對的價格，例如歐元兌美元，是相對於１美元而言的歐元價值。當我們研究一個匯率時我們要看兩個經濟體的經濟狀況，再加上其他可能影響整個貨幣市場的風險。　　影響著美元兌人民幣匯率的因素包括美國和中國經濟，還有環球風險情緒。有著這樣的一個概念，我們便應把分析從只局限在中國放遠至美國，甚至全球。我在這裡用上美元指數來作參考。美元指數是一個不錯的指標，它是美元兌一籃子主要貨幣的加權平均，當中並未包括人民幣。它反既映著美國的經濟（相對於其他經濟體而然），也反映著國際市場風險情緒。　　從圖表一，我們可以簡單的看一下美元指數和美元兌人民幣的走勢。大致上是，美元指數升的時候人民幣相對於美元就貶值，反之亦然。在５月份，美元指數升值３﹒０２％。當月，人民幣兌美元貶值１﹒６６％。這一升一貶的方向，除了在４月外，在其他月份也是美元指數升，人民幣兌美元貶。我們先看看幅度，雖然一升一貶的幅度不是完全一樣，但是，我們可以看到，基本上都是人民幣的波幅比美元指數小。　　這一升一貶的方向，或表示央行有意把人民幣的走勢更貼近國際市場內其他主要貨幣的走勢。這對人民幣來說是正面的發展。縱然我們明白人行不會讓人民幣自由浮動，至少現在不是，但是人民幣每日升跌越貼近其他貨幣的走勢，就讓市場覺得人行對人民幣的管理越透明。透明度增加了，自然市場恐慌的情緒也會減少，波幅也隨之減小。即使人民幣在５月兌美元貶值了１﹒６６％，比１月份的１﹒２７％更厲害，但是市場並沒有像一月那樣在匯市和股市顯出恐慌行為。恰好相反，市場基本上在５月是很平靜。　　歸根究底，人民幣今年由升轉跌，不是因為國內的經濟情況在５月轉差了，（本身就已經夠差的，也不發現有轉差的跡象）。而是市場在４、５月份時認為美國會在６月或７月加息，使得美元兌其他主要貨幣都升了，人民幣也不例外。

表一﹒人民幣與美元指數走勢－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　　　　　　２０１５年　　　　　　　　　　　　２０１６年　　　　　　　１２月　　　　１２月　　　　２月　　　３月　　　　４月　　　　　５月－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－美元兌人民幣　　　　　　　６﹒４９４　　６﹒５７６　６﹒５５２　６﹒４５４　６﹒４７８　６﹒５８５按月升貶幅度　　－－　　－１﹒２７％　０﹒３６％　１﹒５０％－０﹒３８％－１﹒６６％美元指數　　９８﹒６３　９９﹒６１　９８﹒２１　９４﹒５８　９３﹒０８　９５﹒８９按月升貶幅度　　－－　　　０﹒９９％－１﹒４０％－３﹒６９％－１﹒５９％　３﹒０２％－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－

＊那就跟定美元指數？，央行是聰明的＊

　　就著央行最近的管理來看，人民幣或是提前貶值了。表一顯示，人民幣貶值的幅度比升值的幅度要大些。這可能是因為當局有意在美聯儲局６、７月會議前釋放一些人民幣貶值壓力。　　這是一個聰明的做法，這樣央行就可以撫平人民幣的波動性。如人行在美加息前已釋放了一些貶值壓力，那麼到美聯儲局加息時，人民幣就沒有即時的巨大貶值壓力。反而，到時美元可能已超調，即人民幣貶值過多，市場或會作出適當調整。這是來至課本上Ｄｏｒｎｂｕｓｃｈｏｖｅｒｓｈｏｏｔｉｎｇ模型的概念。大家有興趣可以看看。《法國外貿銀行大中華高級經濟師　彭藹嬈》

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