《環富通基金頻道２５日專訊》施羅德投資策略研究主管、特許財務分析師Ｄｕｎｃａｎ　Ｌａｍｏｎｔ指，政府債券孳息率飆升，而且相關影響已波及其他固定收益市場。由於債券市場所發生的重大結構變化，只要長期債券孳息率稍為出現額外升幅，投資者便難免要蒙受損失。即使孳息率上升，其抵銷損失的緩衝作用仍然極其薄弱。不過，相對的價值機會或許正在其他領域形成。

＊孳息率升幅不算大，惟債券價格敏感度增加＊

　　去年此時，短期美國國債孳息率僅為０﹒１厘。由於市場對聯儲局將實施一系列激進加息措施已有所消化，現時短期美國國債孳息率處於２﹒７厘的水平。雖然長期債券孳息率亦有所上升，但只是從２﹒１厘升至３﹒１厘，幅度並不算大。此外，信貸息差正持續向上發展，企業債券孳息率的升幅甚至超越政府債券。新興市場債券（硬貨幣債券、本地貨幣債券及企業債券）的孳息率亦全線上升。　　在近數十年，債券價格對孳息率變動的敏感度增加是債市最重要的趨勢之一。假設整個美國國債孳息曲線於２００８年上升１％，普遍美國國債市場投資者的投資價值將下跌約５﹒６％。若現時發生同樣的情況，該數字將會是７﹒０％。這令長期債券投資者極為不安，因為長期債券價格對孳息率變動的敏感度更高，而且現時的情況已變得更為嚴重。需要注意的是，這種敏感度是把雙刃劍。若孳息率從現在開始下降，長期債券價格將錄得較其他債券及過往水平更大幅的上升。

＊長債投資者恐損手，短債可承受孳息率大升＊

　　債券對孳息率變動的敏感度增加，只要債券孳息率再略為向上發展，不少投資者便將蒙受損失，特別是長期債券更是如此。就長期美國國債及長期企業債券而言，它們的孳息率分別只需上升０﹒２厘及０﹒３厘，投資者便要損手了。不過，短期債券因其孳息率急劇向上而成為了目前具吸引力的投資對象，短期與長期美國國債的收益率已相差無幾。　　市場目前亦正積極消化聯儲局將有逾七成機會於２０２２年底前至少加息２﹒５厘這項因素。如果實際情況與該預期不符，對政策較為敏感的短期債券孳息率則有可能會下降，繼而推高價格。另一方面，孳息率必須大幅上升才會導致投資者遭受虧損。相對於長期債券及現金而言，短期債券的投資理據已明顯改善。就目前的水平而言，短期債券可承受更大幅度的孳息率上升亦不至於錄得虧損。儘管高收益債券及新興市場債券或需面臨額外的信貸及貨幣風險，但這兩類債券的情況也是如此。

＊管理風險，配置長期債券不止出於回報考量＊

　　很多人購買長期債券並不止是出於對獲取回報的考量，例如退休基金及保險公司會以此方式管理其債務風險，而投資者則期望在股票遭到拋售的情況下，長期債券能夠取得良好表現。然而，投資機遇似乎正在別處形成。（ｗａ）

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